互联网行业：本土新游前瞻：供给侧改善持续，细分赛道竞争加剧，网易增长确定性强
2024年2月7日 互联网行业 本土新游前瞻：供给侧改善持续，细分赛道竞争加剧，网易增长确定性强 市场趋势：1）版号接连发布，2024年供给侧持续改善，各公司新游布局聚焦优势品类，腾讯MOBA/射击等品类均有布局，网易/米哈游则聚焦武侠/RPG。公司内同类游戏或有互搏，但通过持续推陈出新，将进一步夯实细分领域优势地位。另外，高质量创新游戏将继续获取市场份额，市场集中度或进一步提升。2）开放世界融合仍为趋势，由RPG拓展至射击/赛车/换装等，提升用户交互，延长游戏生命周期。 各品类竞争态势：派对手游>二次元>射击>女性向>武侠。1）派对手游白热化竞争持续，《蛋仔派对》推出“百亿补贴”等用户激励政策，日流水反超《元梦之星》。2）二次元供给侧储备丰富，新品上线或加剧竞争，米哈游《绝区零》/库洛《鸣潮》/网易《代号无限大》等多款游戏备受关注。腾讯《白荆回廊》2024年1月上线，估算首月流水超1亿元。3）女性向：受益于产品创新/差异化题材，叠纸《恋与深空》/网易《世界之外》在1月女性向新游中脱颖而出，我们估算首月流水分别为3-4亿元/1.5-2亿元，关注长线运营和叠纸《暖暖》系列更新。4）武侠：网易维持武侠RPG领先优势，旗下两款多端开放世界武侠新游《燕云十六声》/《射雕》或于上半年上线，预计首月流水量级或达>8亿元/5-8亿元。5）射击：考虑《和平精英》在吃鸡类玩法的绝对优势，预计新游聚焦生存夺金等细分赛道。建议关注腾讯《三角洲行动》/网易《萤火突击》，我们预计首月流水或在3-6/2-5亿元量级。 资料来源: FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 游戏选股：综合待上线新游关注度及测试阶段，2024年，我们的游戏选股为：网易>腾讯>哔哩哔哩，主要因网易重点游戏储备上线预期明朗，武侠赛道较二次元/射击竞争缓和，增长确定性更强。我们预计2024年腾讯/网易/哔哩本土市场新手游收入增量分别为90亿元/99亿元/9-10亿元，占2024年本土手游收入比为7%/16%/20%+。腾讯：腾讯新游储备丰富，但部分游戏排期仍存不确定。若《地下城与勇士：起源》/《王者荣耀世界》等重点手游上线，有加速收入增长，带来估值提升的可能性。网易：派对手游竞争不可避免，待上线武侠新游拉动收入增长确定性强。哔哩哔哩：游戏收入短期将继续承压，新游上线有望拉动游戏收入恢复正增长。 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 目录 2024年本土市场新手游前瞻..........................................................................................................3新游汇总.........................................................................................................................................6派对手游：白热化竞争持续，《蛋仔派对》加大用户激励，日流水反超《元梦之星》.....................................................................7二次元游戏：供给侧储备丰富，新品上线或加剧竞争..........................................................................................................................11女性向游戏：多款新游上线，关注长线运营和《暖暖》系列更新......................................................................................................14武侠RPG：网易维持领先优势..................................................................................................................................................................17射击：腾讯持续巩固射击赛道领先优势，网易探索末日题材新机会..................................................................................................19 2024年本土市场新手游前瞻 元旦前后，《元梦之星》、《白荆回廊》、《恋与深空》、《世界之外》等多款本土新游陆续上线，同时，新游版号接连发布，我们预计2024年供给侧持续改善，预计本土手游市场增速将实现高个位数增长，其中头部游戏厂商凭借游戏创新及高质量内容，市场集中度将进一步提升。 我们详细汇总了近期已上线及2024年待上线的重点新游，并参照可比同类游戏历史上线表现估算新游流水区间，并以此估算对公司收入贡献或潜在影响。 对比待上线新游，我们发现： 各公司新游布局聚焦优势品类，市场集中度或将进一步提升。腾讯全品类布局，其中MOBA/射击/自走棋/格斗等品类占绝对优势，并不断探索细分品类，如射击类，尽管坐拥大DAU射击类手游《和平精英》，2024年仍有3款射击手游储备。