首席周观点：2023年第6周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年2月10日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第6周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：非农引发市场计入5月加息预期，美十债利率回升 非农强劲不影响利率终点，但对高利率持续时间有延长作用。上半年，在通胀趋势回落明确的情况下，非农数据不会影响利率节奏。从收入来看，高收入人群收入见顶，但低收入仍在增加。从行业来看，强劲的非农背后是低技能服务业人手短缺问题，因此，就业的大幅恢复有助于缓解用工荒，进而有助于薪资的有效下降，降低服务业的通胀压力，避免通胀螺旋。只有在下半年出现通胀明显反弹的情景下，才有利率终点再次抬高的可能。即，只有非农影响到通胀，才会影响利率终点。但另一方面，强劲的非农可支撑美联储在保持高位利率这一问题上的立场。这一点我们在历次点评中亦有提及，即不要对降息时间点太过乐观。 受非农影响，市场计入5月加息预期，美债波动合理，美十债短期中枢升至3.5~3.65%。我们认为后续加息1次还是2次没有本质区别，但高于5.25%则衰退几率显著提高。基于这一变化，5月25bp加息预期回升，反映在当前十年期国债波动即为10~12bp。我们的模型显示，基于现在的经济数据，短期中枢回升至3.5~3.6%附近。若制造业PMI（1月ISM47.6）不再下降，美十债仍可有一定回升。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。参考报告：《强劲非农不会影响利率终点》20230206 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：水泥玻璃价格双降，疫情后内需改善下成长和估值修复是着眼方向地产端需求不振，水泥玻璃价格继续双降。春节过后的第二周，疫情后季节性因素对需求的制约减弱，一些区域企业因利润微薄，上调价格，包括海螺水泥价格也开始上调。但全国水泥价格指数总体还是向下，2月9日为169.23较上周四下降1.84个百分点。地产拖累下，工 程项目难以对冲缺口，水泥需求总体仍然低迷。浮法玻璃以5mm价格为例2月9日为1680 元/吨，较上周四降1.43元。随着对于地产的预期向好，需求的预期改善，一些玻璃生产线 开始复产，2月10日浮法玻璃产能开工率较上周五提高0.47个百分点。企业玻璃库存较上 周增加266万重量箱，除西南外其他大区库存均出现增加。供给增加叠加需求改善较弱的影响玻璃价格开始出现微降。 地产探底改善仍需过程，带来建材行业龙头和优秀更好地成长环境。2023年上半年地产行业仍处在探底的过程当中，带来建材行业需求继续疲弱。当前像水泥、玻璃行业的盈利水平继续处于历史低位，一些企业处于盈亏之间，这种环境继续持续的话，对于行业的格局优化将产生积极的作用。龙头和优秀的建材公司依靠自身较高的抗风险能力，会在行业的低迷阶段能够更快地提升自身市占率，带来更好地外延式发展的环境，带来更快地成长，在需求改善后更好的业绩弹性。地产风险已经成为政府的重点关注方向，随着地产政策的推进，房地产行业长期健康发展可期，带来这些龙头和优秀公司的确定的成长和估值的修复。 内需改善，需求端关注疫情后相关的改善方向。随着疫情管控的放开，原先受疫情影响的相关需求将得到较好地恢复，同时内需之重下消费、制造业和基建当前在地产还在拖累的情况下是内需启动的主要力量，我们继续关注相关方向需求的改善。关注基建公司的资产结构的持续优化，关注制造业和消费属性的相关材料公司。 我们继续看好建材行业估值修复，看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升。在保交楼政策推进和基建继续发力的情况下，建议继续关注地产后周期的消费建材和玻璃比如：伟星新材、东鹏控股和山东药玻等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产和结构优化和估值修复如中国交建等。 风险提示：地产受外部影响底部波动时间持续性超预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》2022-11-29 《伟星新材（002372.SZ）：2022年三季报点评，行业低迷中显现优势》2022-10-28 《东鹏控股（003012.SZ）：经销渠道抗风险，持续增长》2022-04-29 《海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期》2022-08-29 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》2021-08-12 《中国交建（601800.SH）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运：节后客运持续恢复，国际线放量对中型航司增益较大 年初至今，客运板块持续恢复。恢复进度方面，公路快于铁路快于航空。航空方面国内航线恢复较快，预计二季度就能恢复甚至超过19年水平，国际线的恢复进程预计会贯穿全年。 春运数据来看，高速公路小客车流量已经明显超过2019年同期，增长约30%；铁路发送旅客量恢复至2019年同期的95%以上，基本达到疫情前水平；民航发送旅客量恢复到19年80%左右。 细拆数据会发现节后恢复好于节前。以民航为例，春节前民航客运量大体相当于19年的70%，节中相当于19年65%。节后到现在则回升到19年80%以上。节中表现最差，说明旅游需求没有恢复，居民对人群聚集有一定抵触。但节后的数据恢复较好。说明各地的复工复产平稳展开，公商务需求恢复程度高。 国际与地区航线在节后的改善也比较明显。日韩相继恢复对华签证业务，内地与港澳的通行恢复常态化，同时中国团队旅游经营活动全面恢复，时隔3年重新有旅行团出国旅游。航空板块后续的主要恢复在于国际线层面。短途国际航线预计率先恢复，这种情况下，日韩东南亚航线占比高的中型航司受益较为明显，值得关注。 