宏观利率图表156：关注中美预期的反向修正

期货研究报告|宏观周报2023-09-16 关注中美预期的反向修正 ——宏观利率图表156 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 从资产角度，8月通胀、信贷到生产和消费代表的国内经济数据表现�边际向上的改善；从负债角度，央行9月降准但不降息，改善了金融中介的资负环境；从外部角度，随着 10月新财年临近，围绕预算博弈的不确定性也增加了美联储继续加息的压力。 核心观点 ■市场分析 国内：央行二次降准，经济边际改善。1）货币政策：央行年内第二次全面降准25个基点，9月MLF超额续做1910亿元，利率不变；中国央行有关负责人表示将进一步加大与财政、产业政策密切配合；全国外汇市场自律机制专题会议表示坚决防范汇率超调风险。2）宏观政策：支持福建建设两岸融合发展示范区，优化涉台营商环境。3）金融数据：8月M2同比+10.6%，M1+2.2%，新增社融3.12万亿，新增人民币贷款1.36万亿；1-8月一般公共预算收入+10%，支🎧+3.8%；政府性基金预算收入-15%，支🎧-21.7%。 4）经济数据：1-8月固定资产投资同比+3.2%，制造业投资+5.9%，基建投资+6.4%，房地产开发投资-8.8%（到位资金-12.9%）；8月社会消费品零售总额同比+4.6%，预期+3%；规模以上工业增加值同比+4.5%，采矿业+2.3%，制造业+5.4%，公用事业+0.2%；1-8月新开工面积-24.4%，施工面积-7.1%，竣工面积+19.2%，销售面积-7.1%；8月70个大中城市各线城市新房价格环比均回落；8月中国城镇调查失业率5.2%。5）价格数据：8月CPI同比+0.1%，7月-0.3%，PPI同比-3.0%，7月-4.4%。 海外：欧洲鸽派加息，美国鹰派维持。1）货币政策：欧洲央行超预期加息25个基点，声明很可能已经完成了加息进程；市场预期美联储可能鹰派地维持利率。2）经济数据：美国8月零售销售环比+0.6%，预期+0.1%；美国9月密歇根大学消费者信心指数初值67.7，预期69。3）价格数据：美国8月CPI同比+3.7%，7月+3.2%；美国8月PPI同比+1.6%，预期+1.3%，环比+0.7%，创去年6月以来的最高增速；美联储调查消费者8月通胀预期，一年期从3.5%上升至3.6%，三年期从2.9%下降至2.8%，五年期从2.9%上升至3.0%；密歇根大学消费者1年通胀预期初值3.1%，创2021年前期以来新低。4）风险因素：澳大利亚LNG工厂罢工升级。 ■策略 收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:8月中国金融数据丨单位：%，亿元3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹5 图5:中国库存周期回落，预期值持稳5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于金融数据。 9月11日，人民银行公布8月金融数据。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，贷款新增1.36万亿元，同比多增868亿元。8月末，广义货币(M2)余额同比增长10.6%，依然保持在较高水平。8月18日，中国人民银行、金融监督管理总局、中国证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作，传递了明显稳信贷信号。 贷款核销银行ABS政府债券企业股票 60 企业债券 50 银行承兑 40 信托贷款 30 委托贷款 20 外币贷款 10 图1:8月中国金融数据丨单位：%，亿元 社会融资规模存量 100% 16 90% 新增人民币贷款 14 80% 1270% 1060% 8 2017201920212023 50% 人民币贷款0 居民 企业 政府债券 165016 124012 830 8 420 0104 -400 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注美联储议息会议。 9月中国央行采取了降准措施，欧央行继续加息但是释放了未来可能不在加息的信号。下周面临美联储议息会议和日本央行的货币政策决策，市场的不确定性风险依然存在。一方面，从通胀预期的角度，美联储调查的消费者通胀预期短期开始回升，但是密歇根大学调查的消费者通胀预期回落至2021年以来的新低，在8月零售销售强劲的表现下，美联储鹰鸽的取向仍然存在不稳定性。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 9/18 22:00 美国 9月NAHB房产市场指数 月 50.0 - - 4:00 美国 7月TIC国际资本净流入(亿美元) 月 1478.0 - 17:00 欧元区 8月CPI(同比) 月 5.3% 5.3% 9/19 9:30澳洲联储会议纪要 8月营建许可(万户) 月 144.3 144.1 20:30 美国 8月新屋开工(万户) 月 145.2 144.0 7:50 日本 8月贸易帐(亿日元) 月 -787.0 -6591.0 9/20 14:00 英国 8月CPI(同比) 月 6.8% - 9:15中国LPR报价利率 19:00 美国 上周30年抵押贷款利率 周 7.27% - 9/21 20:30 美国 上周首申失业金人数(万) 9月费城联储制造业指数 周月 22.012.0 - 0.0 2:00美联储议息会议/5:00巴西央行议息会 议/15:00印尼央行议息会议/15:30瑞士央 22:00 8月成屋销售(万户) 月 407.0 410.0 行议息会议/19:00英国央行议息会议 7:30 日本 8月核心CPI(同比) 月 3.1% 3.0% 15:15 法国 月 46.0 - 9/22 15:3016:00 德国 欧元区 9月Markit制造业PMI初值 月月 39.143.5 39.043.5 10:30日本央行议息会议 16:30 英国 月 43.0 - 21:45 美国 月 47.9 - 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹图5:中国库存周期回落，预期值持稳 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 全球 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.3 -1.3 -1.1 美国 -0.4 -0.4 -0.8 -1.0 -1.3 -1.4 -1.6 -1.6 -1.9 -1.7 -1.7 -2.0 -1.9 -1.6 中国 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 欧元区 -0.4 -0.5 -0.7 -1.1 -1.0 -0.9 -0.7 -0.7 -1.0 -1.3 -1.5 -1.7 -1.9 -1.7 日本 0.5 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 德国 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.9 -1.0 -1.3 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.2 法国 -0.3 -0.1 -0.7 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.4 -1.1 英国 -0.2 -1.3 -1.0 -1.5 -1.5 -1.7 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.3 -1.5 -1.7 -2.3 加拿大 -0.4 0.1 -0.1 -0.7 -0.7 -2.0 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.4 -0.4 -1.5 0.0 澳大利亚 0.3 -0.3 -0.1 -0.3 -1.2 - - - - - - - - - 韩国 0.0 -0.9 -1.0 -0.7 -0.4 -0.7 -0.6 -0.6 -0.9 -0.7 -0.6 -0.8 -0.2 -0.4 巴西 0.9 0.4 0.2 0.1 -1.4 -1.5 -0