A股策略专题报告：科创引领新一轮成长行情

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《上证50估值为28.4%分位数--全球估值观察系列五十七》2023-06-10 2.《北上与ETF流入大金融——全球资金观察系列六十一》2023-06-10 3.《六大策略组合表现：中观月度组合本周收益率为1.1%——六月第2期》2023-06-09 证券研究报告 投资策略报告/2023.06.11 科创引领新一轮成长行情 --A股策略专题报告(20230611) 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。3月以来连续发布“科创牛”系列报告，科创50累计涨幅4%。 经济预期底部修复，科创成长或将是主攻方向。市场处在底部区间再次“人心思动”，环境类似去年5月、10月状态。近三周顺周期方向已经从低点回暖，向2月平台位置靠拢，地产、银行、家电、汽车、有色、煤炭等都有不俗表现。经济预期回暖之后，建议投资者逐步回归成长方向，目前数据还不足以支撑顺周期超过今年2月水平，成长则可能将迎来新一轮进攻行情，聚焦高赔率板块：1）科创将引领新一轮成长行情。AI克隆人、苹果MR发布等科技产业催化不断落地；费城半导体指数回暖，销量&库存周期未来有望底部反转，指引科创行情；细分看好电子库存芯片、半导体设备、复苏的广告和游戏、光模块、算力服务器、运营商。2）联储加息尾声为国内政策打开空间，顺周期关注超跌反弹的银行、地产、家电。利率下行、资产荒下，低估值、高股息的银行具备较高配置价值；部分民营地产企业即将退市，优化地产格局；家电618预售表现较好，海运费下降缓解成本端压力。 资产中的经济预期触底修复。我们在5月21日的周报《人民币汇率中期有望回暖》中率先提示“资产中经济预期可能从底部修复”，至今家电、地产、汽车等顺周期方向处于市场前列。我们用A股、H股、铜、螺纹钢、国债利率、人民币汇率合计6种资产构建资产中的经济预期，从5月25日底部至今已经反弹12%，其中铜、螺纹钢、H股分别反弹6%、7%、3%，最为明显。从资产中的经济预期向后看： 1）经济预期底部探明，市场没有大风险，并且处在布局窗口。回顾过去15年市场，经济承压是市场最大的风险，例如11年、18年、22年，目前经济预期底部大概率是去年10月与今年5月，5月从经济预期、指数估值、交易特征、资金流动等方面来看（见《科创有望率先企稳反弹》），极大可能完成了今年的二次探底；年内二次低点之后，迎来加仓和布局位置。 2）市场大概率不会再预期“急剧复苏”，成长风格将贯穿全年。疫情缓和之后全球各地区经济都是“冲高回落企稳”三部曲，国内进入第三阶段。投资者学习效应之后，可能不会再像“冲高”阶段预期经济“急剧复苏”此时仓位从成长大切换向顺周期的概率大大降低，历史上经济温和复苏、年初产业周期的年份，大多是成长结构性牛市，今年来看亦是如此。 3）经济预期区间震荡，反弹之后配置应该逐渐从顺周期转向成长。经济预期的顶部（今年2月）和底部（去年10月、今年5月）大致探明，对于投资者而言：a）经济预期越接近顶部，反而应该配置成长；b）经济预期越接近底部，反而应该配置价值。本轮资产中的经济预期可能不会再回弹至今年2月高点，因此在顺周期反弹之后可以逐步转向配置成长。 配置角度，科创有望引领新一轮成长行情。1）更多科技产业催化落地。6月国内首批"网红"克隆人上线，AI情感陪伴消费场景模式得到初步验证；苹果发布的首款混合现实（MR）头显设备VisionPro2024年将上市。2）费城半导体指数回暖，指引科创行情，全球半导体销量&库存周期有望底部反转，赔率较优。3）交易层面，科创50成交额降至一半后有所回升。4）细分看好电子库存芯片、半导体设备、复苏的广告和游戏、光模块、算力服务器、运营商。 联储加息尾声为国内政策打开空间，顺周期关注超跌反弹的银行、地产、家电。1）银行：在利率下行、资产荒下，低估值、高股息的银行具备较高配置价值。2）地产：部分民营地产企业即将因为20日面值不满1元退市，行业格局优化，关注今年拿地较多的地产龙头。3）家电：618预售表现较好，海运费下降缓解成本端压力。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示6 图表目录 图1.六类资产隐含的经济预期有所回升5 图2.科创50和半导体走势&波动接近，或为同驱动5 图3.科创50和费城半导体走势相似，当前背离5 图4.半导体周期见底推动费城半导体上涨，中国半导体周期也见底，长线支撑科创506 图5.近1年来，科创50成交额下降约一半时行情结束调整，当前成交额已经有所反弹6 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。3月以来连续发布“科创牛”系列报告，科创50累计涨幅4%。 经济预期底部修复，科创成长或将是主攻方向。市场处在底部区间再次“人心思动”，环境类似去年5月、10月状态。近三周顺周期方向已经从低点回暖，向2月平台位置靠拢，地产、银行、家电、汽车、有色、煤炭等都有不俗表现。经济预期回暖之后，建议投资者逐步回归成长方向，目前数据还不足以支撑顺周期超过今年2月水平，成长则可能将迎来新一轮进攻行情，聚焦高赔率板块：1）科创将引领新一轮成长行情。