食品行业周报：三季度业绩承压，关注需求复苏及超跌反弹机会

行业研究|行业周报 看好（维持） 食品饮料行业 国家/地区中国 三季度业绩承压，关注需求复苏及超跌反弹机会 ——食品行业周报 行业食品饮料行业 报告发布日期2022年11月6日 核心观点 板块周度表现：近两周（2022.10.21-2022.11.04）沪深300上涨0.65%，创业板指上涨2.34%，食品饮料（中信）指数下跌2.21%，较沪深300的相对收益为-2.86%，在中信 29个子行业中排名第24位。其中分子板块来看，肉制品板块近两周下跌-0.7%，调味品板块近两周上涨1.9%，休闲食品板块近两周上涨8.6%，速冻食品板块近两周上涨9.1%，其他食品板块近两周上涨3.3%。 板块估值水平：本周食品板块的PE（ttm）估值达到39.65X，高于8年平均线 （38.38X）与5年平均线（39.65X）。本周板块估值相对前期有所上涨。其中肉制品/调味品/休闲食品/速冻食品/其他食品的PE估值分别为26.33/48.42/46.12/39.98/30.76倍，分别较8年平均估值相距2.05%/-9.03%/15.02%/-54.51%/-32.71%，休闲食品、肉制品板块估值高于历史水平，调味品、速冻食品、其他食品板块处于历史较低水平。 个股周度跟踪：个股涨跌幅看，近两周股价涨幅最高的5只个股为颐海国际/天味食品/洽洽食品/良品铺子/周黑鸭；平均换手率较高的5只个股为黑芝麻/海欣食品/华统股份/甘源食品/味知香；成交量较高的5只个股为黑芝麻/万洲国际/千禾味业/华统股份/中炬高新。 重点公告：1）安琪酵母：三季度实现营收28.92亿元/+22.55%，归母净利润2.29亿元 /+20.59%，归母扣非净利润2.12亿元/+22.64%。2）绝味食品：三季度实现营收17.84 亿元/+4.77%，归母净利润1.21亿元/-73.85%，归母扣非净利润1.16亿元/-74.02%。 3）安井食品：三季度实现营收28.81亿元/+30.79%，归母净利润2.36亿元/+61.73%， 归母扣非净利润2.24亿元/+189.18%。 后期重要事项提醒：临时股东大会召开：海欣食品、劲仔食品、得利斯、洽洽食品、盐津铺子、绝味食品、煌上煌、日辰股份、来伊份、金字火腿、西麦食品、恒顺醋业 投资建议与投资标的 行业三季报逐渐披露，业绩普遍仍受需求和成本影响、持续承压。但上周开始，板块情绪有所反转，部分依赖线下场景、超跌个股反弹幅度明显，预计因市场对明后年消费环境（意愿、场景、能力）改善、公司业绩修复的信心增加。我们建议短期仍从修复确定性出发，关注受益成本回落或业绩稳健增长的个股；但中期看建议密切关注估值低位、需求复苏后高业绩弹性的个股。 调味品：近期板块三季报密集披露，收入端看，板块增速有所分化，与基数效应、下游 需求结构、公司成长、渠道及库存策略等有关；但整体看消费疲软背景下，行业需求仍 承压。利润角度，当前行业成本压力仍存，叠加需求疲软影响提价传导、费投加大、营收规模下降后规模效应减弱等因素，22Q3行业毛销差环比仍承压，但得益于包材等原料价格回落态势，海天等企业毛利率呈一定拐点。短期我们建议关注事件催化带来的投资机会；中长期，部分龙头估值已处低位，且行业压力下供给出清预计给龙头企业带来利好，建议把握配置机会，关注海天味业(603288，买入)、安琪酵母(600298，买入)。 休闲食品：22年看，我们认为休闲食品板块整体alpha强于beta，尽管整体需求承压但 因板块内大部分公司处于扩张及改革期，伴随成长逻辑逐步兑现及改革成果显现，板块 22Q3收入增速稳健性得到延续；利润端看，22Q3行业利润率环比改善，受益于提价、供应优化、新工厂爬坡放量等。建议关注改革成果持续显现、经营势头向上的盐津铺子(002847，买入)，新品持续放量、经营态势向好的甘源食品(002991，未评级)及估值低位、22Q3利润率呈现环比改善、经营维持稳健的洽洽食品(002557，买入)。 