行业周报：“走亲戚”带来的旺季超预期领先大市-A

2024年02月18日 食品饮料 “走亲戚”带来的旺季超预期 首选股票目标价（元）评级 603369今世缘76买入-A 600519贵州茅台2400买入-A 000568泸州老窖276买入-A 000858五粮液232买入-A 001215千味央厨70买入-A 600872中炬高新31.75买入-A 603170宝立食品26.46买入-A 003000劲仔食品12.07买入-A 600600青岛啤酒118.5买入-A 000729燕京啤酒12.6增持-A 00291华润啤酒62.9买入-A 600132重庆啤酒104买入-A 999563324 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 受益于返乡潮，春节消费超预期，主要体现在动销有增长、节后量价库存等指标普遍良性。节前，市场出于对宏观经济的担忧对消费持谨慎态度，加之今年消费具备特殊性，如周期长、烟草占资金等原因导致回款较慢，经销商和终端对消费也较为悲观。然而节后反馈来看，春节期间消费整体乐观，零食（礼盒装）、饮料（乳品等）、白酒等春节宴席、礼赠品类表现出旺销特征。根据渠道反馈，零食动销略超预期，在性价比消费趋势下低价格带表现更好，部分品类已缺货；白酒总体动销有增长、价盘较节前企稳略升、库存良性有下降；乳品、饮料、调味品和餐饮在返乡潮带动下也有较好表现，渠道和终端对于任务达成和后续展望逐渐乐观。 食品饮料 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-022023-062023-102024-02 行业表现 居民间礼赠和宴席成为消费主体，商务活动相关消费仍乏力，节日效应愈发明显。从消费主体来看，居民间消费成为主力军，商务相关消费仍然较弱。我们观察不同价位带白酒表现发现其中100-300元价格带的白酒表现更为强劲，今世缘淡雅对开、迎驾洞藏等区域品牌，剑南春、汾酒青20、珍酒15年等全国化或泛全国化产品表现也较优，此类产品多用于居民宴席、自饮、礼赠等场景，而普遍用于商务活动的400-600元价格带表现较为平淡。但值得关注的是，即使商务活动低迷我们依然看到舍得等品牌实现了动销改善及正向增长，这意味着商务活动虽弱，但是在基数因素作用下也有所改善。从时间节奏来看，今年春节消费体现出非常明显的节日效应。 “性价比”成为关键词，消费力的担忧仍存在，更长周期逻辑则要观察经济改善和政策刺激。价位下移在整个消费领域基本均有所体现，如零食礼盒在2023年春节主流价位带在100+元，而今年80元价位带表现靓丽；白酒价盘略下行，且针对消费者端的红包政策成为行业共识，各品牌在节前的终端成交价普遍下移，同时结构上也罕见出现了100-300元价位带表现突出；乳品、饮料等推广力度也有所增加。我们认为，此类现象的出现主要是源自：1）消费力和消费预期不可避免地有所下降，原因来自于宏观经济体感及预期；2）区域表现不均衡，下线城市及乡村的消费氛围浓于高线城市，导致结构有所向下；3）消费者对产品“性价比”追求表现愈发明显，注重产品品质、品牌性价比。站在行业层面，我们认为居民自主消费意愿和韧性较足，是支撑消费品实现增长、企业完成任务的根本，而现状和悲观的预期对于消费的影响也在逐渐体现，这种趋势的扭转更需要观察经济的改善和政策的刺激。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.2 绝对收益1.2 3M12M -4.2-1.7 -11.0-19.2 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 竞争较为激烈，红包等政策的动销红利在降低。激烈的竞争不仅体现在同行业、同品类之间，跨行业的挤压也比较明显，如节前的烟草占资金。在竞争的过程中一味的费用投放不一定有效果，正如我们前期周专题（详文参阅1月16日周专题《消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧》）所提及，厂商通过出让政策而实现终端进货的意图逐渐难以实现。终端意识到如果不能保证价格体系稳定，一次性的政策给予意义较小，渠道和终端更在意长久的生意合作。因此，我们认为进入2024年厂商关系将成为酒企操盘的关键也能成为1-2年的竞争胜负手。 投资策略 消费有韧性，春节超预期，首选边际改善明显标的，中长期仍然基于竞争力改善选股。前期市场对于消费比较谨慎、板块回调较多，春节过后市场对于消费韧性或有重新认识，板块存在估值修复的机会。短期最重要的变量是春节旺季表现，其中部分品类和标的改善较为明显，如部分次高端、高端白酒、零食、饮料等，具体标的如泸州老窖、五粮液、舍得酒业、新乳业、李子园、盐津铺子、东鹏饮料等；中长期我们依旧延续前期思路，在挤压式竞争背景框架下寻找竞争力强化的公司，白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告专题：2024年春节见闻录— 2024-02-17 —旺季如期来临，礼赠宴席需求突出23Q4基金持仓分析：板块持 2024-01-24 仓延续回落，白酒超配再度收窄，食品龙头获加仓消费有韧性，旺季将至，回 2024-01-16 款进度略慢但任务达成无忧周专题：解铃还须系铃人 2023-12-18 水落石方出——食品饮料行 2023-12-05 业2024年投资策略 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 内容目录 1.周专题：“走亲戚”带来的旺季超预期5 2.食品饮料核心推荐及风险提示6 3.本周食品饮料板块综述7 4.行业要闻10 4.1.重点公司公告10 4.2.下周重要事项11 5.重点数据跟踪12 5.1.本周市场表现12 5.2.行业重点数据跟踪14 图表目录 图1.食品饮料行业陆股通持股（%）8 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例8 图3.