软件服务板块亮眼，大中华区收入下滑

软件服务板块亮眼，大中华区收入下滑 苹果发布2024年财年第1季度业绩，期间苹果总收入1196亿美元，同比增 2.1%，实现了收入同比转正，是自1Q23财季以来的首次同比转正增速，较市 公司动态分析 T Table_Title 2024年2月8日 苹果（AAPL.US） 证券研究报告 消费电子 投资评级：未有 场预期略高1.4%，主要受益于iPhone收入同比增长6.0%,和软件服务的增长36%，部分被iPad（-25.3%）和可穿戴设备、居家与配件（-11.3%）的表现所 现价(2024-2-7)： 189.41美元 抵消。毛利率Q1实现45.9%，环比提升0.7个pct，受益于硬件产品毛利率环比提升2.5pct至39.4%，软件服务毛利率环比1.9pct提升至72.8%，软件服务毛利率和收入表现创下新高。受益于收入和利润率的超预期表现，24Q1财季 总市值(百万美元) 2,924,847 公司净利润同比增13%至339.2亿美元，高于预期的326亿美元。 流通市值(百万美元) 2,924,847 总股本(百万股) 15,441 目标价格：未有 报告摘要 除大中华区域外市场收入均有所提升从区域来，美洲市场Q1收入同比+2.3%，欧洲市场Q1同比+9.8%，日本Q1同比+15.0%，这主要是由于服务业和iPhone的净销售额增长，部分被iPad的净销售额下降所抵消，以及部分地区的汇率波动影响。大中华区Q1销售额下降了12.9%至208亿美元，主要由于iPhone、iPad以及可穿戴设备、家居和配件的净销售额下降所致。 iPhone手机销量依旧稳健：2024年Q1财季iPhone销售额表现稳健，同比增长6.0%至697亿美元，占总体收入58.3%，硬件收入的72.2%。根据IDC的数据2023Q4iPhone出货量同比增长3.3%至8050万台，但ASP则同比下滑4.8%至866美元。我们认为潜在的原因包括大中华区和安卓产品竞争激烈以及产品组合变化导致结构性价格下降。 Mac、iPad与其他硬件符合预期24Q1财季iPad收入同比下滑25.3%,Mac收入同比下滑33.8%，可穿戴、居家和配件收入同比下滑11.3%，主要原因在于市场需求的的疲软。 软件服务收入与毛利率创下新高2024Q1软件服务业务收入同比增长11.3至 231亿美元，再次创下历史新高。软件服务收入不受短期硬件出货量波动的影 响，苹果总安装基数的活跃设备数量创历史新高超过22亿台，并继续保持良好增长，贡献软件收入提升。毛利率表现超出预期，2024Q1录得72.8%，创历史新高，企稳70%以上。软件服务业务高增长高利润的属性驱使公司净利率的提升。 管理层业绩指引：1）Q2财季宏观经济形势预期不会比当下的预期低；2）预计汇率对年度收入带来2%的负面影响；3）去年Q2有补库存高基数的影响，今年Q2总收入与去年接近，服务业预计保持两位数增长；5）综合毛利率在46-47%。 投资建议：本季度iPhone表现守住预期，ASP下滑带来市场竞争格局加剧的隐忧，VisionPro业务对公司财务影响有限，软件服务业务高增长高利润成为公司最亮眼黑马业务。后期需关心iPhone尤其是在大中华区销量的表现以及监管机构的苹果税调整对软件服务业务的影响 风险：硬件产品销售不及预期；监管机构政策不利于经营利润率；竞争加剧。 流通股本(百万股)1 12个月低/高(美元)179.3/196.4 平均成交(百万美元)10237 股东结构 Vanguard8.42% 贝莱德6.88% 伯克希尔哈撒韦5.93% 道富集团3.69% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 1.72 -7.14 26.66 绝对收益 2.07 3.97 23.16 数据来源：公司资料，彭博，万得 汪阳 (+852)22131400 alexwang@eif.com.hk 2024年1季度业绩点评 收入与毛利率小幅超出市场预期 1季度，苹果总收入1196亿美元，同比增2.1%，实现了同比转正，是自财季1Q23以来的首次同比转正增速，较市场预期略高1.4%，受益于iPhone收入同比增长6.0%,和软件服务的增长36%，部分被iPad（-25.3%）和可穿戴设备、居家与配件（-11.3%）的表现所抵消。 毛利率Q1实现45.9%，环比提升0.7个pct，受益于硬件产品毛利率环比提升2.5pct至39.4%，要是由于成本节约和不同产品组合的影响，但这一增长部分被外币相对于美元的疲软和产品数量的减少所抵消；以及软件服务毛利率环比1.9pct提升至72.8%，软件服务毛利率和收入表现创下新高。 图表1:收入小幅增长，毛利率继续提升 35% 资料来源:公司资料，彭博一致预期，安信国际*预测为彭博一致预期 大中华区市场双位数下滑，其他与均表现增长 从区域来，美洲市场Q1收入同比+2.3%，欧洲市场Q1同比+9.8%，日本Q1同比+15.0%，这主要是由于服务业和iPhone的净销售额增长，部分被iPad的净销售额下降所抵消，以及部分地区的汇率波动影响。大中华区Q1销售额下降了12.9%至208亿美元，主要由于iPhone、iPad以及可穿戴设备、家居和配件的净销售额下降。 图表2:Q1大中华区收入贡献下滑 35% 资料来源:公司资料，安信国际 iPhone手机销量依旧稳健 2024年Q1财季iPhone销售额表现稳健，同比增长6.0%至697亿美元，占总体收入58.3%，硬件收入的72.2%。根据IDC的数据2023Q4iPhone出货量同比增长3.3%至8050万台，但ASP则同比下滑4.8%至866美元。我们认为潜在的原因包括大中华区和安卓产品竞争激烈以及产品组合变化导致结构性价格下降。 图表3:iPhone销售额季度变化 35% 资料来源:公司资料，安信国际*ARM（AverageRevenuePerMembership）=流媒体收入/期内平均付费会员数/月份数 图表4:iPhone出货量季度变化单位：千台 35% 资料来源:IDC，安信国际 图表5:iPhoneASP季度变化 35% 资料来源:公司资料，IDC，安信国际 Mac、iPad与其他硬件符合预期 2024Q1财季iPad收入同比下滑25.3%,Mac收入同比下滑33.8%，可穿戴、居家和配件收入同比下滑11.3%，主要原因在于市场需求的的疲软。 图表6:iPad销售额变化（百万美元） 35% 资料来源:公司资料，安信国际 图表7:Mac销售额变化（百万美元） 35% 资料来源:公司资料，安信国际 图表8:可穿戴、居家和配件销售额变化（百万美元） 资料来源:公司资料，安信国际 35% 软件服务收入与毛利率创下新高 2024Q1软件服务业务收入同比增长11.3至231亿美元，再次创下历史新高。软件服务收入 不受短期硬件出货量波动的影响，苹果总安装基数的活跃设备数量创历史新高超过22亿台，并继续保持良好增长，贡献软件收入提升。毛利率表现超出预期，2024Q1录得72.8%，创历史新高，企稳70%以上。软件服务业务高增长高利润的属性驱使公司净利率的提升。 此外，苹果公司在广告、云服务、支付服务和视频方面都创造了收入记录，AppStore收入达到了创纪录的26亿美元同比增长17%。 图表9:软件服务收入与变化 35% 资料来源:公司资料，安信国际 图表10:软件服务业务毛利率企稳70%以上 35% 资料来源:公司资料，安信国际 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010