食品饮料食品行业23年业绩预告总结：需求温和复苏，关注结构性机会

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2024年02月18日 食品饮料 食品行业23年业绩预告总结：需求温和复苏，关注结构性机会 分析师陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 2 摘要 截至2月1日，申万一级行业分类下的食品行业（酒水、饮料及调味品外），沪深两市80家食品上市公司中合计39家公司已进行了2023年度业绩预告/业绩快报披露。整体来看，在已经披露的39家食品公司中：预计2023年全年归母净利润为正的26家，预计归母净利润同比实现正增长的26家。分板块看，食品加工板块2023年业绩分化较大，其中涉及上游养殖业务的食品加工企业净利润同比大幅下滑，如龙大美食、春雪食品；乳制品板块公司净利润有所分化，例如光明乳业、燕塘乳业等公司全年实现正利润，但西部牧业、庄园牧场等公司则出现亏损。 1、休闲零食板块：1）行业复盘：休闲零食行业规模增速逐年放缓，近年维持在中个位数水平。从产品端来看，23年鹌鹑蛋实现快速放量，我们预计魔芋零食有望进一步扩容；从渠道端来看，休闲零食行业今年继续呈现商超退潮，量贩渠道分流扩容的态势。2）公司业绩：整体来看，在24年春节滞后的不利条件下，23Q4行业公司利润端基本实现盈利，且部分公司存在超预期表现。3）行业展望：进入2024年，产品层面的大单品逻辑仍在持续，产品力过硬的公司有望凭借自身市占率提升，以及所处赛道持续扩容 获得双重红利。渠道端，在年货节已过半的情况下，我们观察到各家企业普遍选择发力新兴渠道，带动了渠道的快速增长，我们预计行业渠道红利逻辑有望持续演绎。标的上，重点推荐【劲仔食品】、【盐津铺子】、【甘源食品】、【三只松鼠】，建议关注【良品铺子】。 2、乳制品板块：1）行业复盘：①单价：2023年，全国液体乳价格逐步下行，全年降幅超10%。②成本：原奶价格位于阶段性底部，已跌破成本线，价格低迷或导致奶源出清、低效、后备奶牛提前淘汰。③产品：整体来看，今年乳制品需求呈弱复苏态势，乳企继续发力潜力更大的低温白奶板块，且开始逐步布局非奶业务。2）公司业绩：光明、燕塘等综合类公司受益于原奶价格下行红利，利润端实现了较为快速的增长；妙可蓝多则由于主营的奶酪业务收入下滑，利润同比下滑。3）行业展望：①空间：中国人均奶 消费量较低，随年龄结构改善及用奶习惯养成，我们预计人均消费量将趋势提升，行业空间显著。②上游养殖：我们预期未来随中小散户退出，奶源集团化、奶源集中度有望进一步提升。③成本端：我们预计未来原奶成本有望趋势下降，但南方奶价整体仍将高于北方。标的上，建议关注【伊利股份】、【蒙牛乳业】、【新乳业】、【妙可蓝多】。3、烘焙板块：1）行业复盘：2023年收入端稳步增长，主要受益于低基数及终端消费场景恢复；利润端略有改善，主要系棕榈油等原材料成本下降带来的毛利率修复。2）公司业绩：结合已发布业绩预告/快报的标的看，2023全年业绩下滑，主要系Q4费用增加及减值损失等影响导致利润端受损明显。3）未来展望：2024年需求端压力或仍存，注 重把握优质龙头企业的市占率提升及利润端触底修复。我们认为，未来烘焙板块机遇主要在：①产品端：大单品的打造及放量，如麻薯、甜甜圈，考验企业的研发能力和消费 市场敏感度；②渠道端：积极布局餐饮、商超等大B渠道，提升大B渗透率。2023年以来，流通渠道承压明显，头部餐饮、商超渠道订单稳定且体量较大，有望为企业贡献增 量。标的上，重点推荐【立高食品】。 4、卤制品板块：1）行业复盘：2023年收入端整体承压，主要系终端需求恢复不及预期；利润端大幅改善，主要系原材料价格下降带来及费用端投入有所控制。2）公司业绩：结合已发布业绩预告/快报的标的看，2023全年业绩改善明显，主要系原材料下降增厚毛利及龙头公司加强供应链管控、降本增效。