食品饮料行业23年中报总结及策略展望：需求弱复苏下，板块分化延续

食品饮料板块近一年市场表现 投资要点： 23H1整体食品饮料板块收入端增速放缓，利润端优于收入端。伴随去年12月疫情封控解除，同时叠加23年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，23Q1行业收入利润均有所增长，板块整体表现较好；进入Q2消费复苏强度低于市场预期，全国整体消费数据表现较弱，同时库存有所增加，整体板块表现较弱，收入增速有所回落。2023H1食品饮料（中信）行业整体实现营 业总收入5485.77亿元，同比增长9.79%，实现净利润1158.44亿元，同比增 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年9月19日 领先大市-A(维持) 食品饮料行业23年中报总结及策略展望 需求弱复苏下，板块分化延续 食品饮料 资料来源：最闻 首选股票 评级 600519.SH 贵州茅台 买入-A 000858.SZ 五粮液 买入-A 600809.SH 山西汾酒 买入-A 603369.SH 今世缘 买入-A 000596.SZ 古井贡酒 买入-A 600887.SH 伊利股份 买入-A 600600.SH 青岛啤酒 买入-A 603517.SH 绝味食品 增持-A 相关报告： 【山证食品饮料】坚守确定性，关注复苏机会-食品饮料行业23年中期投资策 略2023.7.28 【山证食品饮料】白酒业绩分化，大众品底部复苏-食品饮料行业22年年报 &23Q1季报总结及中期展望2023.5.8 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004 长14.18%，归母净利润1125.93亿元，同比增长14.89%。利润端，在原材料成本压力趋缓、同时各企业积极推进产品结构升级&控费增效下，助力其增速优于收入端增速。 在经济弱复苏背景之下，食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。2023Q2行业收入利润均有所增长，但较23Q1增速均有所回落，利润增速略优于收入增速。23Q2食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入2487.55亿元，同比增长8.38%，实现整体净利润438.89亿元，同比增长8.95%，实现归母净利润424.79亿元，同比增长9.80%。 白酒板块消费弱复苏背景下，高端&地产龙头表现更优。23H1主要受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，年初至今白酒板块总体表现偏弱。23Q2开始白酒行业整体消费有所承压，主要因消费处于温和复苏状态，下游需求仍待恢复。23Q2白酒板块整体实现营业总收入834.12亿元，同比增长17.20%，实现归母净利润301.28亿元，同比增长19.71%。高端白酒需求相对刚性、地产龙头受益于基地市场宴席等，销量较去年同期增加，批价整体稳定略有下降；部分次高端酒企在前两年通过渠道扩张实现高弹性增长后，今年在消费疲软及渠道放缓影响之下，业绩有所承压。其中整体高端酒营收/归母净利润同比+16.95%/+18.36%；次高端酒营收/归母净利润同比+18.62%/+22.48%；地产酒营收/归母净利润同比 +26.93%/+45.04%。23Q2板块毛利率为80.16%，同比+1.31pcts。高端酒整体保持稳健，23Q2毛利率同比+0.10pcts；次高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+3.15/+2.44pcts。23Q2白酒板块净利率为36.12%，同比+0.76pcts，其中高端/次高端/地产酒分别同比+0.52/+0.86/+3.14pcts。高端龙头酒企保持稳健的盈利能力；次高端酒及地产酒在控费增效助力下，盈利能力有所提升。啤酒板块23Q2需求弱复苏下销量增速放缓，高端化进程持续。