私募基金策略跟踪评价月报：市场环境转弱，警惕市场中性策略收益回落

市场环境转弱，警惕市场中性策略收益回落 ——私募基金策略跟踪评价月报 2023年07月18日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《商品市场波动放大，关注量化套利策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-06-14 2、《市场热点高度集中，中性策略收益锐减———私募基金策略跟踪评价月报》2023-04-14 3、《私募备案新规落地，持续看好市场中性策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-03-08 4、《行业轮动加快，继续关注量化多头策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-02-10 5、《市场波动低位回升，量化多头迎来转机———私募基金策略跟踪评价月报》2023-01-12 投资要点 行情回顾：A股整体延续震荡走势，高频数据和官方公布的经济数据均体现出经济复苏基础仍不稳固，在政策预期博弈下，对A股有一定支撑，但信心相对偏弱。风格方面，成长风格表现较优。板块方面，周期板块中以汽车、机械以及煤炭板块表现较为亮眼，成长板块中则以通信、计算机以及新能源板块上涨为主。商品市场方面，6月商品价格表现较为分化。能化方面，石油库存大幅减少，欧佩克+减产计划推动石油价格进一步反弹；工业金属方面，多数工业金属价格上涨，其中铁矿石价格涨幅较大，主要是因为全国高炉产能利用率连续四周上升，铁矿石需求总体走强；贵金属方面，尽管美联储6月暂停加息，但考虑到美国核心通胀短期内仍具较强韧性，美联储短期转向概率较低，再加上美联储官员鹰派表态，黄金和白银价格持续承压。 股票策略展望：7月处于预期验证阶段，偏震荡格局，月末调整压力上升并关注调整后的反弹机会，原因有以下几点：一是国内经济复苏斜率放缓，经济底有待验证，仍需警惕复苏不及预期带来的扰动风险；二是欧美通胀压力不减，紧缩预期升温，年内难以出现降息预期，外部扰动仍偏负面；三是国内仍有进一步降息空间，估值端仍有潜在小幅利好空间；四是A股市场由于缺乏持续赚钱效应导致增量不足，当前主要以存量资金为主，资金面偏中性。总体来看，在当前缺少趋势性主线的震荡行情中，可适当关注量化类策略，赚取市场alpha收益。 市场中性策略展望：选股端方面，市场风格偏向成长、行业轮动速度较快、市场风格切换风险较小，均利好股票市场中性策略发挥，但值得关注的是，市场交易集中度较高，市场波动较为低迷，对市场中性策略较为不利，尤其是对于以量价因子为主的私募管理人。对冲端股指期货均由升水状态转为贴水状态，成本端承压。总体来看，鉴于前段时间市场环境对中性策略的利好已经持续了一段时间，可适当进行止盈。 T0策略展望：当前日间与日内的市场波动水平均不利于T0策略。总体来看，对 T0策略持有相对谨慎的观点，收益的回升仍需等待市场交投活跃度的回暖。 管理期货策略展望：当前欧美经济强于预期的情况仍在延续，高利率仍将维持，降息预期推迟至2024年；另一方面，海外地缘风险仍在持续，高利率环境下金融领域风险等仍有可能发生，外部扰动大于利好；国内方面，目前仍处于主动去库状态，且去库周期或长于预期，整体市场出现结构性行情的可能性较高。当前市场成交量回暖，波动回升，套利类策略具有较高的赚取效应，而配置趋势类策略则仍旧面临一定风险，可适当关注量化套利类策略，尤其是聚焦于某些板块的套利类策略。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 1.1.股票策略仓位跟踪6 1.2.股票策略行业与风格配置跟踪7 1.3.股票策略展望8 3.相对价值策略8 3.1.股票市场中性策略跟踪9 3.1.1.市场风格跟踪9 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪12 3.1.4.股指期货升贴水跟踪13 3.1.5.市场中性策略展望14 3.2.T0策略跟踪14 3.2.1.市场成交活跃度跟踪14 3.2.2.市场流动性跟踪15 3.2.3.日内振幅跟踪15 3.2.4.T0策略展望16 4.管理期货策略16 4.1.商品市场趋势强度跟踪17 4.2.商品市场成交活跃度跟踪18 4.3.管理期货策略展望19 5.风险提示20 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位7 图3：主观多头策略风格变化8 图4：主观多头策略行业配置变化8 图5：相对价值策略业绩走势9 图6：大小盘风格、价值成长风格走势10 图7：大小盘波动和价值成长波动10 图8：个股收益率离散度11 图9：行业收益率离散度11 图10：行业轮动度量12 图11：市场交易结构12 图12：中证800指数换手率13 图13：中证800指数波动率13 图14：股指期货升贴水率14 图15：市场波动率跟踪15 图16：市场换手率跟踪15 图17：日内振幅跟踪16 图18：管理期货策略业绩走势17 图19：商品市场考夫曼效率系数18 图20：南华商品指数波动率19 图21：南华商品指数持仓量分位数19 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略6月份业绩分布情况4 表3：私募策略2023年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况6 表5：相对价值策略业绩情况8 表6：管理期货策略业绩情况16 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.6.1至2023.6.30。 