A股策略专题报告：开门红，科创牛

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《春节旅游高景气，中国股指开门红 --春节假期大类资产复盘》2024-02- 17 2.《宽基ETF净流入1604亿元——全球资金观察系列九十五》2024-02-17 3.《TMT表现分化，传媒、计算机持续改善——2023年年报业绩分析系列一》2024-02-07 证券研究报告 投资策略报告/2024.02.18 开门红，科创牛 --A股策略专题报告(20240218) 核心观点 回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。24年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示15年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。 开门红，科创牛。市场重回做多窗口的信号较为明朗：呵护经济和资本市场的政策力度全面加强、内外宏观环境企稳、流动性危机有所化解、市场处于低位水平，至两会前后及3月美联储议息会议前，市场无忧。当下应该买什么？排序来看：1）科创为代表的小盘成长，具备最强的估值盈利双击赔率，现阶段胜率也较高，关注海外产业映射的AI相关的电子、计算机等板块。2）跌不动的核心资产，胜率和赔率均中等偏上出行链（旅游、酒店、航空、景区等）在春节客流量较23/19年增幅约50/20%验证景气（图1-2），消费医药迎来低位吸筹窗口期。推荐关注财通策略“超跌成长小白马” （图8）和“跌不动的核心资产”(图9-11)两大组合。 风险偏好修复是接下来1个月支持市场上行的主要驱动力。 1）政策支持+新增资金齐出缓解股市冲击。节前一周，证监会打出下调平仓线、融券限制、和公安部严惩恶意做空等政策组合拳，同时新增资金持续流入，且从只流入大盘到同时流入大盘和小盘，流动性冲击和筹码压力得到显著缓解。根据我们《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指标看，大盘/小盘、期指仓单、期指溢价均缓解，反映市场风险偏好显著回升（图5）。 2）新质生产力有望成为今年3月两会关键词。海外AI产业出现爆炸式创新发展，与国内拉开明显代差；本轮提出“新质生产力”，与13年“经济新常态”提法存在相似之处，接下来可能会通过更大力度的产业政策扶持、培育若干家标杆性企业（类似于移动互联、半导体、5G、新能源的支持力度）。 3）海外科技AI热潮可能催化主题热度。近期海外AI进展迅猛，OpenAI发布“文生视频”模型Sora，细节丰富+场景逼真+多角度镜头，效果显著超预期，谷歌也发布大模型更新版Gemini1.5Pro，GSM8K评测分达全球第一。AI、CPO等主题投资能够提升A股市场情绪和投资者风险偏好。 4）内外宏观环境可能暂时不会形成过大压力。海外方面，投资者关注点正从“美联储宽松”转向“经济复苏”，美国CPI超预期也仅阶段性影响市场，后续美联储降息“方向确定、时间推迟、幅度下降、影响有限”。国内方面，内需（假期消费、二手房成交）和外需（出口、制造）都有改善迹象，仍处于复苏中，而下行风险较有限，结合宽松的流动性，适宜权益资产结构性表现。 判断一：若风险偏好上行，成长性溢价回归。若盈利上行+流动性宽松，成长性溢价（创业板/科创500or100/成长性行业与全A市净率比值）扩张，反之成长性溢价收缩。过去3年“盈利下行+全球紧缩”导致A股估值体系极限压缩，后续消失殆尽的成长性溢价有望回归，市场可能重新“相信一部分梦想”。 判断二：若流动性压力解除，小盘股溢价回归。小盘股溢价与市场风险偏好、微观流动性高度相关，参考2016年经验，尽管经历15年中和16年初的流动性危机，投资者高度厌恶风险，但16年2月至16年年底，微盘股（73.2%）>国证2000（24.1%）>中证1000（15%）>中证500（14.5%）>沪深300（12.4%）。 判断三：科创牛。1）性价比/超跌反弹视角，前期承压更多的成长和小盘修复空间和弹性更大，对应科创特别科创100。估值看，当前科创板仍有80+%标的PB分位数不到10%。2）产业端，科创板中新兴产业占比更大、更接近“新质生产力”要求，且有海外AI映射，后续预计持续受益。3）业绩视角，科创板营收和盈利增速23Q3已在环比改善，消费电子、医疗器械、通用设备、云服务等修复更好，或有突出表现。 配置策略：在小盘成长中按照预期业绩增速选股，关注“超跌成长小白马”1）短期风险偏好修复，关注超跌反弹的小盘成长，关注“超跌成长小白马”；2）中期配置角度（求稳考虑），提示核心资产的低位布局机会，关注“跌不动的核心资产”。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示11 图表目录 图1.春节出行：多省市较23年游客增幅超50%5 图2.春节交通：较23/19年大幅增长5 图3.花旗意外指数：美国经济超预期5 图4.美国通胀长期趋势放缓5 图5.市场底部情绪信号：大盘/小盘、期指仓单、期指溢价均下降，成交额回暖6 图6.2015年“救市”政策全景梳理7 图7.2015年“救市”的配置经验：“救市”发力期买沪深300相关+低估值板块，行情修复期买前期超 跌板块8 图8.“超跌成长小白马”组合8 图9.当前“跌不动”的标的：基金重仓的价值/成长白马+偏防守的高股息/国企9 图10.当前“跌不动”的细分行业：高股息细分居多10 图11.“跌不动的核心资产”组合走势10 1回顾与观点 回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。