首席周观点：2024年第6周

首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年2月8日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第6周 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师 S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：溯联股份（301397）：新能源汽车热管理尼龙管路领军者 公司专注于汽车用尼龙管路总成，新能源汽车打开尼龙管路市场空间。统燃油车时代，尼龙管路主要应用在燃油、气的输送管路上。这与尼龙管路不能承受更高的温度有关，大部分尼龙材料的工作温度小于120°C。新能源汽车三电冷却系统主流方案是采用水冷方案，电机电控和电池的工况温度基本都在100°C以内，这正是尼龙管路适用的温度范围。同时，尼龙管路更优的轻量化、集成化优势使得其更适合作为新能源汽车热管理系统管路。新能源汽车热管路系统更为复杂，且电池包、电机电控和减速器都需要冷却系统，总体上，新能源汽车尼龙管路价值量高于传统燃油车。 汽车电动化重塑尼龙管路格局。传统汽车管路形成了以外资、合资企业为主的竞争格局。管路行业的多层认证体系也导致该领域相对封闭。与成熟的燃油车管路不同，目前新能源汽车在电池、电驱动及空调的热泵系统等主模块的技术标准并未统一。对上述部件的热管理系统冷却管路的材质、性能等技术要求也未趋于一致。因此，新增的尼龙管路产品、由自主车企主导新能源汽车市场有望打破原有的管路竞争格局。国内具备核心技术、强市场开拓能力和成本控制能力的优秀企业有望成为新能源汽车尼龙管路的核心供应商。 溯联股份的竞争优势：1）公司自主研发了多种管路快速接头锁紧结构技术、控制阀及管路消音器技术，具备核心部件研发和制造能力。2）研发高效和快速的市场反应能力。公司研发步步为营，方向贴合行业发展趋势，不断取得核心产品的突破，并开拓更多的应用领域。2022年公司在储能及氢燃料电池领域的管路产品已具备达到量产状态。3）高毛利率，强成 本控制能力。溯联股份的燃油管路和蒸发排放管路毛利率处于领先水平。4）公司在新能源业务实现了更全面的客户拓展。 华东工厂将助力公司新能源战略。8月26日，公司发布《关于拟签订投资合作协议暨对外投资的公告》，拟与江苏省溧阳经济开发区管理委员会签署关于公司新能源汽车流体管路系统智能化工厂的投资合作协议。公司拟投资2.8亿元，通过设立全资子公司，建设新能源汽车流体管路系统智能工厂。该工厂的设立将形成公司华东地区战略发展格局。我们认为，尼龙管路总成更讲究靠近客户建厂，公司华东工厂将辐射华东区域，有利于开拓华东主机厂。 综上，溯联股份有望凭借较强的研发、市场开拓等能力，在新能源汽车尼龙管路市场取得更高的市场份额，我们看好公司中长期发展。 风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 参考报告：《溯联股份（301397）：新能源汽车热管理尼龙管路领军者》，2023-07-21；《溯联股份（301397）：Q3营收高增长，新能源持续推进有望缓解毛利率下降压力》，2023-10-30 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：下半年理财规模回升，业绩表现较好 2月2日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年）》。 2023年下半年银行理财发行提速、存续规模回升。2023年新发理财产品3.11万只，累计募 集资金157.08万亿元，同比多67.46万亿；下半年累计募集129.3万亿，较上半年多101.6 万亿。年末存续产品3.98万只，较6月末+7.39%；存续规模26.80万亿元，较6月末+5.76%。理财规模逐渐修复回升。 理财公司存续规模占比、产品净值化程度进一步提升。分机构类型来看，年末理财公司存续产品数量和金额最多，存续产品只数1.93万只，存续规模22.47万亿，占全市场的比例达到 84%，较年初提升3pct。产品净值化方面，年末净值型理财产品存续规模25.97万亿元，占比96.93%，较年初提升1.46pct，产品净值化程度持续提升。 固收类产品、现金管理类产品占比提升。按投资类型来看，年末固定收益类产品存续规模为 25.82万亿元，占比96.34%，较年初增加1.84pct。按运作模式来看，年末开放式理财产品存续规模为21.18万亿，占比79.03%，较年初减少3.68pct；其中，现金管理类理财产品存续规模为8.54万亿，占比31.87%，较年初上升0.18pct，较年中上升3.41pct。 理财产品配置现金及存款占比提升。从资产配置情况来看，理财产品资产配置仍以固收类为主，年末理财产品投向债券类资产余额为16.45万亿，占总投资资产的56.61%，较年初下降7.1pct；投向现金及银行存款占比为26.7%，较年初上升9.2pct；其他类别资产占比变化不大。 资产配置变化亦反映投资者对产品低波动诉求的提升。 理财平均收益率回升。2023年理财产品整体收益稳健，累计为投资者创造收益6981亿；各月度理财产品平均收益率为2.94%，较2022年上升0.85pct。 投资建议：在当前实体有效需求持续偏弱之下，稳增长政策力度持续加大。年初以来，房地产融资政策进一步放宽，房地产融资协调机制加速落地；三大工程资金陆续投放。若政策效果逐步得到经济数据验证，我们认为板块估值修复空间较可期待，后续建议持续跟踪社融信贷等经济前瞻性指标。从当前基本面表现看，我们建议布局更有业绩确定性的个股，即高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。