月报 | 新湖能化(LPG)2月报:基本面有望改善,库存小幅波动

主要观点： 01 1月基本面宽松，供应端，炼厂开停车频繁，流通量(商品量)环比增加2.4%，同比增加2.7%，巴拿马运河限行和红海侵袭事件导致航线改道好望角，1月份到船集中，环比增加8.7%，同比增加13%。根据供应量=流通量+进口量-出口量，1月供应量479万吨，环比增加22万吨，增幅4.8%，同比增加7.7%。需求端，PDH装置停车较多，开工率维持在6成以下，丙烷消耗环比增加0.2万吨，碳四需求受终端汽油利好支撑，MTBE和烷基化装置开工率增加，带动碳四烯烃需求增加6.2万吨，燃烧方面，临近春节，返乡潮引起燃烧需求下滑；供给增量大于需求增量，炼厂和码头库存增加，因天气因素，高速限行以及码头作业受限，上游厂家出货不畅，排库压力较大，因此基本面整体偏弱，现货价格震荡下行。 2月基本面预期改善。巴拿马运河对VLGC开放度较高，拍卖费低至10万元，海运费大幅下降，PDH装置利润修复，PDH厂家询价意向增加，2月有7套PDH装置计划开车，产能合计415万吨，占总产能的24%。此外，丙烷替代石脑油的性价比提高，部分丙烷替代石脑油进入裂解装置。供应方面，上游炼厂陆续进入春检，国产量有下滑预期，供减需增，基本面有望好转。 02基本面分析： 中国LPG2024年1月供应量同比增加7.7% 近年来国内炼油产能持续增加，2023年6月底，京博(海南)新材料400万吨/年的常减压装置投产，带动国产量增加。根据炼厂检修情况及往年季节性走势，1月的预估产量为440万吨，环比增加13万吨，增幅3%，同比增加7.7%；1月流通量(商品量)250万吨，环比增加6万吨，增幅2.4%，同比增加2.7%。 LPG2024年1月进口量236万吨，环比增加19万吨，增幅8.7%，同比增加13%。LPG2024年1月出口量7万吨，环比增加3万吨，增幅75%，同比减少0.9%。LPG2024年1月净进口量229万吨，环比增加16万吨，增幅7.5%，同比增加13.6%。 根据供应量=流通量+净进口量，LPG2024年1月供应量479万吨，环比增加22万吨，增幅4.8%，同比增加7.7%。 下游需求——PDH 1月CP继续上涨，丙烷上涨10美元/吨至620美元/吨，丁烷上涨10美元/吨至630美元/吨，FEI连1合约月均价621美元/吨，环比下跌 5.9%，同比下跌6.3%，华东丙烷进口成本环比下降21元/吨，丙烯价格环比下降200元/吨，PDH装置利润亏损增加175元/吨，同比亏损减少311元/吨，开工率环比增加0.1%，同比下降9.6%，达到年内低点。本月PDH装置消耗丙烷约107.6万吨，环比增加0.2%，同比增加19.5%。 后市来看，2月份PDH装置开车较多，且PDH利润逐渐修复，预计2月份开工率小幅提升2.2%，带动丙烷需求增加约4万吨。此外需要关注福建美得石化、宁波台塑和泉州国亨化学等新产能在第一季度的投放情况。 下游需求——MTBE 2024年1月，汽油与MTBE的价差不断走高，说明MTBE调油的经济性较好，因此MTBE的需求较强，刺激开工率不断增加，MTBE整体开工率环比增加1.35%，同比增加7.94%；装置利润方面，各工艺利润增加，气分醚化利润为334元/吨，环比增加63.7%，同比增加9.8%，烷烃脱氢产MTBE装置利润为910元/吨，环比增加32.8%，相比2023年1月烷烃脱氢工艺利润92元/吨，增幅明显，烯烃异构产MTBE装置利润为644元/吨，环比增加51%，2023年1月的利润为-103元/吨。 本月MTBE装置(除异丁烷共氧化法产MTBE)消耗液化石油气约61.3万吨，环比增加2.6%，同比增加11.1%。分工艺来看，脱氢联产MTBE消耗丙丁烷30.4万吨，环比增加3.6%，同比增加8.8%，气分醚化工艺消耗液化石油气15.7万吨，环比增加0.9%，同比减少2.6%，烯烃异构联产MTBE消耗液化石油气15.2万吨，环比增加2.4%，同比增加36.5%。 后市来看，虽然春节刺激汽油消费，但是2月山东炼厂有降负操作，且春节后有炼厂进入检修，汽油产量有下滑预期，从而拖累MTBE需求，此外，烯烃异构产MTBE利润下滑较多，目前MTBE装置暂无开车消息，因此预期开工率震荡偏弱。 下游需求——烷基化 2024年1月，醚后碳四厂家检修结束，供应逐渐回归，导致山东地区醚后碳四价格走弱，同时，汽油与烷基化油受原油带动，价格上涨，因此烷基化装置利润得到明显改善，本月装置利润为580元/吨，相比2023年12月的176元/吨，利润大幅改善，但同比下降12.3%，这跟2023年7月烷基化油征收消费税有关。烷基化装置开工率不足4成，环比增加2%，同比下降12.1%。1月烷基化装置消耗醚后碳四约87.9万吨，环比增加5.4%，同比下降22.1%。 后市来看，虽然有装置即将开车，但烷基化利润持续走弱，预计开工率小幅下滑。 