TLAC非资本债券即将面世

固收定期报告 /2024.02.07 请阅读最后一页的重要声明！ TLAC非资本债券即将面世 证券研究报告 分析师 房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《利差压缩到哪一步了？》 2024-02-06 2. 《资金分层压力仍大，地产放松政策升温——利率及流动性周报》 2024-02-04 3. 《炭中取栗——下沉浙江省农商行二永债》 2024-01-27 核心观点 ❖ 中国银行发行1500亿元TLAC非资本债，农行和建行升档面临更大资本缺口:中国银行率先于2024年1月26日披露，将自股东大会批准之日起分批次发行减记型总损失吸收能力非资本债务工具。G-SIBs中农行和建行组别由原来第一组升至第二组，2025年这两家银行需要面对更高一档的资本缓冲要求（从1%提高至1.5%）。 ❖ 我国五大行在发行二永债之余将增加TLAC非资本债的发行，总体2025年达标压力较小: 我国四大行TLAC杠杆率皆已达到2025年标准，各行风险加权能力指标仍存在缺口；2024年新修订版《资本办法》落地，存款保险基金若保持现阶段规模，银行资本补充压力或将有所减轻。在TLAC达标目标下，充分利用存款保险基金也是填补缺口的选择。就第一阶段目标来看，若将存款保险基金计入TLAC，我国G-SIBs 2025达标缺口总体可控。 ❖ TLAC非资本债或压缩二永债发行规模,投资者可以积极关注TLAC非资本债券:国外G-SIBs更倾向于使用灵活性高、成本相对低的非资本债务工具满足监管要求，主要通过结构式、合同式和法定式次级三种途径满足TLAC要求。我国国有大行资产质量整体向好，信贷投放规模增速高于全行业平均水平，资本相对充足。由于一定的条款溢价并且安全边际较高，投资者未来也可以积极关注TLAC非资本债券。 ❖ 发行与到期: 1）信用债：本周信用债净融资额1207.90亿元。期限方面，本周新发行信用债主要以3-5Y、5-10Y和1Y以内为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本周城投债净融资额543.88亿元，各评级城投债利率均上行。分地区看，本周江苏和湖南两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构: 1）利差：①整体：除宁夏、天津、广东、北京外所有省份利差均较年初有明显下行。②行政层级：市级平台方面，云南利差较上周下行幅度最大，北京上行幅度最大；区县级平台方面，无省份利差较上周上行；③主体评级：AAA级平台中，云南利差较上周下行幅度最大，广东利差上行幅度最大； AA级平台中，贵州利差较上周下行幅度最大，广东利差上行幅度最大。④发行方式：公募债中贵州利差较上周下行幅度最大，内蒙古利差上行幅度最大；私募债中贵州利差较上周下行幅度最大，青海利差上行幅度最大。2）到期结构：江苏、浙江、山东、四川等25省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%。 ❖ 风险提示：TLAC工具发行不达预期、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 TLAC非资本债券 ................................................................................................................................... 4 1.1 TLAC非资本债发行及政策概况 ....................................................................................................... 4 1.2 我国G-SIBs认定及五大行达标缺口 ................................................................................................ 6 1.3 TLAC非资本债未来展望 ................................................................................................................... 9 2 发行与到期 ............................................................................................................................................. 12 2.1 信用债 ................................................................................................................................................. 12 2.2城投债 ....................................................................................................................................................... 13 3 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 15 3.1 城投债利差 ......................................................................................................................................... 15 3.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 16 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 17 4.1 重点信用负面事件 ............................................................................................................................. 17 4.2 其他信用负面事件 ............................................................................................................................. 18 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 18 G-SIBs 系统重要性得分及分组情况 ................................................................................................... 6 五方面评分考察及占比（2018年修订） ............................................................................................ 7 我国银行存款保险金规模 ..................................................................................................................... 9 全球系统重要性银行监管历程 ........................................................................................................... 10 近一年内信用债发行偿还情况（亿元） ........................................................................................... 12 本周新发行信用债期限结构 ............................................................................................................... 13 本周新发行信用债评级分布 ............................................................................................................... 13 近一年内城投债发行偿还情况（亿元） ........................................................................................... 13 近一年内城投债发行利率走势（%） ............................................................................................... 14 近两周城投债发行量（亿元） ......................................................................................................... 14 表1. TLAC非资本债务工具特点 .................................................................................................................. 4 表2. 我国商业银行资本充足率管理办法及TLAC管理要求 .................................................................... 5 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 固收定期报告/证券研究报告 表3. 五大行资本充足指标 ................................................................................