国际龙头复盘 ]，知往鉴今，百年产业焕生机年产业焕 生机

行业研究 2024年01月02日 行业深度 超配国际龙头复盘，知往鉴今，百年产业焕生机 证券分析师 王敏君S0630522040002 机械设备 wmj@longone.com.cn 投资要点： ——机械设备深度：工业减速机专题（一） 联系人梁帅奇 lsqi@longone.com.cn 23% 15% 8% 0% -7% -14% -22% 22-1223-0323-0623-09 申万行业指数:机械设备(0764)沪深300 先发优势明显，海外龙头各有所长。欧洲企业率先布局减速机产品，涌现出SEW、Flender Nord等一批减速机企业。外资品牌普遍占据全球减速机高端市场，在北美、欧洲等全球主要市场占绝对优势。国际龙头发展路径各有所长，SEW和Flender分别代表平台化、专业化两种不同的发展方向。 SEW，模块化减速机先驱，向平台化发展。SEWEurodrive成立于1931年，业务覆盖减速机、电机、变频器等工业传动产品，减速机及电动机领域市占率位居全球前三，被誉为“世界传动领域先驱”。1965年公司在行业内首倡模块化理念，通过集中制造产品零部件，再 根据客户需求进行组装。面向工业4.0时代，公司整合传动领域全产业链，推出MOVI-C®自动化系统解决方案，为客户提供控制技术、软件技术、交互技术等驱动全流程的产品。 Flender，风电减速机领军者。Flender成立于1899年，1927年起开始从事齿轮箱生产，深耕工业齿轮箱近百年。产品覆盖减速机、联轴器、发电机等，在大负载、高功率，高输出 扭矩专用减速机领域处于世界领先，旗下Winergy在风能市场系统供应商中名列前茅。早 相关研究 1.快克智能（603203.SH）：精密焊接设备龙头的向“芯”之路——公司深度报告 期Flender下游市场较为分散，随着风电市场崛起，公司逐渐向专用减速机转型，聚焦风电、港口等中大型重负载、大扭矩减速机及配套产品，其中风电齿轮传动产品交货超350GW（齿轮箱，发电机，联轴器），在细分市场市占率领先。 2.成熟制造领航出海，创新推动国产趋势性机会一：全流程贯彻模块化，持续提升产品竞争力。生产贯彻模块化，集中生产创 替代——高端制造年度策略 2.海外龙头高机销售向好，关注出口链——机械设备行业周报 （20231204-20231208） 造规模效应，分散组装快速响应市场，极大地压缩了产品生产周期，交货周期可以压缩至1个月以内。设计上贯彻模块化理念，化整为零极大丰富品类，产品系列可达数十万种。经营模式贯彻模块化理念，“生产基地统一制造，销售市场分别组装，售后网点灵活替换”各环节专注主业，多层体系助推全球快速扩张。 趋势性机会二：全面推进机电一体化，深度绑定客户。减速机产品一般需搭配电机等使用机电一体化可以将单一产品销售转化为整套产品销售。以SEW为代表的通用减速机生产 企业，将模块化理念向上下游电机、变频器等领域延伸，打造机电一体化的战略布局，整合工业软件、伺服、控制器、变频器等工业自动化产品，为客户提供整体解决方案。一方面可以根据客户需求按需定制整套产品，极大地提高客户粘性；另一方面通过整合上下游产品，实现一站式采销，既可以节省客户采购成本，又提高生产企业盈利能力。 趋势性机会三：前瞻性布局，挖掘潜在市场。国际龙头始终保持强劲增长离不开布局风电、加大中国市场投入等前瞻性战略。目前减速机行业在细分市场、细分应用场景上仍有较大 提升空间。据第三方机构调研统计，当前国内企业在亚太之外地区市占率仅为个位数，仍有较大增长潜力。通过提前布局产能，资源向新市场倾斜，在俄罗斯、东南亚等地区有望率先实现突破。以新能源为代表的新兴行业不断开拓减速机应用新场景，随着光伏、锂电等行业崛起，减速机产品种类持续扩容，有望持续带来增量。 投资建议：通用减速机作为自动化行业基石，有望充分受益顺周期景气度回升。产业链公司加速完善产品布局，缩小技术差距，深耕渠道建设。在制造业转型升级、强链补链的大背景下，有望加速推进国产替代。