23Q1伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在去年低基数背景 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com下销量实现高增。进入二季度餐饮端数据复苏稍显缓慢，加之今年进入旺季 较晚，叠加去年同期高基数的影响，综合影响之下，23Q2啤酒行业整体销量略有承压。在吨价同比提升助力下，23H1上市啤酒企业实现总营收411.21亿元，同比增长10.56%，实现归母净利润51.92亿，同比增长21.73%。23Q2上市啤酒企业分别实现营收/归母净利润215.46/32.11亿元，同比 +8.45%/+17.22%。板块23Q2毛/净利率分别为44.03%/14.90%，同比 +1.92/+1.11pcts，二季度部分原材料成本上升压力有所趋缓，毛利率有所提升，同时伴随消费逐步恢复，各酒企旺季的销售费用投放理性增加，净利率水平稳步提升。总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。 食品板块边际改善，期待进一步释放业绩。乳制品板块需求复苏缓慢，区域乳企表现较优。23H1/Q2乳制品板块实现收入1018.95/509.00亿元，同比+3.32%/+1.14%。23Q1春节在返乡潮带动下，作为区县市场礼赠首选的常温奶产品，动销超预期。但春节后整体需求处于弱复苏态势，叠加去年同期高基数背景，行业整体有所承压，其中龙头企业着眼全年，更为关注渠道良性发展，上半年实现平稳过渡；而区域乳企受景气新品类带动表现更优。成本端，23年上半年原奶价格延续同比下降趋势，从而板块毛利率23Q2同比 +0.29%；费用端，在收入增速下降背景下，龙头乳企无意过渡竞争，积极提高费用使用效率、降本增效，乳制品行业竞争格局有所优化。在此背景下，23Q2乳制品板块归母净利率水平同比+1.20%至7.28%，盈利能力有所提升。调味品板块需求承压延续，成本边际改善。23H1/23Q2调味品板块分别实现收入254.11/119.94亿元，同比+1.88%/-0.77%；实现归母净利润30.88/4.31亿元，同比-36.77%/-81.63%。目前调味品行业仍处于库存消化阶段，叠加消费复苏由强转弱、社零环比增速下降和CPI增速减缓等宏观经济因素，整体动销情况表现一般，同时企业业绩延续分化。其中B端复苏要略好于C端，零添加细分赛道表现相对亮眼。总体而言，去年四季度以来至今仍是调味品板块基本面的相对低点，伴随需求逐步企稳，受益于低基数，调味品板块有望轻装上阵。休闲食品板块业绩分化，渠道红利&自身改革企业表现亮眼。23H1/23Q2休闲食品板块分别实现收入381.62/192.43亿元，同比+1.46%/ +6.60%；分别实现归母净利润29.09/14.28亿元，同比+20.23%/+15.78%。各企业间业绩分化，其中积极拥抱量贩渠道，同时叠加自身持续改革的企业表现较为突出。利润端，部分原材料大豆、豆油、棕榈油等成本回落，相关企业逐步释放利润弹性。 投资建议。展望23年四季度及以后，在房地产相关刺激政策不断出台、消费场景逐步恢复等综合作用下，国内经济逐步复苏，消费者收入水平及消费信心逐步恢复，预计食品饮料行业将渐入上行周期，后续仍需密切关注复苏进展及机会。我们建议优选确定性和低估值，继而选择其他因素助力下具 有利润弹性的标的：1）白酒：坚守需求韧性及估值优势，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头，包括贵州茅台、五粮液、今世缘和古井贡酒，建议关注泸州老窖；同时推荐左侧布局已具备估值优势且业绩确定性高的山西汾酒；以及关注自身改革品种顺鑫农业。2）啤酒：高端化逻辑依旧，加之23年多地高温天气持续，在高基背景下销量实现增长，助力其业绩稳健增长，优先推荐青岛啤酒，同时关注重庆啤酒；3）大众品：虽然消费复苏方向已定，但在整体消费疲软背景下，短期推荐低估值+成本下行盈利能力改善的个股：包括乳制品板块伊利股份；卤制品板块绝味食品；同时建议关注基本面逐步触底，具备中长期复苏弹性的个股：包括调味品板块千禾味业、天味食品、海天味业等。 