平衡表 2024年1月流通量为250万吨，同比增加2.8%；LPG2024年1进口量236万吨，同比增加13.1%。LPG2024年1出口量7万吨，同比减少1.4%；根据供应量=外放量+进口量-出口量，LPG2024年1供应量479万吨，同比增加7.7%。 需求端，2024年1月化工需求量267.5万吨，同比增加0.5%，烷基化装置和气分醚化装置的需求下滑，但PDH装置、烷烃脱氢装置和烯烃异构装置需求增加：1月烷基化装置消耗醚后碳四约87.9万吨，同比下降22.1%，1月PDH装置消耗丙烷约107.6万吨，同比增加19.5%。表观燃烧需求=进口量+外放量-出口量-化工需求-库存增加，1月份表观燃烧需求约197.8万吨，同比减少4.6%。 1月份库存小幅增加，主要是港口样本增加引起的，港口样本增加37万吨库容。炼厂库存和码头库存均有增加，炼厂库存环比增加13.6%，其中民用气库存环比增加17.4%，醚后碳四库存环比增加9%。码头库存环比增加4.8%。 后市来看，春节过后，炼厂陆续进入检修，流通量小幅下降，供应端有收紧预期，需求端，化工需求持稳，一方面是PDH负荷的触底反弹，另一方面是碳四需求的下滑，库存小幅增加。 估值分析： 油气比价：供增需减，LPG较原油走弱 本月LPG与布伦特的比价震荡走低，此外CP/Brent比值从8.3下滑到7.3，FEI/Brent比值从8.7下滑到7.4。导致油气比价走弱的原因，一方面是PDH装置停车后，进口需求下滑，另一方面巴拿马运河对VLGC的开放度较高，国际供应充足，导致FEI/Brent比值有所回落。后期PDH装置开车较多，进口需求预期增加，油气比价维持在低位震荡，继续下滑的空间不大。 内外价差：国外基本面较弱 1月PG与FEI价差均值为-389元/吨，同比降幅较大，1月新增仓单3241手，内盘仓单增加，导致内外价差走弱。1月华南比例气进口利润均值为150元/吨，环比持平，同比扭亏为盈，2023年1月华南比例气进口利润为-61元/吨，本月化工需求下降后，进口需求减少，同时因巴拿马运河限行以及红海侵袭事件，航运改道好望角，本月到港集中，因此FEI价格同比下滑，进口成本下移。 PG主力合约基差走势分化 民用气基差同比走弱，环比来看，山东和华东地区民用气基差波动不大，华南民用气基差环比走强。浙石化因大风天气下船减少，导致华东地区供应增加，民用气价格大幅走弱，下半月基差回落至低位。 跨月价差：PG连1-PG连2价差小幅走弱 国内PG2403与PG2404月差小幅走弱，主要因为1月仓单增加3241手，外盘月差震荡偏弱，PDH装置开工率不足6成，叠加春节返乡导致燃烧需求转移，需求边际减少拖累基本面。 跨品种价差：MOPJ与FEI的价差走强 1月份化工装置负荷较低导致丙烷需求下滑明显，亚洲汽油裂解较强，带动石脑油调油需求增加，因此MOPJ与FEI的价差逐渐走强，且突破原料替换的临界点(MOPJ-FEI=50美元/吨)，裂解装置用丙烷的经济性强。 丙烷CP与纽约天然气期货价差偏弱震荡。月初下游多使用管道气，LNG需求较弱，下旬受天气影响，LNG销售范围变小，厂家积极出货，因此华南LNG-民用气价差走弱。 山东民用气炼厂库存较高，价格承压下行，二甲醚工厂有停车操作，导致二甲醚供应减少，二甲醚价格有支撑，因此民用气与二甲醚的价差震荡偏弱。 03新湖观点： 1月基本面宽松，供应端，炼厂开停车频繁，流通量(商品量)环比增加2.4%，同比增加2.7%，巴拿马运河限行和红海侵袭事件导致航线改道好望角，1月份到船集中，环比增加8.7%，同比增加13%。根据供应量=流通量+进口量-出口量，1月供应量479万吨，环比增加22万吨，增幅4.8%，同比增加7.7%。需求端，PDH装置停车较多，开工率维持在6成以下，丙烷消耗环比增加0.2万吨，碳四需求受终端汽油利好支撑，MTBE和烷基化装置开工率增加，带动碳四烯烃需求增加6.2万吨，燃烧方面，临近春节，返乡潮引起燃烧需求下滑；供给增量大于需求增量，炼厂和码头库存增加，因天气因素，高速限行以及码头作业受限，上游厂家出货不畅，排库压力较大，因此基本面整体偏弱，现货价格震荡下行。 2月基本面预期改善。巴拿马运河对VLGC开放度较高，拍卖费低至10万元，海运费大幅下降，PDH装置利润修复，PDH厂家询价意向增加，2月有7套PDH装置计划开车，产能合计415万吨，占总产能的24%。此外，丙烷替代石脑油的性价比提高，部分丙烷替代石脑油进入裂解装置。供应方面，上游炼厂陆续进入春检，国产量有下滑预期，供减需增，基本面有望好转。 分析师：施潇涵 投资咨询号：Z0013647 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许 可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。