24年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示15年新增资金涌入小盘 +联合公安局严惩做空后市场见底。 开门红，科创牛。市场重回做多窗口的信号较为明朗：呵护经济和资本市场的政策力度全面加强、内外宏观环境企稳、流动性危机有所化解、市场处于低位水平，至两会前后及3月美联储议息会议前，市场无忧。当下应该买什么？排序来看：1）科创为代表的小盘成长，具备最强的估值盈利双击赔率，现阶段胜率也较高，关注海外产业映射的AI相关的电子、计算机等板块。2）跌不动的核心资产，胜率和赔率均中等偏上，出行链（旅游、酒店、航空、景区等）在春节客流量较23/19年增幅约50/20%验证景气（图1-2），消费医药迎来低位吸筹窗口期。推荐关注财通策略“超跌成长小白马”（图8）和“跌不动的核心资产”(图9-11)两大组合。 风险偏好修复是接下来1个月支持市场上行的主要驱动力。 1）政策支持+新增资金齐出缓解股市冲击。节前一周，证监会打出下调平仓线、融券限制、和公安部严惩恶意做空等政策组合拳，同时新增资金持续流入，且从只流入大盘到同时流入大盘和小盘，流动性冲击和筹码压力得到显著缓解。根据我们《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指标看，大盘/小盘、期指仓单、期指溢价均缓解，反映市场风险偏好显著回升（图5）。 2）新质生产力有望成为今年3月两会关键词。海外AI产业出现爆炸式创新发展，与国内拉开明显代差；本轮提出“新质生产力”，与13年“经济新常态”提法存在相似之处，接下来可能会通过更大力度的产业政策扶持、培育若干家标杆性企业（类似于移动互联、半导体、5G、新能源的支持力度）。 3）海外科技AI热潮可能催化主题热度。近期海外AI进展迅猛，OpenAI发布“文生视频”模型Sora，细节丰富+场景逼真+多角度镜头，效果显著超预期，谷歌也发布大模型更新版Gemini1.5Pro，GSM8K评测分达全球第一。AI、CPO等主题投资能够提升A股市场情绪和投资者风险偏好。 4）内外宏观环境可能暂时不会形成过大压力。海外方面，投资者关注点正从“美联储宽松”转向“经济复苏”，美国CPI超预期也仅阶段性影响市场，后续美联储降 息“方向确定、时间推迟、幅度下降、影响有限”。国内方面，内需（假期消费、二手房成交）和外需（出口、制造）都有改善迹象，仍处于复苏中，而下行风险较有限，结合宽松的流动性，适宜权益资产结构性表现。 判断一：若风险偏好上行，成长性溢价回归。若盈利上行+流动性宽松，成长性溢价（创业板/科创500or100/成长性行业与全A市净率比值）扩张，反之成长性溢价收缩。过去3年“盈利下行+全球紧缩”导致A股估值体系极限压缩，后续消失殆尽的成长性溢价有望回归，市场可能重新“相信一部分梦想”。 判断二：若流动性压力解除，小盘股溢价回归。小盘股溢价与市场风险偏好、微观流动性高度相关，参考2016年经验，尽管经历15年中和16年初的流动性危 机，投资者高度厌恶风险，但16年2月至16年年底，微盘股（73.2%）>国证2000 （24.1%）>中证1000（15%）>中证500（14.5%）>沪深300（12.4%）。 判断三：科创牛。1）性价比/超跌反弹视角，前期承压更多的成长和小盘修复空间和弹性更大，对应科创特别科创100。估值看，当前科创板仍有80+%标的PB分位数不到10%。2）产业端，科创板中新兴产业占比更大、更接近“新质生产力”要求，且有海外AI映射，后续预计持续受益。3）业绩视角，科创板营收和盈利增速23Q3已在环比改善，消费电子、医疗器械、通用设备、云服务等修复更好，或有突出表现。 配置策略：在小盘成长中按照预期业绩增速选股，关注“超跌成长小白马”。 1）短期风险偏好修复，关注超跌反弹的小盘成长，关注“超跌成长小白马” 2）中期配置角度（求稳考虑），提示核心资产的低位布局机会，关注“跌不动的核心资产” 2核心图表跟踪 图1.春节出行：多省市较23年游客增幅超50% VS2023年增幅VS2019年增幅 103% 94% 72% 55% 51% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 湖北（前6日）山东（前5日）江西（前4日） 数据来源：央视网，财通证券研究所 图2.春节交通：较23/19年大幅增长 春节期间日均客运量（2.10-2.15，万人） 2024 2023 增幅 2019 增幅 公路 26470 23406 13% 20887 27% 铁路 1135 767 48% 917 24% 民航 222 138 62% 186 20% 水路 117 73 61% 216 -46 % 数据来源：交通部，财通证券研究所 图3.花旗意外指数：美国经济超预期图4.美国通胀长期趋势放缓 100 50 0 -50 -100 花旗经济意外指数：中国美国欧洲日本CPI核心CPI核心PCE 10 8 6 4 2 0 23-1023-1123-1224-0124-02 17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.市场底部情绪信号：大盘/小盘、期指仓单、期指溢价均下降，成交额回暖 12000 成交额 10000 8000 6000 4000 2000 0 15000 TOP10多单增量TOP10空单增量多空单合计（右） 315,596 330000 6,000 股指期货基差（右）中证1000线性(股指期货基差（右）) 10000 320000 310000 5,500 5000 300000 5,000 290000 0 280000 4,500 -5000 270000 4,000 -10000 260000 250000 3,5