参考报告：《银行行业：下半年理财规模回升，业绩表现较好》，2024-02-05 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：信心仍是当前关键变量，静待政策的进一步支持 1月29日至2月2日，政策发布频率显著下降，主要集中于监管层面。证监会发布近期打击欺诈发行、财务造假等违法行为的成果，重申将对上市公司、中介机构等相关主体的违法违规行为从严处罚。金监总局发布《固定资产贷款管理办法》、《流动资金贷款管理办法》、《个人贷款管理办法》，进一步强化信贷风险管控，推动商业银行提升信贷管理的规范化水平。对于未按约定用途使用贷款等情形，借款人将承担违约责任。我们预计，在当前市场环境中，规范市场主体行为，保护投资者权益仍将是重要监管方向。 基金业协会披露2023年第四季度公募基金销售保有规模数据。可以看到，受益于ETF产品的持续发力，券商渠道再次成为排行榜中的一抹亮色。2023Q4权益市场波动，令非货、股混规模均面临缩水的压力，但券商渠道整体排名继续前移，部分券商保有规模逆势增长。其中，股混规模排在第10位的华泰证券是前十位中规模环比下降最小的机构（7亿），中信证 券股混规模虽环比下降，但排名上升1位至第8位，且与华泰证券均实现非货规模的增长。第11-20位中，申万宏源证券成为最大亮点，股混规模排名从Q3的第33位跃升至Q4的第12位，股混和非货规模均增长超100%，公司渠道发力成果斐然。广发证券（第13位）和招商证券（第17位）的股混排名均较Q3提升2位，且实现股混、非货规模的双增。此外，如果简单把债基销售保有规模理解为“非货-股混”的话，可以看到券商渠道在债基领域延续追赶势头，令银行&第三方渠道在该领域的优势逐渐缩小。我们认为，随着基金降费和买方投顾大趋势的形成，券商和公募基金的合作意愿有望持续加强，合作领域也将不断拓宽。而券结业务和投研服务将成为重要导向和抓手。预计伴随市场有效性的提升，叠加高波动性的延续，券商渠道在公募基金销售保有规模中的占比有望继续提升。 我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下行，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现，信心已成为当前关键变量。而政策大力推出且快速铺开的节奏如能持续，板块出现趋势性机会的可能性有望显著增加。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：信心仍是当前关键变量，静待政策的进一步支持》， 2024-02-05 刘田田|东兴证券轻工纺服首席分析师 S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn 纺织服装：业绩预告情况乐观，服装与纺织Q4迎改善 纺织服装行业近期迎来年度业绩预告密集披露。服装家纺板块共计17家公司披露业绩预告， 其中16家为业绩预增或者大幅减亏，仅1家为业绩下滑。纺织制造板块4家公司发布业绩预告，均为业绩预增。从社零和出口数据看，四季度都有所改善。2023年1-12月社会消费品零售总额47.15万亿，同比增加7.2%，其中鞋服针纺零售额累计值达1.41万亿，同比增加 12.9%，比2021年微增约2%。分月份看，11-12月是低基数月份，增速均超过了15%。出口方面，2023年1-12月，纺织纱线及制品出口额1344.98亿美元，累计同比减少8.30%，服装出口1591.45亿美元，同比减少7.80%。分月度看，进入到11/12月海外去库尾声叠加低基数下，出口降幅先是收窄后而同比转正，展望2024年我们认为出口将整体进入到正增长区间。 从业绩预告情况看，2023年行业实现了一定的复苏，利润层面修复弹性大。服装家纺板块，从披露了业绩预告的公司看业绩增长可观，我们认为主要是动销复苏叠加经营杠杆效应带来的业绩弹性。整体看四季度为低基数，叠加冬季寒冷天气较多利于冬装销售，预计四季度收入和业绩都都有明显的提振作用。展望24年，我们预期伴随着服装动销景气度的提升，伴随库存等经营指标的进一步优化将继续带来较好的业绩弹性。上游纺织制造方面，随着海外去库存基本结束，订单在四季度已出现改善，大部分制造企业四季度收入同比转正，开工率 提升推动净利率改善。预计24年板块的景气度会有进一步提升。 投资建议：为服装消费仍处于逐步复苏过程中，推荐关注仍有渠道拓展空间的品牌，行业复苏中增速更为突出；另外推荐关注行业增长稳健、股息率较为优秀的家纺行业，优选龙头标的。展望纺织制造端，短期看，国际运动品牌收入展望稳中向好，库存水位健康，补库需求乐观。中长期，有海外产能布局，产业链布局较为完善且有成本优势的企业，在目前的贸易环境里更为稳健，将受益于行业整合。关注华利集团、申洲国际、台华新材。 风险提示：消费能力持续不振，海外通胀持续压制需求，原材料大幅波动。 参考报告：《纺织服装行业：业绩预告情况乐观，服装与纺织Q4迎改善》，2024-01-31 任天辉|东兴证券机械行业分析师 S1480523020001，18810872791，renth@dxzq.net.cn 机械：工程机械龙头迈向国际化 工程机械继续探底。根据中国工程机械工业协会数据，2023年9月挖掘机销量14283台，同比下降32.6%，其中国内6263台，同比下降40.5%;出口8020台，同比下降24.8%。1-9月销售挖掘机148812台，同比下降25.7%;其中国内68075台，同比下降43.3%；出口80737台， 同比增长0.54%。9月装载机销量7689台，同比下降20.5%，其中国内销量4237台，同比下降24.2%；出口销量3452台，同比下降15.4%。1-9月装载机销量78104台，同比下降15%，其中国内销量41414台，同比下降30.2%；出口销量36690台，同比增长12.7%。挖掘机、装载机销量从总量上看与房地产投资与基建投资有较高相关性，从增速上看我国房地产投资同比增速已进入长期下行通道，但从绝对值来看，2023年9月房地产固定资产投资超1万亿元，考虑环保政策和更新替换因素，依然能够支撑挖掘机销量下一轮周期到来时较高的弹性。 1-9月挖掘机