3）未来展望：2024年或继续受益成本端改善，注重把握低估值龙头标的。我们认为，未来卤制品板块机遇主要在：①前期营销、推广等带来的单店收入修复进展；②原材料下降带来的利润端改善。标的上，重点推荐【绝味食品】、【紫燕食品】。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以各公司正式披露的2023年年度报告为准。 一、2023年业绩回顾：板块盈利公司数量较多，涉及上游业务公司存在压力 3 截至2月1日，申万一级行业分类下的食品行业（酒水、饮料及调味品外），沪深两市80家食品上市公司中合计39家公司已进行了2023年度业绩预告/业绩快报披露。整体来看，在已经披露的39家食品公司中：预计2023年全年归母净利润为正的26家，预计归母净利润同比实现正增长的26家。分板块看，食品加工板块2023年业绩分化较大，其中涉及上游养殖业务的食品加工企业净利润同比大幅下滑，如龙大美食、春雪食品；乳制品板块公司净利 润有所分化，例如光明乳业、燕塘乳业等公司全年实现正利润，但西部牧业、庄园牧场等公司出现亏损。 TOP10 预告净利润下限（亿元） 预告净利润上限（亿元） 汤臣倍健 15.94 18.71 中炬高新 15.34 18.41 光明乳业 9.30 10.30 千禾味业 5.09 5.78 盐津铺子 5.00 5.10 紫燕食品 3.23 3.65 甘源食品 2.95 3.35 佳禾食品 2.53 2.79 上海梅林 2.10 2.50 广弘控股 1.85 2.40 LAST10 预告净利润下限（亿元） 预告净利润上限（亿元） 春雪食品 -0.38 -0.32 佳隆股份 -0.50 -0.41 克明食品 -0.75 -0.46 西部牧业 -0.65 -0.50 庄园牧场 -0.90 -0.60 品渥食品 -0.92 -0.68 麦趣尔 -1.25 -0.95 加加食品 -2.28 -1.60 青海春天 -2.87 -2.22 龙大美食 -17.60 -13.60 TOP10 预告净利润同比增长下限（%） 预告净利润同比增长上限（%） 皇氏集团 482.19 648.53 中炬高新 359.12 410.98 莲花健康 159.92 224.91 桂发祥 180.32 194.66 光明乳业 157.84 185.57 安记食品 101.79 155.98 煌上煌 110.93 143.38 佳禾食品 118.97 142.02 黑芝麻 129.20 139.18 贝因美 122.73 134.09 LAST10 预告净利润同比增长下限（%） 预告净利润同比增长上限（%） 广弘控股 -79.82 -73.82 海欣食品 -96.84 -95.25 加加食品 -186.32 -100.93 克明食品 -144.53 -127.31 得利斯 -141.09 -131.63 春雪食品 -147.95 -140.38 庄园牧场 -247.67 -198.44 西部牧业 -600.59 -485.07 品渥食品 -921.15 -706.94 龙大美食 -2434.97 -1904.30 图：2023年业绩预告/快报部分公司盈利亏损情况（盈、亏幅度前十名）图：2023年业绩预告/快报部分公司同比变动情况（涨、跌幅度前十名） 食品行业整体分析：Q4资金关注度略微提升，超配比例有所增加 2023Q4重仓食品股的基金个数环比略有增加，从2023Q3的457只提升至2023Q4的541只；全部重仓股中，食品股数量占比0.63%，环比+0.09pct；重仓市值占比0.91%，环比+0.09pct；超配比例-0.26%，环比+0.08pct。 