茅台沪港通持股8 图4.五粮液沪港通持股8 图5.泸州老窖沪港通持股8 图6.洋河股份沪港通持股8 图7.伊利股份沪港通持股9 图8.海天味业沪港通持股9 图9.年初至今各行业收益率（%）12 图10.一周以来各行业收益率（%）12 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%）12 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%）12 图13.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）13 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数13 图15.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）13 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数13 图17.五粮液终端价格（元）15 图18.二线酒终端价格（元）15 图19.液态奶进口量-当月值（万吨）15 图20.液态奶进口单价（美元/吨）15 图21.原奶价格（元/千克）15 图22.国内大豆价格（元/吨）15 图23.新西兰100kg原料奶价格（欧元）16 图24.美国100kg原料奶价格（欧元）16 图25.EU100kg原料奶价格（欧元）16 图26.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）16 图27.牛奶及酸奶零售价（元/千克）16 图28.生猪和仔猪价格（元/千克）16 图29.猪粮比价17 图30.苦杏仁价格（元/千克）17 图31.马口铁价格（元/吨）17 图32.PET价格（元/吨）17 表1：核心组合收益表7 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计9 表3：五粮液深股通周交易量合计9 表4：上周重要公告10 表5：下周重要事项11 1.周专题：“走亲戚”带来的旺季超预期 受益于返乡潮，春节消费超预期，主要体现在动销有增长、节后量价库存等指标普遍良性。节前，市场出于对宏观经济的担忧对消费持谨慎态度，加之今年消费具备特殊性，如周期长、烟草占资金等原因导致回款较慢，经销商和终端对消费也较为悲观。然而节后反馈来看，春节期间消费整体乐观，零食（礼盒装）、饮料（乳品等）、白酒等春节宴席、礼赠品类表现出旺销特征。根据渠道反馈，零食动销略超预期，在性价比消费趋势下低价格带表现更好，部分品类已缺货；白酒总体动销有增长、价盘较节前企稳略升、库存良性有下降；乳品、饮料、调味品和餐饮在返乡潮带动下也有较好表现，渠道和终端对于任务达成和后续展望逐渐乐观。 居民间礼赠和宴席成为消费主体，商务活动相关消费仍乏力，节日效应愈发明显。从消费主体来看，居民间消费成为主力军，商务相关消费仍然较弱。我们观察不同价位带白酒表现发现其中100-300元价格带的白酒表现更为强劲，今世缘淡雅对开、迎驾洞藏等区域品牌，剑南春、汾酒青20、珍酒15年等全国化或泛全国化产品表现也较优，此类产品多用于居民宴席、自饮、礼赠等场景，而普遍用于商务活动的400-600元价格带表现较为平淡。但值得关注的是，即使商务活动低迷我们依然看到舍得等品牌实现了动销改善及正向增长，这意味着商务活动虽弱，但是在基数因素作用下也有所改善。从时间节奏来看，今年春节消费体现出非常明显的节日效应。 “性价比”成为关键词，消费力的担忧仍存在，更长周期逻辑则要观察经济改善和政策刺激。价位下移在整个消费领域基本均有所体现，如零食礼盒在2023年春节主流价位带在100+元，而今年80元价位带表现靓丽；白酒价盘略下行，且针对消费者端的红包政策成为行业共识， 各品牌在节前的终端成交价普遍下移，同时结构上也罕见出现了100-300元价位带表现突出；乳品、饮料等推广力度也有所增加。我们认为，此类现象的出现主要是源自：1）消费力和消费预期不可避免地有所下降，原因来自于宏观经济体感及预期；2）区域表现不均衡，下线城市及乡村的消费氛围浓于高线城市，导致结构有所向下；3）消费者对产品“性价比”追求表现愈发明显，注重产品品质、品牌性价比。站在行业层面，我们认为居民自主消费意愿和韧性较足，是支撑消费品实现增长、企业完成任务的根本，而现状和悲观的预期对于消费的影响也在逐渐体现，这种趋势的扭转更需要观察经济的改善和政策的刺激。 竞争较为激烈，红包等政策的动销红利在降低。激烈的竞争不仅体现在同行业、同品类之间，跨行业的挤压也比较明显，如节前的烟草占资金。在竞争的过程中一味的费用投放不一定有效果，正如我们前期周专题（详文参阅1月16日周专题《消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧》）所提及，厂商通过出让政策而实现终端进货的意图逐渐难以实现。终端意识到如果不能保证价格体系稳定，一次性的政策给予意义较小，渠道和终端更在意长久的生意合作。因此，我们认为进入2024年厂商关系将成为酒企操盘的关键也能成为1-2年的竞争胜负手。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 消费有韧性，春节超预期，首选边际改善明显标的，中长期仍然基于竞争力改善选股。前期市场对于消费比较谨慎、板块回调较多，春节过后市场对于消费韧性或有重新认识，板块存在估值修复的机会。短期最重要的变量是春节旺季表现，其中部分品类和标的改善较为明显，如部分次高端、高端白酒、零食、饮料等，具体标的如泸州老窖、五粮液、舍得酒业、新乳业、李子园、盐津铺子、东鹏饮料等；中长期我们依旧延续前期思路，在挤压式竞争背景框架下寻找竞争力强化的公司，白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千