网易聚焦武侠RPG，重磅新游包括《燕云十六声》和金庸IP《射雕》。米哈游继续发力优势二次元品类。我们认为，尽管同类游戏或导致公司内部竞争，但通过持续推陈出新，各公司将进一步夯实细分领域优势地位，扩大用户群体。另外，随着游戏玩法不断更新迭代，高质量创新游戏将继续获取市场份额，市场集中度或进一步提升。 开放世界融合仍为趋势，提升交互性，多样化玩法延长游戏生命周期。自《原神》火爆以来，更多新手游融入开放世界设定，2024年新游中，除RPG外，射击、赛车、换装等品类亦升级开放世界设定，提升玩家自由度及交互性，延长游戏生命周期。开放世界游戏需大规模资金和人力投入，开发门槛较高，因此，头部大厂更具备技术和资金优势，产品或更有竞争力。我们建议关注腾讯自研《王者荣耀：世界》/《极品飞车：集结》及网易《燕云十六声》/《射雕》。 不同品类游戏中： 派对类腾讯、网易产品白热化竞争持续，《蛋仔派对》推出“百亿补贴”等用户激励，通过美团外卖深度联动、主题曲登央视网络春晚等提高营销声量，日流水/下载反超《元梦之星》。我们认为，《蛋仔派对》有望继续维持先发优势，《元梦之星》处于积累期，仍需时间沉淀用户、UGC地图，短期应聚焦于通过微信生态渗透新用户，打开合家欢派对类手游用户天花板。 二次元类供给侧储备丰富，新品上线或加剧竞争。我们建议2024年重点关注米哈游《绝区零》/库洛《鸣潮》，主要考虑预约人数领先，加之二者均有二次元游戏运营经验，品牌关注度较高。网易《代号无限大》预约量超480万，为旗下首款二次元开放世界游戏，但2024年上线预期较低，腾讯《白荆回廊》2024年1月上线，估算首月流水超1亿元，好于同类玩法手游《闪耀！优俊少女》，但远不及头部二次元手游《原神》/《崩铁》（10亿元+）。 女性向：2024年1月有3款新游上线，叠纸《恋与深空》、网易《世界之外》表现更佳，我们估算首月流水分别为3-4亿元/1.5-2亿元，主要受益于 产品创新及差异化题材，对比叠纸《恋与制作人》/腾讯《光与夜之恋》首月流水3.6亿元/近1亿元。待上线手游中，未见大厂其他布局，既有游戏的长线运营和叠纸《暖暖》系列更新将是关注重点。 武侠：网易维持武侠RPG手游领先优势，旗下两款多端开放世界武侠新游《燕云十六声》/《射雕》均已获版号，有望在2024年上半年上线。其中《射雕》参考其他金庸IP改编手游历史表现，估算首月流水5-8亿元。《燕云十六声》以3A大作标准被寄予厚望，流水表现或好于其他武侠类MMORPG手游，预计将大于8亿元。 射击手游：过往成功案例验证射击游戏长线运营潜力，预计头部大厂对射击游戏投入热情不减。但考虑《和平精英》在吃鸡类玩法的绝对优势，预计射击手游开发继续聚焦生存夺金等细分品类。建议关注《三角洲行动》（腾讯首款3A射击手游）/网易《萤火突击》，对标《明日之后》/《暗区突围》等，综合测试评价，我们预计首月流水或在3-6亿元/2-5亿元量级。 游戏选股：网易>腾讯>哔哩哔哩 综合待上线新游关注度及测试阶段，2024年，我们的游戏选股为：网易>腾讯>哔哩哔哩，主要因网易重点游戏储备上线预期明朗，武侠赛道较二次元/射击竞争缓和，增长确定性更强。腾讯多款游戏获得版号，也将陆续排期上线，收入增长拉动趋势或将逐渐明朗。我们预计2024年腾讯/网易/哔哩本土市场新手游收入增量分别为90亿元/99亿元/9-10亿元，占2024年本土手游收入比为7%/16%/20%+。 腾讯：2023年本土新游中，仅《合金弹头：觉醒》/《冒险岛：枫之传说》/《元梦之星》首月流水超过5-6亿元，但前两款月流水已降至千万量级，而《元梦之星》面临《蛋仔派对》先发优势及白热化竞争，短期变现增长或有压力。腾讯新游储备丰富，包括头部IP系列格斗/MOBA/射击等，但部分游戏排期仍存不确定。若《地下城与勇士：起源》（2024年2月1日过审并开启预约）/《王者荣耀世界》（未获版号）等重点手游上线，有望加速收入增长，带来估值提升可能性。 网易：回顾2022-23年，网易发力休闲派对手游、深耕武侠MMO游戏，成功打造了两款MAU破亿游戏。2024年，网易《蛋仔派对》在激烈的竞争中保持韧性，待上线新游中，武侠仍为主力，多端运营、开放世界升级提升用户自由度及交互性。网易更具现代感的国风武侠世界塑造，或将吸引更多年轻用户玩家群体。公司在武侠RPG游戏赛道领先优势明显，实现双位数收入增长确定性高，渠道优化也将继续为游戏利润率提供支撑。另外，公司继续突破细分品类布局，如末日生存题材射击手游，截至2024年2月1日，《萤火突击》预约人数超200万，目前为待上线射击手游中搜索热度第一。 哔哩哔哩：2023年，新游表现疲弱，游戏收入短期将继续承压。重点独代手游《炽焰天穹》/《三国：谋定天下》均已获版号，我们假设暑期上线，估算对2024年游戏收入增量约8-10亿元，有望拉动收入恢复正增长。2023年新游疲弱及自研游戏团队调整带来的影响已基本消化，作为二次元属性最强的平台，B站二次元游戏发行品牌价值仍存，独代游戏仍有增长潜力。目前现价对应PSG 0.1倍低于其他可比互联网内容平台/游戏公司0.2/0.3倍。 资料来源：Sensor Tower，AppAnnie，交银国际预测*本土手游收入中包含记在VAS收入中的社交分成 资料来源: Sensor Tower，七麦，公司资料，交银国际预测 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测 资料来源: Sensor Tower，七麦，公司资料，交银国际预测 新游汇总 派对手游：白热化竞争持续，《蛋仔派对》加大用户激励，日流水反超《元梦之星》 自我们更新12月游戏月报以来，休闲派对游戏赛道维持白热化竞争。元旦前后，对标《元梦之星》14亿元激励计划，《蛋仔派对
