金融债系列之四：TLAC非资本债特点、首批债券细节及未来展望

金融债系列之四 TLAC非资本债特点、首批债券细节及未来展望 债券动态跟踪报告 债券报告 2024年5月20日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 平安观点：  TLAC监管规则是什么？ TLAC监管是金融稳定理事会在巴III基础上对全球系统重要性银行（简称G-SIBs）额外增加的监管要求，目前主要针对外部TLAC设置指标上限。TLAC指的是G-SIBs进入处置阶段时，可以通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和。我国监管已在21年制定TLAC的监管政策，规定外部TLAC风险加权比率要在25年和28年初分别达到16%和18%。外部TLAC风险加权比率与巴III资本充足率的分母均为风险加权资产，但外部TLAC风险加权比率的分子=外部TLAC=资本-缓冲资本+TLAC非资本债+存款保险基金。  什么是TLAC非资本债？ TLAC非资本债指的是符合TLAC标准又不属于商业银行资本的次级债券。TLAC非资本债的次级属性介于普通债和二级资本债之间，被赎回的概率高于二级资本债，不赎回导致债券存续期拉长的幅度少于二级资本债。TLAC非资本债的投资者预计主要是非银，和二级资本债比较接近。  TLAC非资本债的潜在供给怎么测算？更多的银行被认定为G-SIBs或存量的G-SIBs被调升档次都会加大G-SIBs补充TLAC的压力。存款保险基金较大概率可以按照上限计入TLAC。经测算，五大行第一阶段和第二阶段的TLAC缺口都很小。五大行董事会已经决定发行4400亿元TLAC非资本债，规模要高于TLAC缺口，可能是因为银行或监管希望留有一定冗余度。  首批TLAC非资本债有何特征？1）期限：3+1为主，5+1为辅。2）损失吸收方式：减记。3）单券规模：平均200亿元，略高于普通债，低于银行二永债。4）票面利率：高于银行普通债，低于银行二级资本债，与普通债利差约为与二级资本债利差的一半。  TLAC非资本债未来流动性如何？从近两年大行债券的表现来看，普通债流动性最弱，永续债最强。普通债流动性明显更低可能是因为该类债能进入自营盘的配置户，而二永债有次级属性，只能进入交易户。永续债流动性最高，可能是因为利率最高，更受公募基金偏爱。TLAC非资本债也具有次级属性，单券规模和利率都小于二级资本债，因此流动性预计高于普通债，低于二级资本债，更接近于二级资本债。  风险提示：货币政策转向，银行次级债大量供给，财政刺激超预期。 证券研究报告  TLAC监管规则是什么？ TLAC监管是金融稳定理事会在巴III基础上对全球系统重要性银行额外增加的监管要求，目前主要针对外部TLAC设置指标上限。2015年11月，金融稳定理事会（FSB）发布了《全球系统重要性银行处置过程中损失吸收和资本重组能力的原则和条款》（简称TLAC规则）。TLAC全称是Total Lost Absorb Capability（即总损失吸收能力），指的是全球系统重要性银行（简称G-SIBs）进入处置阶段时，可以通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和。TLAC分为内部总损失吸收能力（Internal TLAC，简称内部TLAC）和外部总损失吸收能力(External TLAC，简称外部TLAC)，但目前监管基本是在对外部TLAC设置指标上限。 我国监管早已制定好TLAC非资本债的监管政策，要分两个阶段满足指标要求。2021年10月，央行、原银保监和财政部联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（简称《办法》），明确了我国的TLAC监管框架和TLAC比率要求，设置了25年初和28年初两个监管指标达标时点，与国际要求基本一致。2022年4月央行和原银保监会印发《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》，标志着我国正式允许银行发行TLAC非资本债。 