风险提示：宏观经济波动对居民消费的影响；食品安全事故；政策变化的风险；行业竞争加剧；产能投放不达预期；原材料价格波动风险；国内外疫情反复等。 目录 1.食品饮料整体板块综述：8 1.123H1整体食品饮料板块：收入端增速放缓，利润端优于收入端8 1.223Q2整体食品饮料板块：消费呈现弱复苏，收入利润增长略承压9 2.酒水板块：10 2.1白酒：板块受外因影响回调，长期价值凸显10 2.1.1收入端：消费弱复苏背景下，高端&地产龙头表现更优10 2.1.1.122H1收入端：高端酒稳健增长，部分次高端相对承压10 2.1.1.223Q2收入端：消费疲软，业绩分化11 2.1.2利润端：高端酒盈利能力稳中有升，地产酒表现优于行业12 2.1.2.123H1利润端：高端酒稳健，次高端有所分化12 2.1.2.223Q2利润端：高端酒稳健，地产酒表现更优12 2.1.3合同负债：23Q2行业合同负债环比下降，仍在健康区间13 2.1.4分公司：高端白酒持续稳健，地产酒龙头增速更优13 2.1.4.1高端酒：需求相对韧性，23Q2实现稳健增长13 2.1.4.2次高端酒：增长模式差异下，23H1业绩延续分化16 2.1.4.3地产酒：基地市场不同，龙头业绩更有保障16 2.1.4.4光瓶酒：光瓶酒行业升级持续，业绩受其他影响下承压18 2.2啤酒：23Q2需求弱复苏下销量增速放缓，高端化进程持续18 2.2.1收入端：需求弱复苏，销量增速放缓18 2.2.2利润端：产品结构升级&提价之下，高端化进程依旧20 2.2.3分公司：高端化进程持续，成本端压力趋缓21 3.食品板块：22 3.1乳制品：23H1年收入端承压，期待下半年盈利边际向好22 3.1.1收入端：需求复苏缓慢，区域乳企表现较优22 3.1.2利润端：成本压力趋缓&竞争格局优化，盈利能力提升23 3.2调味品：需求承压延续，成本边际改善25 3.2.1收入端：消费疲软背景下，企业业绩分化25 3.2.2利润端：成本压力边际改善，竞争加剧下盈利能力仍承压26 3.3休闲食品：企业业绩分化，渠道红利&自身改革企业表现亮眼29 3.3.1休闲卤制品子板块：行业景气度修复，期待释放利润弹性31 4.投资建议：坚守确定性，关注复苏机会32 4.1.1投资主线一：坚守确定性32 4.1.2投资主线二：关注复苏机会32 4.1.3投资策略32 5.风险提示33 图表目录 图1：食品饮料行业收入及增速（2013-2023H1）8 图2：食品饮料行业归母净利润及增速（2013-2023H1）8 图3：食品饮料行业毛利率及净利率（2013-2023H1）8 图4：食品饮料行业三项费用率（2013-2023H1）8 图5：食品饮料行业收入及增速（2020Q2-2023Q2）9 图6：食品饮料行业归母净利润及增速（2020Q2-2023Q2）9 图7：中国啤酒产量（万千升）及同比增速（%）9 图8：中国五一黄金周人均旅游支出（元）9 图9：食品饮料行业毛利率及净利率（2020Q2-2023Q2）10 图10：食品饮料行业三项费用率（2020Q2-2023Q2）10 图11：白酒板块收入及增速（2020Q2-2023Q2）11 图12：白酒板块归母净利润及增速（2020Q2-2023Q2）11 图13：白酒子板块毛利率及变动情况（2020Q2-2023Q2）12 图14：白酒子板块净利率及变动情况（2020Q2-2023Q2）12 图15：白酒子板块销售费用率及变动情况（2020Q2-2023Q2）13 图16：白酒子板块管理费用率及变动情况（2020Q2-2023Q2）13 图17：啤酒板块收入及增速（2020Q2-2023Q2）19 图18：啤酒板块归母净利润及增速（2020Q2-2023Q2）19 图19：各上市啤酒企业吨酒价格（元/吨）（2020Q2-2023Q2）20 图20：啤酒板块毛/净利率变动情况（2020Q2-2023Q2）20 图21：啤酒板块费用率变动情况（2020Q2-2023Q2）20 图22：大麦价格走势跟踪（元/吨）21 图23：铝锭