关注国茂股份、江苏泰隆（未上市）、宁波东力等。 风险提示：宏观经济变化风险；核心技术突破进度不及预期风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1.他山之石：百花齐放，欧系企业占先机4 1.1.SEW：平台化通用减速机龙头5 1.1.1.世界传动领域先驱5 1.1.2.立足通用，转型传动解决方案供应商6 1.1.3.精益生产，持续优化供应链7 1.2.Flender：风电专用减速机领军者8 1.2.1.战略聚焦，深耕专用领域8 1.2.2.始于通用，逐渐实现战略聚焦8 1.2.3.超前布局风电，深挖产品护城河9 2.知往鉴今：大浪淘沙，掘金百年产业10 2.1.全流程贯彻模块化10 2.2.全面推进机电一体化12 2.3.前瞻性布局，挖掘潜在市场12 3.风险提示14 图表目录 图1欧系品牌减速电机及工业齿轮箱市占率位居世界前列4 图2北美减速电机及工业齿轮箱市占率4 图3欧洲、中东、非洲减速电机及工业齿轮箱市占率4 图4SEW销售收入5 图5SEW员工总数5 图6SEW减速机为核心产品，产品矩阵覆盖传动领域5 图71965年SEW推出的模块化设计减速机6 图8SEWMOVI-C®自动化系统完全由自主产品组成7 图9SEW为奥迪提供MAXOLUTION系统解决方案7 图10SEW中国工厂使用的加工机器人7 图11SEW天津工厂箱式自动立体库7 图12Flender集团旗下两大品牌业务构成8 图13可实现高度定制化的FlenderOne齿轮箱平台9 图14Winergy风电齿轮箱系列产品9 图15Flender齿轮传动交货量处于行业领先水平10 图16减速器功能模块划分示意图10 图17模块化设计可以显著缩短交货周期11 图18SEW生产基地的平均制造能力随着销售额的扩张而逐步提升11 图19Flender煤炭矿山智能驱动一体机12 图20中国企业减速电机及工业齿轮箱市占率13 图21光伏跟踪支架减速器13 图22风电变桨偏航装置13 表1SEW与Flender主要收购记录14 1.他山之石：百花齐放，欧系企业占先机 先发优势明显，海外龙头市占率领先。全球减速机行业起步较早，最早可以追溯到20世纪初。欧洲企业率先布局减速机产品，凭借较强的工业基础，涌现出SEW、Flender、Nord等一批减速机企业。较早涉足减速机领域的Flender早在1927年就开始生产齿轮减速箱，技术积累雄厚，拥有较强的产品力。外资品牌普遍占据全球减速机高端市场，在北美、欧洲等主要市场占据绝对优势。据InteractAnalysis，2022年世界前十大减速电机及工业齿轮箱制造商，欧洲企业占据6席，总市占率达44%。 图1欧系品牌减速电机及工业齿轮箱市占率位居世界前列 SEWEurodrive（%）诺德（%）住友（%） RegalRexnord（%）弗兰德（%）Bonfiglioli（%） 国茂（%）南高齿（%）Lenze（%） DanaBrevini（%）其他 资料来源：InteractAnalysis，东海证券研究所 图2北美减速电机及工业齿轮箱市占率图3欧洲、中东、非洲减速电机及工业齿轮箱市占率 SEW（%）RegalRexnord（%）住友（%）Dodge（%）诺德（%）中国企业（%）其他（%） SEW（%）诺德（%）弗兰德（%）邦飞利（%）伦茨（%）中国企业（%）其他（%） 资料来源：InteractAnalysis，东海证券研究所资料来源：InteractAnalysis，东海证券研究所 分散竞争，海外龙头各有所长。减速机行业下游应用场景广泛，SEW和Flender分别代表两种不同的发展方向。SEW借助为宝马、奔驰等整车厂提供电机产品为契机向产业链 上下游延伸，逐渐构建起平台化的产品矩阵，应用场景丰富，最终成为传动领域龙头。Flender专注于细分市场，重视专用减速机，产品线相对较少。在行业内较早布局风电业务，目前在大负载、高扭矩的中大型工业减速机领域优势明显，下游主要为风电、港口、采矿等重工业。 