食品饮料行业周报：糖酒会反馈略超预期，经销商产品置换领先大市-A释放积极信号

2024年03月24日 食品饮料 糖酒会反馈略超预期，经销商产品置换释放积极信号 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 （1）从经销商参与度看，今年糖酒会从机票/酒店价格、路况等角度 603369 今世缘 70 买入-A 均反馈人气不如往年，只有老牌的锦江宾馆、岷山饭店等展馆人流量 600519 贵州茅台 2400 买入-A 略高。但同时，我们观察来参加糖酒会的经销商专业性和目的性均较 000568 泸州老窖 276 买入-A 强，或为同业交流信息共享，或来之前对自身代理品牌的调整方向已 000858 五粮液 232 买入-A 有一定规划，参与展会的目的明确，观看的产品和品牌类型也有筛选。 001215 千味央厨 70 买入-A （2）从厂家的角度来看，往年展会活动非常丰富，今年展厅偏冷清， 600872 中炬高新 31.75 买入-A 参展品牌和企业、发布的新品和提出的新概念均较少。表明行业开始 603027 千禾味业 23.07 买入-A 更多回归到产品本质，回归到品牌效应拉动的大单品时代，此前各类 603345 安井食品 160.45 买入-A 新品及中小品牌靠包装宣传即能获得短期销售的行业泡沫破灭。我们 003000 劲仔食品 12.07 买入-A 认为本次糖酒会反映行业“大招商时代”已经过去，糖酒会的产品展 600600 青岛啤酒 118.5 买入-A 示属性再次凸显，预计后续会逐渐“B端功能C端化”，演变成消费者教育和品牌影响宣传展示的舞台（如本次老窖互动式沉浸式活动“窖 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 春糖总结：“去伪存真”，氛围偏弱，功能回归产品本质。 食品饮料 沪深300 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2023-032023-072023-112024-03 行业表现 主节”）。糖酒会的变化也反映出酒类市场从厂家到经销商及渠道到消费者端，整体更加理性和清醒的趋势。 糖酒会整体反馈好于预期，头部酒企信心足，渠道端经销商产品置换是寻找结构性成长机会的突破口。 厂家层面，头部酒企今年春节整体动销反馈良好，节后补货情况正常，主要产品批价稳定库存良性。渠道超预期的点在于经销商糖酒会期间动作的变化，由“瘦身”转变为“替换”。从去年春节后开始，酒商存在品牌瘦身情况，即基于对未来需求的悲观预期以及资金压力等客观因素考量，对所代理品牌做删减，剔除中小品牌回笼资金。今年以来，经销商动作有从守调整为扩张的边际变化，一方面需求并未进一步走弱，经销商资金相对去年充裕，另一方面取消中小品牌代理后，其货架也有空间，经销商开始积极寻找产品替代。 行业趋势推演：预计在厂家主动管控下，淡季供需均将处于弱平衡状态，行业集中+分化趋势加剧。 （1）淡季供需处于弱平衡状态：核心靠供给端厂家主动管控。需求端来看，节后反馈淡季白酒需求平稳，实际表现略好于预期，没有出现去年节后需求断崖式下降的现象。客观来看，当前消费需求尤其大众居民消费韧性较强是价格企稳的基础，但整体需求景气度并未出现明显向好拐点，因此我们认为当前供需平衡、价格表现良好更多来源于供给侧的有效管控。从供给端来看，今年春节期间多数酒企预期较为谨慎，发货也比较克制，对大商的库存情况及市场价盘等渠道数据非常重视。今世缘等酒企节后控货并且采取升级提价策略引导市场挺 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.0 -2.9 -2.8 绝对收益 1.6 3.3 -14.1 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 价。酒企反向红包、五码合一等数字化手段的运用对价格管控也起到了非常强的补充作用。我们认为在酒企有意识的管控下，预计整体市场淡季还将维持供需弱平衡，主流白酒产品比如五粮液、国窖、国缘等价格管控难度略低，淡季价盘在酒企主动控量等举措下有望维持稳定。 2）行业集中+分化趋势加剧：消费者及渠道更加清醒理性后导致的必然结果。经销商及终端普遍对市场环境持谨慎态度，消费者层面越来越偏向于头部畅销品牌，消费决策更加理性。经销商选品不再考虑短期利益，倾向于选择品牌力强、有持续稳定动销预期的产品。由此导致经销商包括渠道可能会持续进行品牌瘦身和替换动作，转而代理可持续稳定赚钱的产品。可能导致行业今年继续呈现份额向龙头集中趋势，分化进一步加剧，甚至名酒品牌之间也会出现明显分化。 投资策略：春糖反馈积极，淡季基本面表现好于预期，积极推荐竞争力强化的公司。 我们认为板块估值仍然处于合理偏低状态，优秀的公司仍然能够有超额，继续推荐板块。白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒在销量基数影响下板块回调，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、安井食品、千禾味业，建议关注立高食品、宝立食品、天味食品、三全食品等；休闲零食：推荐三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的治治食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告这个淡季有点儿不一样 2024-03-03 专题：红包政策弱化反映的 2024-02-26 厂商新矛盾“走亲戚”带来的旺季超预 2024-02-18 期专题：2024年春节见闻录— 2024-02-17 —旺季如期来临，礼赠宴席需求突出23Q4基金持仓分析：板块持 2024-01-24 仓延续回落，白酒超配再度收窄，食品龙头获加仓 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 内容目录 1.周专题：糖酒会反馈略超预期，经销商产品置换释放积极信号5 2.食品饮料核心推荐及风险提示6 3.本周食品饮料板块综述7 4.