速冻食品：三季报出现一定分化，以B端为主的安井食品、千味央厨Q3收入增速受益 于餐饮需求回暖而改善，C端增速则因居家红利消退有回落、以产品渠道结构优化为 主，成本端虽猪肉鸡肉价格有所上涨，但油脂、鱼糜仍较年初有回落，整体较稳定。展望Q4，行业进入旺季，收入仍受疫情影响但对比Q2最坏时点大概率已过去，盈利端龙头公司纷纷通过控费、囤货、优化结构等方式对冲成本压力，低基数下盈利能力有望继续改善。板块作为餐饮供应链，短期表现更多由消费复苏β驱动，建议关注主业稳健、预制菜持续超预期、低基数之下22Q4业绩有望继续高增的安井食品(603345，增持)，及大B端复苏空间可期、蒸煎饺等新品和新客户开拓良好的千味央厨(001215，增持)。 卤制品：三季度卤味品牌成本仍有压力，但盈利能力随补贴减少大幅改善，后续关注成 本回落、需求修复带来的业绩改善机会。同时在长期角度，因卤味产品生命力强，龙头 公司下沉、收购等扩张计划有望逐渐落地，行业成长性仍充足。建议着眼中期业绩修复和长期业态发展低位布局相应个股。休闲卤制品领域，建议关注绝味食品(603517，买入)，建议关注特许经营快速拓店、供应链优化进行中的周黑鸭(01458，未评级)；同时建议关注佐餐卤制品行业新上市公司紫燕食品(603057，未评级)。 烘焙茶饮原料：预计Q4起行业原料锁价合同陆续到期，棕榈油等油脂成本下降将传导至 生产，毛利率将修复，目前大概率为行业盈利底部且各龙头估值合理，宜择机布局；建 议关注油脂成本占比高的原料生产商南侨食品(605339，未评级)，海融科技(300915，买入)，佳禾食品(605300，增持)，及冷冻烘焙龙头立高食品(300973，未评级)。 风险提示 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 彭博pengbo3@orientsec.com.cn张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 原料成本上涨、行业竞争加剧、突发性食品安全事件等 成本压力仍大，建议关注供给侧改革成 2022-03-06 果：——食品行业周报建议关注供给侧改革成果，把握配置机 2022-02-22 遇：——食品行业周报食品饮料2月数据点评：白酒动销稳定， 2022-02-09 啤酒提价推进，奶价涨幅延续收窄 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、食品行业行情回顾4 1.1板块周度表现4 1.2个股周度跟踪5 1.2.1周度涨跌幅5 1.2.2陆股通情况6 二、食品板块行业新闻7 三、食品板块重点公告8 四、后期重要事项提醒9 投资建议10 风险提示11 图表目录 图1：近两周餐饮旅游指数较沪深300的相对收益为-2.86%4 图2：子板块近两周涨跌幅（%）（上两周为21年第42&43周）4 图3：中信行业指数近两周度涨跌幅排名（2022年第44&45周）4 图4：近双周末食品板块的PE（ttm）估值达到39.65X5 表1：各子板块估值情况5 表2：近两周个股表现龙虎榜（万股，%）6 表3：陆股通持股变动情况6 表4：港股通持股变动情况7 表5：食品板块上市公司近两周重点公告8 表6：食品行业后期重要事项提醒9 一、食品行业行情回顾 1.1板块周度表现 近两周（2022.10.21-2022.11.04）沪深300上涨0.65%，创业板指上涨2.34%，食品饮料（中信）指数下跌2.21%，较沪深300的相对收益为-2.86%，在中信29个子行业中排名第24位。其中分子板块来看，肉制品板块近两周下跌-0.7%，调味品板块近两周上涨1.9%，休闲食品板块近两周上涨8.6%，速冻食品板块近两周上涨9.1%，其他食品板块近两周上涨3.3%。 