风险提示：政策变化；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 参考报告：《航空机场12月数据点评：政策放开带来需求显著反弹，行业复苏有序推进》 20230118；《交通运输2023年度策略：疫后复苏仍是主线，预期兑现程度将决定股价走势》 20221129 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：新坐标（603040）深度报告：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期公司专注于冷锻工艺，产品横向拓展能力强。公司成立于2002年，起家产品是气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件等。近年来，公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱、底盘系统、电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件。 汽车电动化将加速冷锻工艺的应用。冷锻工艺适合大规模量产，具备生产效率高，材料利用率高和成本低的优势。新能源汽车加速汽车平台化推进，零部件少批次、大批量生产逐渐成为主流。基于同平台的车型零部件通用率高，这使得共用零部件的大批量需求成为可能。我们认为，随着电动化的推进及冷锻工艺的发展，将会有更多的部件采用冷锻工艺。 新坐标成长路径：混动化带动公司气门组业务持续增长。随着混动化、发动机平台化的进一步推进，冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择，而新坐标也将有望获益。新产品推广可期，较强的产品横向拓展能力，公司致力于在新技术、新材料和新能源上深入拓展，除发动机配气机构以外，相继开发了精密阀类产品，适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统。 受益汽车混动化及公司的竞争力，公司发动机配气机构业务仍将维持增长。凭借冷锻工艺，公司新市场开拓可期，我们看好公司中长期发展。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.66亿元、1.94亿元和2.19亿元，对应EPS为1.23、1.43和1.62元，PE为16X、14X和12X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 参考报告：《新坐标（603040）深度报告：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期》20230209 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：算力和存储芯片领域或将受益于ChatGPT快速发展 ChatGPT的用户数2个月超过1个亿，一度因满负荷运行而暂停服务。ChatGPT是美国OpenAI推出的一款人工智能聊天程序，可通过学习和理解人类的语言来进行互动，完成撰写邮件、视频脚本、翻译等文本任务。ChatGPT的全球用户数量在2个月的时间就达到了1个亿，而 TikTok花了约9个月达到1个亿用户。ChatGPT目前已满负荷运转，在2月6日已关闭服务，用户可要求ChatGPT在恢复服务时收到电邮通知。 ChatGPT催生AI新应用需求，我们认为硬件有望先行，算力+存储芯片发展将直接受益。ChatGPT需要海量数据和大规模模型训练。高算力的硬件是完成对海量数据处理、训练的基础。海量数据汇集也为AI模型提供强大的数据集支撑。高算力背景下，提升运算速度、增大存储容量和降低功耗势在必行。 我们认为，提升算力主要是靠GPU和FPGA芯片，GPU受益标的：景嘉微、好利科技；FPGA受益标的：安路科技、紫光国微、复旦微电；存储容量提升相关受益标的：江波龙、东芯股份、佰维存储。 风险提示：行业景气度下行，扩产进度不达预期，贸易摩擦加剧。 参考报告：《电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年》20221125 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 传媒：分众传媒：受益于经济复苏与新兴行业崛起，2023年业绩将迎来修复 受益于经济复苏与新兴行业崛起，2023年业绩将迎来修复。2022年12月以来，随着疫情防控措施优化调整，国内经济活力复苏，广告市场需求有望逐步回暖。对比2019H1与2022H1公司收入构成：1）楼宇媒体收入由47.0亿元下降至44.6亿元，降幅5.2%，影院媒体收入由 9.8亿元下降至3.9亿元，降幅60.2%；2）分行业看，日用消费品行业收入由17.5亿元增长至25.7亿元，互联网行业由12.7亿元下降至7.2亿元，交通行业由8.2亿元下降至3.2元，商业及服务由5.8亿元下降至2.5亿元，娱乐及休闲由5.2亿元下降至2.6亿元，房产家居由 3.6亿元略增长至3.9亿元，通讯由1.7亿元下降至1.4亿元，其他由2.4亿元下降至2.0亿元。可以看到，疫情三年，日用消费品行业广告支出逆势加大，互联网行业受行业监管以及用户增长放缓等因素广告支出有一定程度下降。展望2023年，我们认为，消费品与互联网行业广告支出具有稳定性，另一方面，受疫情影响行业迎来复苏，例如影院媒体、交通、商业及服务、娱乐及休闲等线下商业，以及新能源车/人工智能等新兴行业，均将为公司广告收入提供增量，公司业绩迎来修复 风险提示：线下消费复苏不及预期；竞争格局变化风险。 参考报告：《分众传媒(002027)2022年业绩预告点评：受益于经济复苏与新兴行业崛起，2023年业绩将迎来修复》-2023-02-06 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：关注供给刚性状态下锑行业的成长性机会 全球为何如此重视锑？锑之所以宝贵源于其供给的稀缺性及不可再生性。全球锑矿资源总储量有限，由于锑在地壳中分布不均且极难富集（平均丰度千万分之二至五），全球共有锑资源储量仅150