行业周报：山西省开展 “三超 “整治，制约供给因领先大市-A素再现，看好板块后续表现

2024年02月25日 煤炭 山西省开展“三超“整治，制约供给因素再现，看好板块后续表现 首选股票目标价（元）评级 煤炭 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-022023-062023-102024-02 行业表现 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 行业走势：本周上证指数上涨4.85%，沪深300指数上涨3.71%，创业板指数上涨1.81%，煤炭行业指数（中信）上涨8.19%。本周板块个股涨幅前5名分别为：云煤能源、安泰集团、兖矿能源、安源煤业、云维股份。 本周观点： 山西省开展“三超”整治，山西理论减产空间或达5000万吨。2月8日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿，时间自文件印发之日至2024年5月31日。其中关于煤矿超能力生产情况做了详细表述，即“煤矿是否均衡组织生产，是否超能力下达全年、每月原煤生产计划任务，全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%。”据新华社，2023年山西已建成智能化采掘工作面的煤矿共281座，年产能总计74750万吨，占全省生产煤矿总产 能的61.91%，测算得到山西省2023年在产煤矿总产能约为12.07亿吨，全年原煤产量对应核定（设计）生产能力幅度的10%为13.28亿吨。而山西省政府工作报告披露2023年省内实现煤炭产量13.78亿 吨，超过理论原煤产量约5000万吨。 中国焦煤看山西，量多质优品种多元。1）山西省是我国最主要的焦煤生产省份。我国优质炼焦煤资源稀缺，主要呈现“北富南贫，西多东少”的分布格局。山西省拥有六大煤田，除大同煤田外，其余煤田均蕴含丰富的炼焦煤资源储量，稀缺炼焦煤保有资源量全国最多，为我国最主要的炼焦煤供应省。据煤炭资源网，2023年全国累计生产炼焦烟煤产量13.30亿吨，山西省贡献7.26亿吨，占全国炼焦烟煤总量的55%，且近五年比重持续攀升，省内一旦焦煤减量缺口，或很难从其他省份得到弥补。2）山西省焦煤品种多元。山西省内涵盖六大煤田，除大同煤田外，其余煤田均蕴含丰富的炼焦煤资源储量，其中西山煤田以瘦煤、焦煤为代表，霍西煤田以高流动度肥煤为代表，河东煤田以柳林地区4#低灰主焦煤为代表，沁水煤田则以长治地区瘦煤、临汾地区肥煤为代表。据煤炭资源网，山西省内气煤、焦煤、1/3焦煤、贫瘦煤等炼焦烟煤种产量与其他省相比均位列第一。3）山西省炼焦精煤品质占优，具有低硫、低灰、低挥发等特点，品质与澳大利亚峰景煤质媲美。 精煤洗选率下降+安全事故频发使得国内焦煤供给约束持续凸显，“三超”整治或进一步压制焦煤产量释放。从国内生产端来看，据煤炭资源网，2023年全国炼焦精煤产量4.91亿吨，同比-0.42%，出现近 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.6 23.8 37.4 绝对收益 16.6 21.8 22.4 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告《煤矿安全生产条例》公布， 2024-02-04 安监常态化趋严或持续制约供给释放市值管理或纳入考核，煤企 2024-01-29 价值重塑值得期待全年原煤供应量再创新高， 2024-01-21 用煤旺季火电仍是主力多空因素交织，煤价震荡运 2024-01-14 行在不确定性中拥抱高股息资 2024-01-07 产：相信煤炭，走进煤炭 五年首次产量下滑。一方面是我国炼焦煤资源禀赋的问题，逐渐增加的开采年限使得易开采煤层逐渐减少，国内炼焦煤洗出率逐年下降，2023年精煤平均洗出率在37％，相比2019年40%下降3个百分点。另一方面，2023年6月以来国内煤矿事故多发频发，供应持续受到扰动，内蒙乌海、山西临汾、太原古交、吕梁离石、贵州盘州、河南平顶山等地煤矿停产整顿后缓慢复产，对开工率造成明显影响。伴随而来的是主产地安监持续趋严，以山西地区为例，2023年11月国务院安全委办公室发文，将对山西矿山安全生产帮扶指导工作，深化矿山安全生产综合整治和重大事故隐患专项排查整治2023行动，持续 时间将从2023年11月开始一直到2024年5月结束。考虑到近三年 国内增产保供无焦煤新增产能，叠加此次“三超”整治文件以及2月初发布的《煤矿安全生产条例》，全国煤矿安全监管力度常态化趋严，导致煤炭供给弹性尤其炼焦煤或面临收缩。 从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切，建议关注【淮北矿业】、【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【恒源煤电】。此外，新一轮国企改革正当时，“一利五率”结合“市值管理”考核目标有望驱动煤炭央企ROE持续改善，助力估值重塑，建议关注【中煤能源】、【新集能源】、【上海能源】、【电投能源】。 煤炭市场信息跟踪： 煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024年2月23日，山西大同动力煤 车板价报收于805元/吨，较上周上涨17元/吨（2.2%）；山西阳泉平 定县动力煤车板价报收于815元/吨，较上周上涨17元/吨（2.1%）。 陕西榆林动力块煤坑口价报收于985元/吨，较上周持平；韩城动力 煤车板价报收于770元/吨，较上周持平。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗 混煤坑口价报收于478元/吨，较上周上涨8元/吨（1.7%）；内蒙古 包头市动力煤车板价报收于681元/吨，较上周上涨8元/吨（1.2%）。 煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024年2月23日，CCTD主流港口 合计库存为5280.6万吨，较上周减少40.5万吨（-0.8%）；沿海港口 库存为4496.3万吨，较上周减少72.8万吨（-1.6%）；内河港口库存 为784.3万吨，较上周增加32.3万吨（4.3%）；北方港口库存为2622.2 万吨，较上周减少175.4万吨（-6.3%）；南方港口库存为2658.4万 吨，较上周增加134.9万吨（5.3%）；华东港口库存为1711.4万吨， 较上周增加107.9万吨（6.7%）；华南港口库存为1269.3万吨，较上 周减少8.2万吨（-0.6%）。 煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024年2月23日，中国沿海煤炭运 价综合指数报收于501.3点，较上周下跌8.1点（-1.6%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于29.5元/吨，较上周上涨0.8元/吨 （2.8%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于17.5元/吨，较上周上涨0.1元/吨（0.6%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于 35.5元/吨，较上周上涨0.1元/吨（0.3%）。 风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险 内容目录 1.本周观点6 1.1.山西省开展“三超”整治，制约供给因素再次出现6 1.2.投资策略8 2.市场回顾8 2.1.板块及个股表现8 2.2.煤炭行业一览9 2.2.1.煤炭价格10 2.2.2.煤炭库存11 2.2.3.煤炭运价13 3.产业动态13 4.重点公告14 图表目录 图1.近五年山西省原煤产量6 图2.近五年山西省炼焦烟煤产量6 图3.2023年全国炼焦烟煤产量明细（万吨）7 图4.2023年山西省炼焦烟煤产量明细（万吨）7 图5.近五年全国炼焦精煤产量及增速（亿吨，%）7 图6.近五年精煤平均洗出率（%）7 图7.本周市场主要指数表现8 图8.本周煤炭行业个股涨跌幅前5名表现8 图9.煤炭指数表现及估值情况9 图10.本周煤炭行业相关数据一览9 图11.环渤海动力煤价格指数（元/吨）10 图12.动力煤CCI5500长协/大宗/综合指数（元/吨）10 图13.国际动力煤现货价格走势（美元/吨）10 图14.山西省动力煤产地价格（元/吨）11 图15.陕西省动力煤产地价格（元/吨）11 图16.内蒙古动力煤产地价格（元/吨）11 图17.秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨）11 图18.CCTD主流港口合计库存（万吨）12 图19.沿海/内河港口库存（万吨）12 图20.北方/南方港口库存（万吨）12 图21.华东/华南港口库存（万吨）12 图22.六大电厂合计日耗（万吨）12 图23.六大电厂合计库存（万吨）13 图24.六大电厂合计可用天数（天）13 图25.中国沿海煤炭运价综合指数13 图26.中国沿海煤炭运价情况（元/吨）13 表1：澳洲优质硬焦煤与山西低硫主焦煤指标对比6 表2：《煤矿安全生产条例》及“三超”整治内容7 表3：2023-2024山西省相关煤矿安监文件8 表4：中国神华1月主要运营数据15 表5：中煤能源1月主要生产经营数据16 1.本周观点 1.1.山西省开展“三超”整治，制约供给因素再次出现 山西省开展“三超”整治，山西理论减产空间或达5000万吨。2月8日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿，时间自文件印发之日至2024年5月31日。其中关于煤矿超能力生产情况做了详细表述，即“煤矿是否均衡组织生产，是否超能力下达全年、每月原煤生产计划任务，全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%。”据新华社，2023年山西已建成智能化采掘工作面的煤矿共281座，年产能总计74750万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，测算 得到山西省2023年在产煤矿总产能约为12.07亿吨，全年原煤产量对应核定（设计）生产能 力幅度的10%为13.28亿吨。而山西省政府工作报告披露2023年省内实现煤炭产量13.78亿 吨，超过理论原煤产量约5000万吨。 中国焦煤看山西，量多质优品种多元。1）山西省是我国最主要的焦煤生产省份。我国优质炼焦煤资源稀缺，主要呈现“北富南贫，西多东少”的分布格局。山西省拥有六大煤田，除大同煤田外，其余煤田均蕴含丰富的炼焦煤资源储量，稀缺炼焦煤保有资源量全国最多，为我国最主要的炼焦煤供应省。据煤炭资源网，2023年全国累计生产炼焦烟煤产量13.30亿吨，山西省贡献7.26亿吨，占全国炼焦烟煤总量的55%，且近五年比重持续攀升，省内一旦焦煤减量缺口，或很难从其他省份得到弥补。2）山西省焦煤品种多元。山西省内涵盖六大煤田，除大同煤田外，其余煤田均蕴含丰富的炼焦煤资源储量，其中西山煤田以瘦煤、焦煤为代表，霍西煤田以高流动度肥煤为代表，河东煤田以柳林地区4#低灰主焦煤为代表，沁水煤田则以长治地区瘦煤、临汾地区肥煤为代表。据煤炭资源网，山西省内气煤、焦煤、1/3焦煤、贫瘦煤等炼焦烟煤种产量与其他省相比均位列第一。3）山西省炼焦精煤品质占优，具有低硫、低灰、低挥发等特点，品质与澳大利亚峰景煤质媲美。 表1：澳洲优质硬焦煤与山西低硫主焦煤指标对比 煤种 A V S CSR PLV 9.5 22 0.6 70 山西低硫主焦煤 9 18 0.45 70 资料来源：Mysteel、国投证券研究中心 图1.近五年山西省原煤产量图2.近五年山西省炼焦烟煤产量 5030 45 4029 3528 30 2527 20 1526 1025 5 024 2019202020212