第四季度业绩符合指引，进入高资本开支投入期

4Q23营收和毛利率达指引，1Q24预计继续业绩筑底。公司发布未经审核业绩：4Q23实现销售收入4.55亿美元(YoY-27.8%，QoQ-19.9%)，毛利率为4.0%(YoY-34.2pct，QoQ-12.1pct)，均位于指引区间(营收4.5-5.0亿美元，毛利率3%-5%)。2023年公司总计实现销售收入22.86亿美元(YoY-7.7%)，毛利率降至21.3%(YoY-12.8pct)，母公司拥有人应占利润降至2.80亿美元(YoY-37.8%)。公司指引1Q24销售收入约4.5-5.0亿美元之间，毛利率约在3%-6%之间，与4Q23业绩相当。 MCU、电源管理、NOR等需求下降，4Q23出货量环比下降12%。4Q23付运折合8寸晶圆951千片(YoY-4.1%，QoQ-11.7%)，产能利用率为84.1%(YoY-19.1pct，QoQ-2.7pct)。其中8寸晶圆收入2.51亿美元(YoY-36.9%，QoQ-16.2%)，产能利用率91.0%(YoY-14.9pct，QoQ-4.3pct)；12寸晶圆收入2.70亿(YoY-27.7%，QoQ-24.2%)，产能利用率77.5%(YoY-9.1pct，QoQ-2.7pct)。当前MCU、电源管理、智能卡、NOR等需求下降，IGBT及CIS需求增长。2023年公司总计付运折合8寸晶圆4103千片(YoY+0.4%)，产能利用率94.3%(YoY-13.1pct)。 无锡新厂预计2024年底投产，公司进入高资本开支投入期。4Q23公司资本开支1.94亿美元，其中华虹8寸0.29亿美元、华虹无锡1.22亿美元、华虹制造1.81亿美元。截至4Q23末，公司折合8英寸月产能增加至39.1万片，其中华虹无锡已到达到9.45万片12寸晶圆的月产能；华虹无锡制造项目建设阶段在按计划推进中，预计将于2024年底建成投片，形成1.5-2万片12寸月产能，于3Q25完成第一阶段即4万片月产能建设，并在三年内逐步形成8.3万片12寸晶圆的月产能。因此我们预计公司2024年-2026年资本开支将显著提升，两座新晶圆产线陆续投产亦带来显著折旧提升。 投资建议：看好国内特色工艺晶圆代工龙头长期前景，维持“买入”评级； 根据公司公告，我们下调2023年营收至22.86亿美元(前值22.91亿美元)，上调净利润至2.80亿美元(前值2.70亿美元)；根据公司指引以及当前工业和汽车半导体需求前景暂不明确 ， 我们下调2024-2025年营收至20.68/24.90亿美元(前值23.04/28.37亿美元)，加之前述公司折旧压力上升，下调净利润至0.97/2.76亿美元(前值1.21亿/3.16亿美元)。预计公司2024-2025年BPS为3.74/3.90美元(前值3.72/3.90美元)，对应0.56/0.54倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司季度营业收入及同比增速 图2：公司季度母公司拥有人应占溢利（百万美元） 图3：公司季度毛利率 图4：公司单季度资本开支 图5：公司季度产能利用率 图6：公司季度晶圆付运量 财务预测与估值 资产负债表（百万元）