图：2020Q1-2023Q4食品行业持仓比例（左轴）及食品板块超配情况（右轴） 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4 基金重仓食品饮料板块的市值占比（左轴）基金重仓食品板块的市值占比（左轴）食品板块的超配比例（右轴） 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% 5 资料来源：wind，天风证券研究所 备注：食品板块超配比例=食品股市值/基金重仓总市值-食品股流通市值/流通股总市值。本报告基金持仓指主动偏股型基金持仓，对应wind基金分类中普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金，下同。 细分板块：各版块资金关注存在分化，乳制品、食品加工板块资金关注度提升明显 休闲食品板块：23Q4资金关注度有所降温，23Q4持有基金数为132只，环比减少11.41%，重仓市值为37.05亿元，环比减少3.64%，重仓市值占基金持仓总市值比例为0.20%；23Q4超配比例为-0.03%，环比+0.02pct。其中零食板块23Q4资金关注度稳中有升，超配比例有所提升且由负转正；烘焙食品板块23Q4资金关注度相对稳定，超配比例环比持平；卤制品板块23Q4资金关注度相对稳定，重仓市值、超配比例等指标同比变化持平。 饮料乳品板块：23Q4资金关注度小幅提高，23Q4持有基金数为246只，环比提高16.59%，重仓市值为59.89亿元，环比提升28.06%，重仓市值占基金持仓总市值比例为0.33%；23Q4超配比例为-0.29%，环比+0.09pct。乳制品板块Q4资金关注度自连续6个月下降后迎来拐点，超配比例环比略有提升但仍处低位。 食品加工板块：23Q4资金关注度明显提高，23Q4持有基金数为231只，环比提高40.00%，重仓市值为78.06亿元，环比提升9.23%，重仓市值占基金持仓总市值比例为0.43%；23Q4超配比例为-0.05%，环比-0.01pct。 表：食品饮料行业细分板块基金持仓及超配情况 个股配置：以各板块龙头配置为主，休闲零食股表现亮眼 个股配置来看，食品行业基金持仓主要以各版块龙头为主，如速冻食品龙头安井食品、乳制品龙头伊利食品、保健品龙头汤臣倍健等，23Q4持股市值分别为39.67/39.24/10.94亿元。此外，基金持仓前十名中休闲食品股占据6成，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等零食股表现亮眼。从超配比例来看，安井食品存在比较突出的超配现象，23Q4超配比例为0.17%，而伊利股份、双汇发展处于低配状态，23Q4超配比例分别为-0.04%和-0.12%。 表：食品行业基金重仓比例前10名个股 二、休闲零食板块：春节错期无碍23Q4增长， 24年大单品、渠道红利逻辑持续 8 休闲零食行业规模增速逐年放缓，近年维持在中高个位数水平。中商产业研究院数据显示，2017年至2023年，中国零食食品行业市场规模持续增长，市场总规模预计从9191亿元增长至约16111亿元，期间复合增长率约为9.8%。市场规模增速略有放缓，但仍受可支配收入增长、城镇化进程加快、消费场景日益丰富、现有产品持续升级及新产品推出以及销售渠道不断改善等因素的推动。 鹌鹑蛋快速放量，魔芋零食有望进一步扩容。鹌鹑蛋为23年的明星单品，从行业层面来看，休闲鹌鹑蛋制品行业目前集中度较低，主流企业产品规 模均在十亿以下，其中鲜本鲜鹌鹑蛋类年销2亿；劲仔食品鹌鹑蛋年销类达到亿元；盐津铺子全年规模预计可达2亿元。魔芋产品方面，自卫龙于2014年首次推出魔芋爽产品以来，凭借其低脂肪、低热量、高膳食纤维、高饱腹感的优点，契合了轻食理念，逐步获得了消费者青睐，实现了行业扩容，行业规模已达到150亿元至200亿元的量级。在行业已实现初步扩容的情况下，23年10月，卫龙、盐津铺子先后上新了魔芋素毛肚产品“小魔女”及“大魔王”，其中后者还推出了5