图表1 《办法》中TLAC监管指标安排 监管指标 时间安排 外部TLAC风险加权比率 自2025年1月1日起不低于16%，自2028年1月1日起不低于18% 外部TLAC杠杆比率 自2025年1月1日起不低于6%，自2028年1月1日起不低于6.75% 资料来源：《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》 ，平安证券研究所 TLAC规则的比率要求与巴塞尔协议III的比率要求有如下区别： 1）外部TLAC和监管资本的范围有所不同，简单来说外部TLAC=资本-缓冲资本+TLAC非资本债+存款保险基金。外部TLAC包括扣除缓冲资本后的监管资本、符合TLAC标准的非监管资本（TLAC非资本债）及处置资金（一般是指存款保险基金）。缓冲资本包括储备资本（2.5%）、逆周期资本（0～2.5％）和系统重要性银行附加资本（1％～3.5％），四大行缓冲资本比率为4%。 图表2 监管资本和外部TLAC有重合的部分，也有互不统属的部分 资料来源：《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》 ，《商业银行资本管理办法》 ，平安证券研究所 2）TLAC比率与巴塞尔协议比率的分子不同。外部TLAC风险加权比率的分母和资本充足率一样，但分子不一样；外部TLAC杠杆率分母与巴塞尔协议下的杠杆率一样，但分子不一样。 图表3 巴塞尔III监管资本要求和TLAC规则要求对比 巴塞尔协议III TLA C规则 资本或外部TLAC包含的细项 核心一级资本+其他一级资本+二级资本 扣除缓冲资本后的核心一级资本+其他一级资本+二级资本+TLAC非资本债+符合要求的处置资金 比率计算（分子不同） 资本充足率=资本/风险加权资产 外部TLAC风险加权比率=外部TLAC/风险加权资产 杠杆率=一级资本净额/调整后表内外资产余额 外部TLAC杠杆率=外部TLAC /调整后表内外资产余额 资料来源：《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》 ，《商业银行资本管理办法》，平安证券研究所  什么是TLAC非资本债？ TLAC非资本债指的是符合TLAC标准又不属于商业银行资本的次级债券。TLAC具有吸收损失的功能，因此TLAC非资本债是具有次级属性的。 TLAC非资本债的次级属性介于普通债和二级资本债之间，被赎回的概率高于二级资本债，不赎回导致债券存续期拉长的幅度少于二级资本债。 1）TLAC非资本债的清偿顺序和吸收损失的顺序均介于银行普通债和银行二级资本债之间。当银行进入处置阶段时，若二级资本工具全部减记或转股后都不足以吸收损失，监管可通过强制TLAC非资本债券减记或转股的方式吸收损失。 2）在银行都选择不行使赎回权的情况下，TLAC非资本债的存续时间会短于银行二永债。TLAC非资本在到期日最后一年无法起到补充TLAC的功能，所以TLAC非资本债往往会在临到期日最后一年时设置赎回权。目前银行二永债的主流期限分别是5+5年和5+N年，因此一旦银行选择不赎回，银行二永债的剩余期限就会变为5年。 3）银行在行权期赎回TLAC非资本债的动力超过银行二级资本债，赎回二级资本债的动力又超过永续债。银行如果不赎回TLAC非资本债，那么TLAC非资本债在后续的存续期内就无法起到补充TLAC的功能，但票面利率又比普通债高。银行如果不赎回二级资本债，二级资本债在后续的存续期内还能起到补充资本的作用，只是逐年递减。银行如果不赎回永续债，永续债在后续的存续期内还能起到补充资本的作用，且不会衰减。 TLAC非资本债的投资者预计主要是非银，和二级资本债比较接近。 1）银行：投资TLAC非资本债的风险权重与二级资本债一致，在计算比率时银行互持的TLAC非资本债需要扣除。银行购买二者时所占用的风险权重均是150%，而银行普通债仅25%。在银行二级资本债风险权重为100%时，二级资本债的主要的投资者就是非银，权重提高后非银的投资比例应该更高。