私募基金策略跟踪评价月报：市场热点高度集中，中性策略收益锐减

私募基金月报 2023年04月14日 证券研究报告—私募基金月报 市场热点高度集中，中性策略收益锐减 ——私募基金策略跟踪评价月报 分析师：李亭函 执业证书编号：S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《私募基金：私募备案新规落地，持续看好市场中性策略(2023/02)》2023-03-082《私募基金：行业轮动加快，继续关注量化多头策略(2023/01)》2023-02-13 3《私募基金：市场波动低位回升，量化 多头迎来转机（2022/12）》2023-01-12 ◎投资要点： 行情回顾：A股市场震荡下行，指数分化明显，科创50大涨，市 场对于经济复苏信心相对偏弱，增量资金仍持相对谨慎态度，市场仍以存 量资金为主。风格方面，大盘价值表现突出，行业板块中，上涨板块主要以AI+、ChatGPT、中特估等热点题材相关板块为主，与经济复苏相关的板块表现整体偏弱。商品市场方面，商品价格表现较为分化，硅谷银行事件及瑞信风波引发市场避险情绪升温，国际原油价格下跌，黄金、白银等贵金属避险属性凸显，价格大幅上涨。PTA与原油价格保持较高的相关性，但由于生产技术装备进入传统的检修季节，导致供给端偏紧，对于下游的PTA价格具有较强的支撑；工业金属方面，国内需求逐步恢复，一定程度上对冲了海外衰退预期升温后可能造成的需求走弱，对于工业金属价格存在一定支撑，整体表现平稳；农产品方面，玉米价格涨幅较明显，主要因为市场对美国中西部地区作物播种出现延迟以及阿根廷大豆产量下降削减了丰产预期导致大豆价格小幅上行。 股票策略展望：市场对经济的修复仍然存在一些分歧，A股或将继续震荡向上，原因有三，一是在政策扶持下，基建、房地产等领域复苏相对较好，但当前市场企业盈利、就业、终端需求等整体来看不及市场预 期，市场从前期的“强预期、弱现实”转向“弱预期、强现实”，引发市场对复苏持续性的疑问；二是海外欧美银行业风险暴露改变了市场预期，欧美经济软着陆可能显著降低，后续出现金融风险，经济衰退的几率进一步提高，使得国内外部需求尤其是欧美需求有所减弱，三是企业何时从去库存阶段转向主动补库存阶段，进而带动生产、就业扩张、居民收入改善，复苏进入正常轨道。因此市场或将继续呈现快速轮动的结构性行情特征，可适当关注量化多头类策略。 市场中性策略展望：选股端当前市场热点已经不像前期过于集中在TMT、AI+等板块，流动性有所分化，且当前风格偏向成长，行业轮动速度较快，市场活跃度较高，均有利于多因子模型的发挥，而在对冲端，股指 期货继续维持在轻度贴水至升水状态中间，对冲成本较低，短期来看继续看好市场中性策略发挥，可适当进行配置。 T0策略展望：当前T0策略仍旧受到市场波动率的负面压力，但随着市场成交额重回万亿，T0策略收益将会逐渐恢复至正常水平，可适当关注T0策略。 管理期货策略展望：海外银行业扰动之后，美联储加息预期下修，加息终点临近，商品的机会依然在贵金属和铜等主要受益于美联储加息预期回落的品种，对于国内商品，比如黑色金属，需要看到国内经济数据的 底部确立。总的来看，商品细分品种的趋势和波动有所改善，叠加各CTA策略均产生了长时间的回撤，产品净值已经处于历史低点附近，具有一定的安全边际，从配置的角度出发可以适当关注较为稳健的CTA策略，等到趋势性大行情的到来 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。 私募基金月报 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪6 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望。8 3.相对价值策略9 3.1.股票市场中性策略跟踪9 3.1.1.市场风格跟踪10 3.1.2.市场结构跟踪11 3.1.3.市场成交活跃度跟踪12 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场风格跟踪14 3.2.3.T0策略展望14 4.管理期货策略14 4.1.管理期货持仓分布情况15 4.2.商品市场趋势强度跟踪16 4.3.商品市场成交活跃度跟踪16 4.4.管理期货策略展望18 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：股票多空策略风格变化8 图6：股票多空策略行业配置变化8 图7：量化多头策略风格变化8 图8：量化多头策略行业配置变化8 图9：相对价值策略业绩走势9 图10：大小盘风格、价值成长风格走势10 图11：大小盘波动和价值成长波动11 图12：个股收益率离散度11 图13：行业收益率离散度11 图14：行业轮动度量12 图15：中证800指数换手率12 图16：中证800指数波动率12 图17：股指期货升贴水率13 图18：市场波动率跟踪14 图19：市场风格跟踪14 图20：管理期货策略业绩走势15 图21：商品市场考夫曼效率系数16 图22：南华商品指数波动率17 图23：南华商品指数持仓量分位数18 表1：各市场代表指数收益情况4 私募基金月报 表2：私募策略3月份业绩分布情况4 表3：私募策略2023年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况9 表6：管理期货策略业绩情况15 表7：本月管理期货持仓情况15 表8：上月管理期货持仓情况16 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.3.1至2023.3.31。 