6月，A股整体延续震荡走势，高频数据和官方公布的经济数据均体现出经济复苏基础仍不稳固，在政策预期博弈下，对A股有一定支撑，但信心相对偏弱。风格方面，成长风格表现较优。板块方面，周期板块中以汽车、机械以及煤炭板块表现较为亮眼，成长板块中则以通信、计算机以及新能源板块上涨为主。 商品市场方面，6月商品价格表现较为分化。能化方面，石油库存大幅减少，欧佩克+减产计划推动石油价格进一步反弹；工业金属方面，多数工业金属价格上涨，其中铁矿石价格涨幅较大，主要是因为全国高炉产能利用率连续四周上升，铁矿石需求总体走强；贵金属方面，尽管美联储6月暂停加息，但考虑到美国核心通胀短期内仍具较强韧性，美联储短期转向概率较低，再加上美联储官员鹰派表态，黄金和白银价格持续承压。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证50-0.05%-5.43% 中证500-0.81%2.29% 沪深3001.16%-0.75% 中证10000.62%5.10% 中证全指0.94%2.17% 大盘价值0.16%5.82% 大盘成长1.26%-7.31% 小盘成长-0.36%0.73% 小盘价值-1.71%3.42% 中证转债0.87%3.37% 南华商品7.67%-3.49% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。6月份，从收益中位数来看，组合基金表现较好，股票策略次之，宏观策略表现不佳，从最大回撤中位数来看，宏观策略和管理期货策略回撤较大，组合基金、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，股票策略收益最高，债券策略次之，宏观策略靠后，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略6月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 2.62% -15.71% -1.39% 0.32% 1.89% 4.16% 3.88% 相对价值 0.85% -12.68% -0.77% -0.03% 0.40% 0.98% 3.64% 管理期货 0.14% -20.83% -3.81% -0.97% 0.05% 1.13% 2.78% 宏观策略 0.02% -6.49% -3.55% -1.09% -0.09% 1.20% 2.11% 债券策略 0.57% -23.37% -0.66% 0.30% 0.45% 0.67% 2.13% 组合基金 1.44% -4.52% -0.15% 0.47% 1.04% 1.97% 2.07% 最大回撤 股票策略 -0.95% -24.99% -3.68% -1.20% -0.41% 0.00% 1.58% 相对价值 -0.64% -20.43% -2.08% -0.55% -0.15% 0.00% 1.76% 管理期货 -1.35% -20.83% -4.26% -1.73% -0.93% -0.13% 1.88% 宏观策略 -1.27% -6.49% -4.22% -1.91% -0.94% -0.08% 1.48% 债券策略 -0.35% -23.37% -1.28% -0.23% -0.03% 0.00% 1.32% 组合基金 -0.41% -5.56% -1.50% -0.54% -0.13% 0.00% 0.68% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 4.93% -8.03% -1.42% 3.42% 9.45% 22.40% 11.23% 相对价值 3.60% -1.80% 1.19% 2.47% 4.15% 12.35% 10.87% 管理期货 -0.43% -16.02% -6.31% 0.19% 3.34% 13.69% 10.96% 宏观策略 -0.97% -11.33% -8.71% -0.63% 5.38% 10.75% 7.78% 债券策略 3.87% -0.98% 1.83% 3.07% 5.14% 10.53% 5.61% 组合基金 2.42% -4.52% 0.47% 2.15% 4.42% 9.30% 4.42% 最大回撤 股票策略 -7.95% -17.48% -10.52% -6.71% -4.09% -1.07% 5.81% 相对价值 -2.86% -10.63% -2.58% -1.21% -0.62% -0.10% 5.71% 管理期货 -7.10% -20.59% -10.67% -5.27% -2.10% -0.30% 6.29% 宏观策略 -9.68% -18.13% -12.70% -8.30% -5.47% -1.16% 5.67% 债券策略 -1.88% -7.43% -2.03% -0.74% -0.02% 0.00% 3.29% 组合基金 -4.05% -11.16% -5.28% -3.20% -1.21% -0.24% 3.79% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 近1个月来看，私募股票策略均录得正收益，其中主观多头策略表现相对较好，其次是量 化多头，股票多空策略表现一般。从近1年来看，量