A股策略专题报告：科创继续突破

投资策略报告/2023.04.09 科创继续突破 --A股策略专题报告(20230409) 证券研究报告 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《北向流入非银、电新居前，科技ETF流出超百亿——全球资金观察系列五十二》2023-04-08 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数累计涨幅13%。3月以来连续发布科创系列报告，科创50累计涨幅17%。 科创继续突破。经济温和复苏、内外流动性中性偏松、产业政策催化不断，既是今年、也是历史上13年、19年结构性行情的核心因素。短期3点核心因素没有变化，中期则关注潜在的、阶段性的事件：复苏交易、外资涌入、TMT业绩期。科创板资金持续涌入，日成交额、ETF总规模均破千亿，政策支持资金流入、业绩拐点推动科创继续突破。成长之外，当下国企改革、消费/地产的复苏链条也可以有所布局。1）国企改革关注专业化重组、“现代化产业链”。2）啤酒量价齐升，同时关注五一服务消费预期。3）地产链关注商品房销售和二手房成交改善下的白电、家居、地产龙头和建材等。4）黄金受益于衰退和金融风险可能增加带动的海外加息预期放缓。 内外环境适宜，今年的结构性行情已经不亚于13年、19年。3月19日我们周报提出“迎接年内二次布局时点”，至今市场全面回暖，“经济温和复苏+内外流动性双宽松”推升结构性行情，TMT板块表现已经不亚于2019年的电子和2020年的新能源。总结今年市场环境的3个核心因素：1）经济复苏温和。有利于指数稳步抬升，同时风格不会全面转向顺周期。2）内部流动性偏松，外部流动性中性偏松。海外流动性不再收紧、也没有全面宽松，新兴市场压力减小，但不会出现外资涌入、“一边倒”的核心资产行情；内部流动性宽松则有助于国内活跃交易者挖掘中小成长机会。3）产业有变化。2012年、2014年、2016年都是经济温和、流动性宽松的时段，但是缺乏产业催化，并没有呈现“成长大年”的特征。据此研判后市，短期3点核心因素没有变化中期潜在影响因素和事件可能有：1）阶段性的复苏交易；2）美联储正式转向阶段性的外资大幅涌入；3）产业周期缺乏业绩支撑时的暂时歇息。2013年3月-6月中旬TMT、2019年4月-5月电子、2020年3月-5月电新都在年初的大幅上涨后出现过1-2个月的修整，Q2需要对于上述三点因素加以观察。 科创继续突破：科创50指数日成交额破千亿，ETF总规模突破千亿。科创50指数过去4天成交额均超千亿，而过去仅有2021年7月27日成交额达到过1009亿；目前科创板ETF总规模达到了1081亿元，并高于创业板指。3月1日《科创行情何时起？》中提示，政策支持、资金流入、业绩拐点是科创行情的三大要素，前两者具备，第三点业绩拐点可能在Q1得到验证。22年营收和盈利增速绝对值分别为29%、8%，23年预期增速分别为39%、68%；结构上，电子/医药/计算机明显回升。经历去年Q1和Q4疫情扰动后，科创板公司“一身轻松”，定增减持等资本市场政策放松，业绩低基数+外延并购放开，大量150亿以内的中小市值公司可能能够演绎后续三个季度业绩环比改善的成长故事，是科创板中最强的beta和alpha。 当下除了TMT外，有哪些方向值得布局？国企改革、消费/地产的复苏链条。1）国企改革的预期差或出现在“打造现代化产业链”。央企国企带头承担“链长”角色，实现“中国特色估值体系”、价值重估，重点关注专业化重组。2）全年经济温和复苏，地产/消费/制造/的高频数据和一季报开始兑现。地产方面，15城二手房周度成交创下2022年以来的新高，关注白色家电、家居用品、地产龙头和建材等。消费方面，啤酒估值模式向旺季切换，疫后量价齐升；同时逐步临近五一假期，关注服务消费预期。另外，黄金受益于衰退和金融风险可能增加带动的海外加息预期放缓。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示10 图表目录 图1.2006年至今宏观条件与市场表现5 图2.历年成长行情5 图3.科创板成交额&换手率6 图4.科创板ETF规模6 图5.科创板细分业绩6 图6.国企改革：战略性新兴产业出发，6大方向值得关注7 图7.30大城市商品房月度成交额（万平方米）7 图8.2023年4月行业配置展望及逻辑变化（上）8 图9.2023年4月行业配置展望及逻辑变化（下）8 图10.行业比较：22年至23年3月的二级行业组合&23年4月最新推荐9 图11.外资模型：近期外资净流入与2023年4月组合跟踪10 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数累计涨幅13%。3月以来连续发布科创系列报告，科创50累计涨幅17%。 科创继续突破。经济温和复苏、内外流动性中性偏松、产业政策催化不断，既是今年、也是历史上13年、19年结构性行情的核心因素。短期3点核心因素没有变化，中期则关注潜在的、阶段性的事件：复苏交易、外资涌入、TMT业绩期。科创板资金持续涌入，日成交额、ETF总规模均破千亿，政策支持、资金流入、业绩拐点推动科创继续突破。成长之外，当下国企改革、消费/地产的复苏链条也可以有所布局。1）国企改革关注专业化重组、“现代化产业链”。2）啤酒量价齐升，同时关注五一服务消费预期。3）地产链关注商品房销售和二手房成交改善下的白电、家居、地产龙头和建材等。4）黄金受益于衰退和金融风险可能增加带动的海外加息预期放缓。 内外环境适宜，今年的结构性行情已经不亚于13年、19年。3月19日我们周报提出“迎接年内二次布局时点”，至今市场全面回暖，“经济温和复苏+内外流动性双宽松”推升结构性行情，TMT板块表现已经不亚于2019年的电子和2020年的 新能源。