国际龙头复盘 ]，知往鉴今，百年产业焕生机年产业焕 生机

超配 ——机械设备深度：工业减速机专题（一） 投资要点： ➢先发优势明显，海外龙头各有所长。欧洲企业率先布局减速机产品，涌现出SEW、Flender、Nord等一批减速机企业。外资品牌普遍占据全球减速机高端市场，在北美、欧洲等全球主要市场占绝对优势。国际龙头发展路径各有所长，SEW和Flender分别代表平台化、专业化两种不同的发展方向。 ➢SEW，模块化减速机先驱，向平台化发展。SEW Eurodrive成立于1931年，业务覆盖减速机、电机、变频器等工业传动产品，减速机及电动机领域市占率位居全球前三，被誉为“世界传动领域先驱”。1965年公司在行业内首倡模块化理念，通过集中制造产品零部件，再根据客户需求进行组装。面向工业4.0时代，公司整合传动领域全产业链，推出MOVI-C®自动化系统解决方案，为客户提供控制技术、软件技术、交互技术等驱动全流程的产品。 ➢Flender，风电减速机领军者。Flender成立于1899年，1927年起开始从事齿轮箱生产，深耕工业齿轮箱近百年。产品覆盖减速机、联轴器、发电机等，在大负载、高功率，高输出扭矩专用减速机领域处于世界领先，旗下Winergy在风能市场系统供应商中名列前茅。早期Flender下游市场较为分散，随着风电市场崛起，公司逐渐向专用减速机转型，聚焦风电、港口等中大型重负载、大扭矩减速机及配套产品，其中风电齿轮传动产品交货超350GW（齿轮箱，发电机，联轴器），在细分市场市占率领先。 [table_product]相关研究 1.快克智能（603203.SH）：精密焊接设备龙头的向“芯”之路——公司深度报告 2.成熟制造领航出海，创新推动国产替代——高端制造年度策略3.海外龙头高机销售向好，关注出口链— —机 械 设 备 行 业 周 报（20231204-20231208） ➢趋势性机会一：全流程贯彻模块化，持续提升产品竞争力。生产贯彻模块化，集中生产创造规模效应，分散组装快速响应市场，极大地压缩了产品生产周期，交货周期可以压缩至1个月以内。设计上贯彻模块化理念，化整为零极大丰富品类，产品系列可达数十万种。经营模式贯彻模块化理念，“生产基地统一制造，销售市场分别组装，售后网点灵活替换”，各环节专注主业，多层体系助推全球快速扩张。 ➢趋势性机会二：全面推进机电一体化，深度绑定客户。减速机产品一般需搭配电机等使用，机电一体化可以将单一产品销售转化为整套产品销售。以SEW为代表的通用减速机生产企业，将模块化理念向上下游电机、变频器等领域延伸，打造机电一体化的战略布局，整合工业软件、伺服、控制器、变频器等工业自动化产品，为客户提供整体解决方案。一方面可以根据客户需求按需定制整套产品，极大地提高客户粘性；另一方面通过整合上下游产品，实现一站式采销，既可以节省客户采购成本，又提高生产企业盈利能力。 ➢趋势性机会三：前瞻性布局，挖掘潜在市场。国际龙头始终保持强劲增长离不开布局风电、加大中国市场投入等前瞻性战略。目前减速机行业在细分市场、细分应用场景上仍有较大提升空间。据第三方机构调研统计，当前国内企业在亚太之外地区市占率仅为个位数，仍有较大增长潜力。通过提前布局产能，资源向新市场倾斜，在俄罗斯、东南亚等地区有望率先实现突破。以新能源为代表的新兴行业不断开拓减速机应用新场景，随着光伏、锂电等行业崛起，减速机产品种类持续扩容，有望持续带来增量。 ➢投资建议：通用减速机作为自动化行业基石，有望充分受益顺周期景气度回升。产业链公司加速完善产品布局，缩小技术差距，深耕渠道建设。在制造业转型升级、强链补链的大背景下，有望加速推进国产替代。关注国茂股份、江苏泰隆（未上市）、宁波东力等。 ➢风险提示：宏观经济变化风险；核心技术突破进度不及预期风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1.他山之石：百花齐放，欧系企业占先机.......................................4 1.1. SEW：平台化通用减速机龙头.....................................................................51.1.1.世界传动领域先驱....................................................................................51.1.2.立足通用，转型传动解决方案供应商.......................................................61.1.3.精益生产，持续优化供应链......................................................................71.2. Flender：风电专用减速机领军者.................................................................81.2.1.战略聚焦，深耕专用领域.........................................................................81.2.2.始于通用，逐渐实现战略聚焦..................................................................81.2.3.超前布局风电，深挖产品护城河..............................................................9 2.知往鉴今：大浪淘沙，掘金百年产业.........................................10 2.1.全流程贯彻模块化.....................................................................................102.2.全面推进机电一体化.................................................................................122.3.前瞻性布局，挖掘潜在市场.......................................................................12 图表目录 图1欧系品牌减速电机及工业齿轮箱市占率位居世界前列...........................................................4图2北美减速电机及工业齿轮箱市占率........................................................................................4图3欧洲、中东、非洲减速电机及工业齿轮箱市占率..................................................................4图4 SEW销售收入.......................................................................................................................5图5 SEW员工总数.......................................................................................................................5图6 SEW减速机为核心产品，产品矩阵覆盖传动领域.................................................................5图7 1965年SEW推出的模块化设计减速机.................................................................................6图8 SEW MOVI-C®自动化系统完全由自主产品组成...................................................................7图9 SEW为奥迪提供MAXOLUTION系统解决方案....................................................................7图10 SEW中国工厂使用的加工机器人........................................................................................7图11 SEW天津工厂箱式自动立体库............................................................................................7图12 Flender集团旗下两大品牌业务构成....................................................................................8图13可实现高度定制化的Flender One齿轮箱平台....................................................................9图14 Winergy风电齿轮箱系列产品..............................................................................................9图15 Flender齿轮传动交货量处于行业领先水平........................................................................10图16减速器功能模块划分示意图...............................................................................................10图17模块化设计可以显著缩短交货周期....................................................................................11图18 SEW生产基地的平均制造能力随着销售额的扩张而逐步提升...........................................11图19 Flender煤炭矿山智能驱动一体机......................................................................................12图20中国企业减速电机及工业齿轮箱市占率.............................................................................13图21光伏跟踪支架减速器..........................................................................................................13图22风电变桨偏航装置........................................................................................