在计算TLAC比率时银行互持的TLAC非资本债需要扣除，这个和二级资本债是一致的。 2）保险：投资TLAC非资本债的风险权重和二级资本债、普通债都一致。保险公司投银行普通债、TLAC非资本债和银行二级资本债的权重只和评级和期限有关，同期限同评级的风险权重一致，但都要显著低于银行永续债。 3）资管产品：偏好TLAC非资本债的程度接近银行普通债。资管产品投资各类债券都不用考虑资本占用的问题。TLAC非资本债的票息吸引力强于银行普通债，低于二级资本债，次级属性和不赎回风险都更接近普通债，主流期限也接近银行普通债。  TLAC非资本债的潜在供给怎么测算？ 更多的银行被认定为G-SIBs或存量的G-SIBs被调升档次都会加大G-SIBs补充TLAC的压力。2023年交通银行新进成为G-SIBs，因此也需要满足TLAC规则。但是监管给新进银行3年的过渡期，因此新进银行补充TLAC的压力会平滑到3年时间。虽然监管对于所有G-SIBs的TLAC比率要求都是一致的，但是监管对不同档次的G-SIBs有不同的系统重要性银行附加资本要求，而这部分附加资本在计算外部TLAC规模时是需要扣除的，因此档次调升会加大银行补充TLAC的压力，例如2023年建行和农行的G-SIBs档次就出现了调升。 图表4 系统重要性银行名单 档次 系统重要性银行附加资本要求 2022年 2023年 全球系统重要性银行（由FSB确定，每年11月前后公布） 5 3.5% 无 无 4 2.5% 无 无 3 2% 无 无 2 1.5% 中国银行、工商银行 中国银行、工商银行、建设银行、农业银行 1 1% 建设银行、农业银行 交通银行 国内系统重要性银行（由央行和金监总局确定，每年9月前后公布） 5 1.5% 无 无 4 1% 中国银行、工商银行、建设银行、农业银行 中国银行、工商银行、建设银行、农业银行 3 0.75% 交通银行、招商银行、兴业银行 交通银行、招商银行、兴业银行 2 0.5% 中信银行、浦发银行、邮储银行 中信银行、浦发银行、邮储银行 1 0.25% 民生银行、光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、广发银行、上海银行、北京银行、江苏银行 民生银行、光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、广发银行、上海银行、北京银行、江苏银行、南京银行 资料来源：中国人民银行网站，金融稳定理事会网站，平安证券研究所 存款保险基金较大概率可以按照上限计入TLAC。我国监管规定：存款保险基金可以计入TLAC，且规定当外部TLAC风险加权比率最低要求为16%时，存款保险基金可计入的规模上限为银行风险加权资产的2.5%。根据央行数据，2023年末我国存款保险基金规模仅810亿元，因此如果按照余额计入TLAC那么对TLAC比率的影响不大。但是今年1月央行主管的金融时报发布文章称“日本允许将存款保险基金按照上限计入TLAC”，还表示“如果参照日本做法，将存款保险基金计入TLAC，我国G-SIBs的2025年达标缺口总体可控”，因此我们认为存款保险基金较大概率可以按照上限计入TLAC。 图表5 政策原文和金融时报对存款保险基金计入TLAC的表述 发文时间 来源 相关内容 21年10月 央行等发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》 由存款保险基金管理机构管理的存款保险基金，可以计入全球系统重要性银行的外部总损失吸收能力。当外部总损失吸收能力风险加权比率最低要求为16%时，存款保险基金可计入的规模上限为银行风险加权资产的2.5%；当外部总损失吸收能力风险加权比率最低要求为18%时，存款保险基金可计入的规模上限为银行风险加权资产的3.5%。 24年1月 央行主管媒体金融时报发布《TLAC非资本债券即将面世，国有大型银行风险抵御能力有望再提升》 1）海外各国充分利用TLAC框架中的例外条款满足达标要求。具体来看，日本允许将存款保险基金按照上限计入TLAC，欧洲允许