家电行业：良好开局重焕板块生机

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 行业点评 [table_reportdate] 家用电器 2011年02月11日 行业研究 行业点评 投资评级：短期_推荐，长期_A 良好开局重焕板块生机 核心观点 行业表现对比图 2011年春节黄金周家电销售火爆，据商务部数据监测，整体销售额同比增长21.9%，高端产品成为市场主力，节能环保冰箱、LED电视、变频洗衣机和空调换代升级提速。节后3天家电板块整体上涨7.3%，沪深300上涨1.4%，表现大幅好于大盘。 1、 悲观预期充分消化，低估值消费板块受青睐。去年10月末以来，板块始终呈现震荡调整态势，期间房地产调控、成本上升、政策退出等悲观预期逐步消化，板块估值吸引力进一步显现，目前无论相对于全部A股还是其他消费板块，估值优势均较为突出，其中白电龙头（格力、美的和海尔）平均PE（TTM）仅为13.5倍，参照企业业绩增速明显处于估值洼地，因此我们认为，家电板块今年以较低估值水平开局取得超额收益的概率在增加。 2、 海外市场逐步复苏，出口预期向好。我国家电行业对外依存度较高，空调占全球产量比重在80%以上，冰洗、彩电也达到40%-50%之间，且产品制造的转移仍在继续。而主要出口市场欧美和亚洲的居民消费水平直接影响我国家电出口的景气度，在近2年多的经济危机复苏周期中，家电出口复苏的基础日益坚实，2010年主流产品出口已超过危机前的水平，而近期欧美国家披露的新屋销售、个人消费等经济数据也好于预期，就业市场同步改善，更为我国家电出口增添了动力，成为提振板块的原因之一。 3、 上半年有望呈现量价齐升态势。2010年空调、冰箱、洗衣机和LCD彩电销量在09年基础上分别增长45%、29%、26%和35%，内销贡献大于外销，冰箱、LCD电视内销增速有所放缓，白电外销全面好转，由于今年仍处于政策受益区间，城乡新置和更新需求仍有较大空间，出口继续好转，春节黄金周也取得开门红，我们仍看好量能的释放。此外，原材料价格上升和回收基金收取将增加企业成本压力，3月份白电产品均价可能呈现上升趋势。 4、 产品结构持续优化，毛利率稳定性增强。今年高端家电产品渗透率将进一步上升，预计LED电视、变频空调均有望超过50%，滚筒洗衣机达到40%，3D电视超过30%，产品结构优化仍是厂商稳定毛利率的主要方式。 投资建议：基于以上的分析，我们维持对行业“推荐，A”的评级，上市公司中看好青岛海尔、美的电器、格力电器、苏泊尔和小天鹅，积极关注阳光照明、九阳股份。 [table_stockTrend] 2010-2-12～2011-2-11-23%-15%-7%1%9%10-210-510-810-11沪深300家用电器 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业点评-家用电器:2010年家电行业中期策略PPT》 2010-06-24 2.《国都证券-行业研究-行业点评-家用电器:千呼万唤始出来，全国换新不可小视》 2010-06-04 3.《国都证券-行业研究-行业点评-家用电器: 节能补贴政策调整符合预期，变频普及有望提速》2010-05-07 4.《国都证券-行业研究-行业点评-家电行业:下乡政策再迈一步，补贴产品范围扩大》2010-03-31 5.《家电行业：农村彩电放量增长，下乡效果今年更佳》2010-01-26 [table_research] 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940510120014 联系人： 王京乐 电 话： 010- 84183317 Email： wangjingle@guodu.com 简称 代码 股价 EPS(元) P/E P/B 评级 10E 11E 12E 10E 11E 12E 青岛海尔 600690 27.8 1.47 1.88 2.3 19 15 12 5.1 强烈推荐-A 美的电器 000527 18.3 1.07 1.3 1.65 17 14 11 4.8 强烈推荐-A 格力电器 000651 18.4 1.35 1.68 1.9 14 11 10 4.3 强烈推荐-A 苏泊尔 002032 24.6 0.73 0.95 1.23 34 26 20 6.0 强烈推荐-A 小天鹅A 000418 18.7 0.86 1.08 1.31 22 17 14 4.8 强烈推荐-A 九阳股份 002242 16.4 0.85 1.05 1.3 19 16 13 4.5 推荐-A 行业点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 图1：家电板块估值优势突出 图2：各家电子行业估值水平 020406080100120房地产家用电器纺织服装轻工制造黑色金属商业贸易医药生物化工交运设备食品饮料信息设备金融服务机械设备电子元器件农林牧渔有色金属采掘建筑建材餐饮旅游公用事业信息服务PE值 13.521.5823.2632.0432.7405101520253035白电龙头平均白电家用电器小家电黑电PE值 资料来源：WIND、国都证券研究所 资料来源：WIND、国都证券研究所 图3：09-10年家电出口量月度增速 图4：欧洲市场家电出口量月度变化 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12空调冰箱洗衣机LCD电视 -100%-50%0%50%100%150%200%2009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12空调冰箱洗衣机 资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所 图5：美洲市场家电出口量月度变化 图6：亚洲市场家电出口量月度变化 -100%-50%0%50%100%150%200%2009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12冰箱洗衣机 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12空调冰箱洗衣机 资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所 表1：近几年主流家电产品销售情况 项目（万台） 2007 2008 2009 2010 空调 6952 6518 6571 9515 YOY - -6.2% 0.8% 44.8% 其中：内销 3171 2955 3751 5152 YOY - -6.8% 26.9% 37.4% 行业点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 外销 3781 3563 2819 4363 YOY - -5.8% -20.9% 54.8% 冰箱 4110 4260 5405 6994 YOY - 3.6% 26.9% 29.4% 其中：内销 2476 2608 3796 5116 YOY - 5.3% 45.6% 34.8% 外销 1634 1653 1609 1878 YOY - 1.2% -2.7% 16.7% 洗衣机 3375 3746 3993 5046 YOY - 11.0% 6.6% 26.4% 其中：内销 2132 2380 2677 3362 YOY - 11.6% 12.5% 25.6% 外销 1243 1366 1316 1684 YOY - 9.9% -3.7% 28.0% LCD电视 - 4033 6351 8542 YOY - - 57.5% 34.5% 其中：内销 - 1299 2386 3347 YOY - 83.7% 40.3% 外销 - 2734 3965 5195 YOY - - 45.0% 31.0% 资料来源：产业在线、国都证券研究所 图7：变频空调销售占比快速上升 图8：LED电视占比快速上升 02040608010012014009-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-110%5%10%15%20%25%30%35%变频空调内销量（万台）变频空调内销占比(右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10CRT等离子LED液晶CCFL液晶 资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：中怡康、国都证券研究所 行业点评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避