图1：近两周餐饮旅游指数较沪深300的相对收益为-2.86%图2：子板块近两周涨跌幅（%）（上两周为21年第 42&43周） 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 食品饮料指数近两周度涨跌幅（%）相对收益（%） 4.114.45 -8.72 -2.86 15.0 前两周 8.6 近两周 9.1 0.9 1.9 3.3 -0.7 -1.7 -0.9 -5.1 -10.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 22W38&3922W40&4122W42&4322W44&45 肉制品调味品休闲食品速冻食品其他食品 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：中信行业指数近两周度涨跌幅排名（2022年第44&45周） 数据来源：wind，东方证券研究所 本周食品板块的PE（ttm）估值达到39.65X，高于8年平均线（38.38X）与5年平均线 （39.65X）。本周板块估值相对前期有所上涨。其中肉制品/调味品/休闲食品/速冻食品/其他食品的PE估值分别为26.33/48.42/46.12/39.98/30.76倍，分别较8年平均估值相距2.05%/-9.03%/15.02%/-54.51%/-32.71%，休闲食品、肉制品板块估值高于历史水平，调味品、速冻食品、其他食品板块处于历史较低水平。 图4：近双周末食品板块的PE（ttm）估值达到39.65X 数据来源：wind，东方证券研究所 表1：各子板块估值情况 板块 目前估值 8年平均 5年平均 3年平均 与8年平均差距 肉制品 26.33 25.80 25.09 26.12 2.05% 调味品 48.42 53.23 54.68 64.60 -9.03% 休闲食品 46.12 40.10 37.10 38.30 15.02% 速冻食品 39.98 87.88 51.68 54.14 -54.51% 其他食品 30.76 45.72 36.19 38.58 -32.71% 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.2个股周度跟踪 1.2.1周度涨跌幅 个股涨跌幅来看，近两周股价涨幅最高的5只个股为颐海国际/天味食品/洽洽食品/良品铺子/周黑 鸭；平均换手率较高的5只个股为黑芝麻/海欣食品/华统股份/甘源食品/味知香；成交量较高的5 只个股为黑芝麻/万洲国际/千禾味业/华统股份/中炬高新。 表2：近两周个股表现龙虎榜（万股，%） 涨幅最大 平均换手率最高 成交量最大 1 颐海国际 19.78 黑芝麻 18.77 黑芝麻 65303.8 2 天味食品 19.35 海欣食品 10.08 万洲国际 28896.4 3 洽洽食品 17.48 华统股份 8.96 千禾味业 23503.8 4 良品铺子 15.53 甘源食品 8.33 华统股份 20710.5 5 周黑鸭 15.08 味知香 8.20 中炬高新 19850.5 跌幅排名 平均换手率最低 成交量最小 1 克莉丝汀 -16.36 克莉丝汀 0.01 克莉丝汀 25.0 2 华统股份 -16.14 达利食品 0.06 盐津铺子 1061.5 3 万洲国际 -8.57 雨润食品 0.12 雨润食品 1065.5 4 桃李面包 -5.59 中国旺旺 0.13 味知香 1086.6 5 金龙鱼 -3.72 海天味业 0.45 巴比食品 1347.8 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.2.2陆股通情况 近两周上海梅林/天味食品/千禾味业/金达威/煌上煌/龙大肉食/双塔食品/绝味食品/涪陵榨菜/华宝股份表现为北上资金流入，恒顺醋业/双汇发展/桃李面包/海天味业/洽洽食品/仙乐健康/安井食