AI克隆人、苹果MR发布等科技产业催化不断落地；费城半导体指数回暖，销量&库存周期未来有望底部反转，指引科创行情；细分看好电子库存芯片、半导体设备、复苏的广告和游戏、光模块、算力服务器、运营商。2）联储加息尾声为国内政策打开空间，顺周期关注超跌反弹的银行、地产、家电。利率下行、资产荒下，低估值、高股息的银行具备较高配置价值；部分民营地产企业即将退市，优化地产格局；家电618预售表现较好，海运费下降缓解成本端压力。 资产中的经济预期触底修复。我们在5月21日的周报《人民币汇率中期有望回暖》中率先提示“资产中经济预期可能从底部修复”，至今家电、地产、汽车等顺周期方向处于市场前列。我们用A股、H股、铜、螺纹钢、国债利率、人民币汇率合计6种资产构建资产中的经济预期，从5月25日底部至今已经反弹12%，其中铜、螺纹钢、H股分别反弹6%、7%、3%，最为明显。从资产中的经济预期向后看： 1）经济预期底部探明，市场没有大风险，并且处在布局窗口。回顾过去15年市场，经济承压是市场最大的风险，例如11年、18年、22年，目前经济预期底部大概率是去年10月与今年5月，5月从经济预期、指数估值、交易特征、资金流动等方面来看（见《科创有望率先企稳反弹》），极大可能完成了今年的二次探底；年内二次低点之后，迎来加仓和布局位置。 2）市场大概率不会再预期“急剧复苏”，成长风格将贯穿全年。疫情缓和之后全球各地区经济都是“冲高回落企稳”三部曲，国内进入第三阶段。投资者学习效应之后，可能不会再像“冲高”阶段预期经济“急剧复苏”，此时仓位从成长大切换向顺周期的概率大大降低，历史上经济温和复苏、年初产业周期的年份，大多是成长结构性牛市，今年来看亦是如此。 3）经济预期区间震荡，反弹之后配置应该逐渐从顺周期转向成长。经济预期的顶部（今年2月）和底部（去年10月、今年5月）大致探明，对于投资者而言：a）经济预期越接近顶部，反而应该配置成长；b）经济预期越接近底部，反而应该配置价值。本轮资产中的经济预期可能不会再回弹至今年2月高点，因此在顺周期反弹之后可以逐步转向配置成长。 配置角度，科创有望引领新一轮成长行情。1）更多科技产业催化落地。6月以来，国内首批"网红"克隆人上线，可文字/语言/视频聊天互动，AI情感陪伴消费场景模式得到初步验证；苹果发布的首款混合现实（MR）头显设备VisionPro2024年将上市，并提出“首个空间计算系统平台”的概念。2）费城半导体指数回暖，指引科创行情，全球半导体销量&库存周期有望底部反转，赔率较优。 3）交易层面，科创50成交额降至一半后有所回升。4）细分看好电子库存芯片、半导体设备、复苏的广告和游戏、光模块、算力服务器、运营商。 联储加息尾声为国内政策打开空间，顺周期关注超跌反弹的银行、地产、家电。1）银行：在利率下行、资产荒下，低估值、高股息的银行具备较高配置价 值。2）地产：部分民营地产企业即将因为20日面值不满1元退市，行业格局优化，关注今年拿地较多的地产龙头。3）家电：618预售表现较好，海运费下降缓解成本端压力。 2核心图表跟踪 图1.六类资产隐含的经济预期有所回升 资产隐含的经济预期中国PMI（右） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06 54.0 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 45.0 44.0 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.科创50和半导体走势&波动接近，或为同驱动图3.科创50和费城半导体走势相似，当前背离 250 200 150 100 50 0 科创50/半导体(右)科创50半导体 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 60 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 费城半导体指数累计涨幅科创50累计涨幅 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.半导体周期见底推动费城半导体上涨，中国半导体周期也见底，长线支撑科创50 费城半导体指数yoy科创50yoy全球半导体销量yoy(右)中国半导体销量yoy(右)中国电子库存yoy(右) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 -40% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.近1年来，科创50成交额下降约一半时行情结束调整，当前成交额已经有所反弹 成交额(亿元，右)科创50中枢（右） 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 1,400 1,200 1,000 800 600 900850 200 800 0 22-04 22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12 23-0123-02 23-0323-0423-0523-06 400 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 联储加息超预期、海外金融风险超预期、