总结今年市场环境的3个核心因素： 1）经济复苏温和。有利于指数稳步抬升，同时风格不会全面转向顺周期。 2）内部流动性偏松，外部流动性中性偏松。海外流动性不再收紧、也没有全面宽松，新兴市场压力减小，但不会出现外资涌入、“一边倒”的核心资产行情；内部流动性宽松则有助于国内活跃交易者挖掘中小成长机会。 3）产业有变化。2012年、2014年、2016年都是经济温和、流动性宽松的时段，但是缺乏产业催化，并没有呈现“成长大年”的特征。 据此研判后市，短期3点核心因素没有变化，中期潜在影响因素和事件可能有：1）阶段性的复苏交易；2）美联储正式转向阶段性的外资大幅涌入；3）产业周期缺乏业绩支撑时的暂时歇息。2013年3月-6月中旬TMT、2019年4月-5月电子、2020年3月-5月电新都在年初的大幅上涨后出现过1-2个月的修整，Q2需要对于上述三点因素加以观察。 科创继续突破：科创50指数日成交额破千亿，ETF总规模突破千亿。科创50指 数过去4天成交额均超千亿，而过去仅有2021年7月27日成交额达到过1009 亿；目前科创板ETF总规模达到了1081亿元，并高于创业板指。3月1日《科创行情何时起？》中提示，政策支持、资金流入、业绩拐点是科创行情的三大要素，前两者具备，第三点业绩拐点可能在Q1得到验证。22年营收和盈利增速绝对值分别为29%、8%，23年预期增速分别为39%、68%；结构上，电子/医药/计算机明显回升。经历去年Q1和Q4疫情扰动后，科创板公司“一身轻松”，定增减持等资本市场政策放松，业绩低基数+外延并购放开，大量150亿以内的中小市值公司可能能够演绎后续三个季度业绩环比改善的成长故事，是科创板中最强的beta和alpha。 当下除了TMT外，有哪些方向值得布局？国企改革、消费/地产的复苏链条。 1）国企改革的预期差或出现在“打造现代化产业链”。央企国企带头承担“链长” 角色，实现“中国特色估值体系”、价值重估，重点关注专业化重组。 2）全年经济温和复苏，地产/消费/制造/的高频数据和一季报开始兑现。地产方面， 15城二手房周度成交创下2022年以来的新高，关注白色家电、家居用品、地产龙头和建材等。消费方面，啤酒估值模式向旺季切换，疫后量价齐升；同时逐步临近五一假期，关注服务消费预期。另外，黄金受益于衰退和金融风险可能增加带动的海外加息预期放缓。 2核心图表跟踪 1、内外环境适宜，今年的结构性行情已经不亚于13年、19年。 1）总结今年市场环境的3个核心因素：1）经济复苏温和。2）内部流动性偏松，外部流动性中性偏松。3）产业有变化。 图1.2006年至今宏观条件与市场表现 数据来源：Wind，财通证券研究所 2）历史成长行情回顾：2013年3月-6月中旬TMT、2019年4月-5月电子、2020年3月-5月电新都在年初的大幅上涨后出现过1-2个月的修整。 图2.历年成长行情 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 13计算机13医药13电子19电子20电新 23计算机23电子23传媒13传媒（右） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 -10 1月2月3月4月5月6月 0 7月8月9月10月11月12月12月 数据来源：Wind，财通证券研究所 2、科创继续突破：科创50指数日成交额破千亿，ETF总规模突破千亿，资金加速涌入。 1）成交额、换手率、ETF规模：科创50指数过去4天成交额均超千亿，而过去 仅有2021年7月27日成交额达到过1009亿；目前科创板ETF总规模达到了1081 亿元，并高于创业板指，资金加速涌入科创板。 图3.科创板成交额&换手率图4.科创板ETF规模 1,600成交额（亿元）换手率（右） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,200 1,000 800 600 400 200 0 科创50指数基金规模（亿元） 3.7% 3.8% 2.4% 1.5% 289 579 1,000 1,081 占所有指数基金比重（右）5% 4% 3% 2% 1% 0% 2020202120222023 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 2）22Y业绩披露&23E业绩预期：目前2022年财报已经100%披露：22年营收和盈利增速绝对值分别为29、8%，均为增速低点；而看23年科创板营收和盈利增速预期分别为39、68%，示意22Y为业绩增速拐点。结构看23年电子/医药/机械/计算机业绩预期修复向上。 板块 市值占比 标的数量 营收增速 21-12 22-03 22-06 22-09 22Y 23E 盈利增速 21-12 22-03 22-06 22-09 22Y 23E 电新 13.4% 32 33% 76% 63% 64% 66% 35% 55% 188% 135% 131% 133% 35% 图5.科创板细分业绩 新能源动力 1.8% 6 32% 66% 62% 63% 56% 46% -53% 31% 78% 92% 115% 182% 电气设备 4.0% 19 34% 45% 30% 38% 38% 88% 20% 35% 24% 42% 44% 93% 电源设备 7.6% 7 34% 83% 69% 69% 74% 25% 105% 250% 169% 154% 155% 16% 机械 11.1% 91 17% 23% 14% 17% 17% 32% 5% 22% 10% 14% 12% 54% 军工 4.2% 25 31% 33% 29% 24% 18% 51% 36% 15% 10% 7% 0% 69% 电子 31.1% 111 4