三季度业绩符合预期，高资本开支驱动成长

175.93亿元，同比+15.3%。Q3单季产销量分别为39和43万吨，同比+56.0%和+79.2%，环比-4.9%和+10.3%；单季度实现营收63.29亿元，同比+31.2%，环比+6.8%。 公司作为国内较早开展POE项目布局的生产企业，先后于2021年9月和2022年3月完成中试装置建设并产出合格中试产品。按照规划，2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置预计于2024年建成投产，打破海外长期“卡脖子”技术垄断。此外，近期烟台市生态环保局受理或审批多项公司新材料项目。公司拟于烟台工业园区内对原有HDI及加合物装置进行改造、开展500吨年异丙醇胺（IPAM）工业化试验项目及新建年产15万吨碳酸酯项目。多领域布局下，公司新材料板块在建产能超百万吨，在打造长期成长曲线、创造新盈利增长点的同时，对标巴斯夫，迈向全球新材料巨头。 Q3毛利率环比改善，资本开支持续加码。盈利能力方面，得益于煤炭、丙烷、丁烷等主要原料的价格回落，2023年前三季度，公司毛利率和净利率分别为16.8%和10.5%，同比+0.04pct和-0.46pct。Q3单季公司毛利率和净利率分别为17.4%和10.2%，同比+4.44pct和+1.91pct；环比+2.03pct和-0.39pct。期间费用方面，今年前三季度公司期间费用率为5.1%，同比+1.06pct；销售费用率为0.8%，同比+0.13pct；管理费用（含研发费用，可比口径）率为3.5%，同比+0.60pct；财务费用率为0.9%，同比+0.33pct。我们认为，公司期间费用率有所上升的主要原因在于研发费用的持续性增长。今年前三季度公司合计研发支出约28.79亿元，同比+17.8%。 盈利预测与投资建议：结合近期市场情况和公司未来发展规划，我们调整公司的盈利预测，调整后2023-2025年公司归母净利润分别为175.52/227.99/259.44亿元（原值为204.56/241.51/285.32亿元），对应PE分别为15.6/12.0/10.5倍（对应2023/11/3收盘价），维持“买入”评级。 风险提示：经济下行；全球供应链不稳定性加剧；产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素；信息更新不及时等。 图表1：2016~2023Q1-Q3公司收入和利润变化 图表2：21Q1-23Q3公司单季度收入和利润变化 图表3：2016~2023Q1-Q3公司盈利能力变化 图表4：21Q1-23Q3公单季度毛利率和净利率变化 图表5：23Q1-3期间费用率为4.07%，同比+1.06pct 图表6：23Q1-3公司合计研发支出28.79亿元，同比+17.8% 图表7：23Q1-3公司在建工程（合计）466.90亿元，同比+10.64% 图表8：23Q1-3公司资本开支约294.32亿元，同比+39.46% 图表9：2017年以来纯MDI价格价差走势 图表10：2017年以来聚合MDI价格价差走势 图表11：纯MDI市场挂牌价 图表12：聚合MDI挂牌价 图表13：纯MDI出口量变化 图表14：聚合MDI出口量变化 图表15：Brent油价及纯苯价格走势 图表16：2017年以来TDI价格价差走势 图表17：2017年以来硬泡聚醚价格价差走势 图表18：2017年以来软泡聚醚价格价差走势 图表19：2017年至今丙烯价格价差走势 图表20：2017年至今环氧丙烷价格价差走势 图表21：2017年至今MTBE价格价差走势 图表22：2017年至今丙烯酸价格价差走势 图表23：2019年至今新戊二醇价格价差走势 图表24：2017年至今PVC(乙烯法)价格价差走势 图表25：2021年以来聚碳酸酯价格价差走势 图表26：2021年以来TPU价格价差走势 图表27：盈利预测