1.1.SEW：平台化通用减速机龙头 1.1.1.世界传动领域先驱 SEWEurodrive成立于1931年，总部位于德国，历经90余年发展成为全球领先的驱动技术制造商，业务覆盖减速机、电机、变频器等工业传动产品，被誉为“世界传动领域先驱”。SEW在减速机及电动机领域市场占有率位居全球前三，尤其在变速箱电机、单轴变速箱领域优势突出，从营收看，占全球的份额超30%。2022年SEW销售额突破42亿欧元，在全球5个大洲拥有17个生产基地和88个驱动技术中心，员工20000余人。SEW中国分 公司作为亚太地区生产基地，目前共拥有3个制造厂、7个装配厂以及57个销售分公司和办事处，2022年营业收入约148亿元，在中国通用减速机市场的份额居于前列。 图4SEW销售收入图5SEW员工总数 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2010201520202022 SEW销售收入（十亿欧元） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2010201520202022 SEW员工总数（万人） 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 SEW主要产品覆盖动力、传动、控制三大板块，其中通用减速机为公司核心产品，包含斜齿轮、平行轴斜齿轮，锥齿轮、蜗轮蜗杆、直角等众多类型。除此以外，近年来公司提出布局传动领域整体解决方案，在电机、伺服驱动、控制系统等领域加速技术积累，逐步向机电一体化方向转型。 图6SEW减速机为核心产品，产品矩阵覆盖传动领域 资料来源：公司官网，东海证券研究所 1.1.2.立足通用，转型传动解决方案供应商 回顾SEW的发展历程，公司多次成功转型，始终保持传动领域领先地位。早期阶段，公司利用规模化产能与模块化设计带来的成本优势，在二战后快速抢占欧洲市场。上世纪70年代开始，公司大力推动全球化战略，在拉美、非洲、亚洲等地开设工厂，将业务拓展到快速增长的新兴市场。进入21世纪，公司逐步由传动设备生产商成功转变为整体驱动解决方案供应商。具体来看，SEW的发展历程大致可以分为四个时期： 1931年-1965年前瞻性布局产能，抓住战后快速恢复机遇 1931年，公司前身南德电动机工厂（SüddeutscheElektromotorenWerke），成立于德国南部布鲁赫萨尔，初期主要生产电动机与齿轮。第二次世界大战之后，德国仍处于重建阶段，公司率先于1948年成立了新齿轮箱工厂，面积超过10000平方米。随着德国经济复苏， SEW产能优势充分显现，业务快速扩张到全德，收入总额由1950年的140万德国马克，增长至1960年的2000万德国马克，十年CAGR超过30%，员工总数超600人。 1965年-1975年行业首倡“模块化”理念 1965年公司创造性地开发出一种特殊的模块化减速电机组合系统，可以先集中制造产品零部件，再根据不同客户的需求进行组装。规模化生产降低了生产成本，分散组装极大地压缩了产品生产周期，灵活设计可充分满足不同使用场景。基于此，SEW得以快速扩张，陆续在法国开设了工厂，在瑞典设立装配厂，在意大利米兰与博洛尼亚开设办公室，成长为欧洲传动行业龙头。1973年公司正式更名为SEW-Eurodrive。 图71965年SEW推出的模块化设计减速机 资料来源：公司官网，东海证券研究所 1975年-2003年全球扩张时期 1975年SEW在巴西圣保罗成立生产中心，首次在欧洲以外的地区布局产能。1987年创始人之子RainerBlickle和JürgenBlickle接手公司管理，公司进入全球扩张加速阶段。1994年SEW在中国天津成立中国总部，之后陆续在苏州、广州、沈阳、武汉、西安建成装配中心，在苏州设立电机厂，在新疆设立维修工厂。目前天津工厂已经成为SEW亚太制造中心。这一时期，SEW“生产中心集中制造、装配中心分散组装、