3月，A股市场震荡下行，指数分化明显，科创50大涨，市场对于经济复苏信心相对偏弱，增量资金仍持相对谨慎态度，市场仍以存量资金为主。风格方面，大盘价值表现突出，行业板块中，上涨板块主要以AI+、ChatGPT、中特估等热点题材相关板块为主，与经济复苏相关的板块表现整体偏弱。 商品市场方面，商品价格表现较为分化，硅谷银行事件及瑞信风波引发市场避险情绪升温，国际原油价格下跌，黄金、白银等贵金属避险属性凸显，价格大幅上涨。PTA与原油价格保持较高的相关性，但由于生产技术装备进入传统的检修季节，导致供给端偏紧，对于下游的PTA价格具有较强的支撑；工业金属方面，国内需求逐步恢复，一定程度上对冲了海外衰退预期升温后可能造成的需求走弱，对于工业金属价格存在一定支撑，整体表现平稳；农产品方面，玉米价格涨幅较明显，主要因为市场对美国中西部地区作物播种出现延迟以及阿根廷大豆产量下降削减了丰产预期导致大豆价格小幅上行。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称 单月收益 今年以来收益 上证50 -2.75% 1.01% 沪深300 -0.46% 4.63% 中证500 -0.28% 8.11% 中证1000 -1.15% 9.46% 中证全指 -0.81% 6.67% 大盘成长 -1.13% 4.92% 大盘价值 0.39% 3.89% 小盘成长 -1.04% 8.41% 小盘价值 -0.73% 7.79% 南华商品 -1.58% -1.42% 中证转债 0.41% 3.53% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略以及组合基金策略。3月份，从收益中位数来看，债券策略收益最高，管理期货策略次之，股票策略表现最差，从最大回撤中位数来看，股票策略和宏观策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，股票策略收益最高，组合基金次之，管理期货策略靠后，从最大回撤中位数来看，宏观策略和管理期货策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略3月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -0.77% -8.54% -3.19% -0.76% 0.90% 7.44% 5.96% 相对价值 -0.08% -3.19% -0.56% 0.12% 0.69% 2.49% 2.80% 管理期货 0.29% -6.24% -1.21% 0.24% 1.58% 6.41% 4.72% 宏观策略 -0.45% -6.65% -2.21% -0.45% 0.87% 6.09% 4.68% 债券策略 0.68% -1.61% 0.14% 0.57% 1.05% 2.85% 2.86% 组合基金 -0.36% -3.74% -1.03% -0.11% 0.45% 2.04% 2.43% 最大回撤 股票策略 -4.15% -10.73% -5.69% -3.46% -1.63% 0.00% 3.74% 相对价值 -1.36% -5.43% -1.50% -0.49% -0.09% 0.00% 2.64% 管理期货 -2.18% -8.50% -2.73% -1.07% -0.24% 0.00% 3.27% 宏观策略 -3.41% -8.87% -5.09% -2.64% -0.94% 0.00% 3.33% 债券策略 -0.65% -3.24% -0.57% 0.00% 0.00% 0.00% 1.83% 组合基金 -1.97% -5.57% -2.93% -1.44% -0.44% 0.00% 2.09% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 3.97% -3.07% 0.41% 3.67% 7.48% 10.98% 4.94% 相对价值 0.64% -0.70% -0.01% 0.68% 0.73% 1.68% 1.71% 管理期货 -2.63% -10.47% -4.23% -2.82% -0.37% 4.93% 4.35% 宏观策略 -2.14% -3.91% -3.06% -2.37% -2.17% 1.63% 1.74% 债券策略 1.98% 0.80% 1.26% 1.62% 2.07% 5.10% 2.01% 组合基金 2.12% -3.49% 0.01% 1.87% 3.18% 10.83% 5.15% 最大回撤 股票策略 -3.83% -8.56% -5.89% -3.29% -1.67% 0.00% 3.04% 相对价值 -0.97% -2.72% -1.26% -0.62% -0.49% -0.48% 0.77% 管理期货 -6.55% -13.63% -8.32% -5.39% -3.83% -1.91% 4.11% 宏观策略 -9.81% -13.35% -12.72% -11.11% -8.51% -2.37% 3.37% 债券策略 -0.82% -1.85% -0.97% -0.85% -0.02% 0.00% 1.40% 组合基金 -2.63% -5.85% -3.86% -2.35% -0.59% -0.01% 2.80% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模 （子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融