行业要闻10 4.1.重点公司公告10 4.2.下周重要事项10 5.重点数据跟踪12 5.1.本周市场表现12 5.2.行业重点数据跟踪14 图表目录 图1.食品饮料行业陆股通持股（%）8 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例8 图3.茅台沪港通持股8 图4.五粮液沪港通持股8 图5.泸州老窖沪港通持股8 图6.洋河股份沪港通持股8 图7.伊利股份沪港通持股9 图8.海天味业沪港通持股9 图9.年初至今各行业收益率（%）12 图10.一周以来各行业收益率（%）12 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%）12 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%）12 图13.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）13 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数13 图15.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）13 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数13 图17.五粮液终端价格15 图18.二线酒终端价格15 图19.液态奶进口量-当月值（万吨）15 图20.液态奶进口单价（美元/吨）15 图21.原奶价格（元/千克）15 图22.国内大豆价格（元/吨）15 图23.新西兰100kg原料奶价格（欧元）16 图24.美国100kg原料奶价格（欧元）16 图25.EU100kg原料奶价格（欧元）16 图26.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）16 图27.牛奶及酸奶零售价（元/千克）16 图28.生猪和仔猪价格（元/千克）16 图29.猪粮比价17 图30.苦杏仁价格（元/千克）17 图31.马口铁价格（元/吨）17 图32.PET价格（元/吨）17 表1：核心组合收益表7 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计9 表3：五粮液深股通周交易量合计9 表4：上周重要公告10 表5：下周重要事项10 1.周专题：糖酒会反馈略超预期，经销商产品置换释放积极信号 春糖总结：“去伪存真”，氛围偏弱，功能回归产品本质。（1）从经销商参与度看，今年糖酒会从机票/酒店价格、路况等角度均反馈人气不如往年，只有老牌的锦江宾馆、岷山饭店等展馆人流量略高。但同时，我们观察来参加糖酒会的经销商专业性和目的性均较强，或为同业交流信息共享，或来之前对自身代理品牌的调整方向已有一定规划，参与展会的目的明确，观看的产品和品牌类型也有筛选。（2）从厂家的角度来看，往年展会活动非常丰富，今年展厅偏冷清，参展品牌和企业、发布的新品和提出的新概念均较少。表明行业开始更多回归到产品本质，回归到品牌效应拉动的大单品时代，此前各类新品及中小品牌靠包装宣传即能获得短期销售的行业泡沫破灭。我们认为本次糖酒会反映行业“大招商时代”已经过去，糖酒会的产品展示属性再次凸显，预计后续会逐渐“B端功能C端化”，演变成消费者教育和品牌影响宣传展示的舞台（如本次老窖互动式沉浸式活动“窖主节”）。糖酒会的变化也反映出酒类市场从厂家到经销商及渠道到消费者端，整体更加理性和清醒的趋势。 糖酒会整体反馈好于预期，头部酒企信心足，渠道端经销商产品置换是寻找结构性成长机会的突破口。厂家层面，头部酒企今年春节整体动销反馈良好，节后补货情况正常，主要产品批价稳定库存良性。渠道超预期的点在于经销商糖酒会期间动作的变化，由“瘦身”转变为“替换”。从去年春节后开始，酒商存在品牌瘦身情况，即基于对未来需求的悲观预期以及资金压力等客观因素考量，对所代理品牌做删减，剔除中小品牌回笼资金。今年以来，经销商动作有从守调整为扩张的边际变化，一方面需求并未进一步走弱，经销商资金相对去年充裕，另一方面取消中小品牌代理后，其货架也有空间，经销商开始积极寻找产品替代。 行业趋势推演：预计在厂家主动管控下，淡季供需均将处于弱平衡状态，行业集中+分化趋势加剧。 （1）淡季供需处于弱平衡状态：核心靠供给端厂家主动管控。需求端来看，节后反馈淡季白酒需求平稳，实际表现略好于预期，没有出现去年节后需求断崖式下降的现象。客观来看，当前消费需求尤其大众居民消费韧性较强是价格企稳的基础，但整体需求景气度并未出现明显向好拐点，因此我们认为当前供需平衡、价格表现良好更多来源于供给侧的有效管控。从供给端来看，今年春节期间多数酒企预期较为谨慎，发货也比较克制，对大商的库存情况及市场价盘等渠道数据非常重视。今世缘等酒企节后控货并且采取升级提价策略引导市场挺价。酒企反向红包、五码合一等数字化手段的运用对价格管控也起到了非常强的补充作用。我们认为在酒企有意识的管控下，预计整体市场淡季还将维持供需弱平衡，主流白酒产品比如五粮液、国窖、国缘等价格管控难度略低，淡季价盘在酒企主动控量等举措下有望维持稳定。 2）行业集中+分化趋势加剧：消费者及渠道更加清醒理性后导致的必然结果。经销商及终端普遍对市场环境持谨慎态度，消费者层面越来越偏向于头部畅销品牌，消费决策更加理性。经销商选品不再考虑短期利益，倾向于选择品牌力强、有持续稳定动销预期的产品。由此导致经销商包括渠道可能会持续进行品牌瘦身和替换动作，转而代理可持续稳定赚钱的产品。可能导致行业今年继续呈现份额向龙头集中趋势，分化进一步加剧，甚至名酒品牌之间也会出现明显分化。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 春糖反馈积极，淡季基本面表现好于预期，积极推荐竞争力强化的公司。我们认为板块估值仍然处于合理偏低状态，优秀的公司仍然能够有超额，继续推荐板块。白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台，关注黑马公司如老白