TLAC非资本债券三个核心问题讨论

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年03月24日 TLAC非资本债券三个核心问题讨论 专题报告 全球系统性重要银行发生新变化，加之临近TLAC第一阶段考核时点，TLAC非资本债券推进节奏加快。1月26日以来，中国银行、农业银行、工商银行先后披露董事会决议公告，分别宣布将发行不超过1500亿元、500亿元、600亿元的TLAC非资本债券，预计TLAC非资本债券最快发行时间将在二季度初。作为一类新兴债务工具，TLAC非资本债券无论是从条款细节、定价机制、供给规模以及投资价值方面，都引起了市场的广泛关注，本文将就这几个核心问题展开讨论，为投资者提供参考。 讨论一：TLAC非资本债发行细节及定价。首先，可以明确的是，我国TLAC非资本债主要采用合同式后偿的条款，受偿顺序在一般商金债之后，优于二级资本债和永续债。其次，在发行期限方面，我国TLAC非资本债券发行期限或以3年至5年为主，短于国外TLAC债和国内二永债。定价上，TLAC非资本债券或介于一般商金债与二级资本债之间，且更接近后者。近两年以来，五大行3年期一般商金债发行利率基本处于2.5%-2.8%之间，“5+5”二级资本债发行利率基本在接近3.3%的位置，若TLAC非资本债券发行期限在3年至5年，预计其定价可能将在2.9%-3.1%，与二级资本债价差10BP至20BP。 讨论二：今年TLAC非资本债潜在供给规模有多少？在考虑TLAC债的潜在供给规模之前，我们需要先厘清TLAC达标路径，一是降低风险加权资产，二是通过发行TLAC工具（包括二级资本债、永续债、TLAC非资本债券等）补充资本缺口，三是充分利用存款保险基金等扣除项因素，减轻TLAC指标的压力。若是不考虑存保基金的扣除，工农中建交五大行静态资本缺口约2.5万亿元；若是借助存款保险基金实现一定豁免，参考日本经验，假定按上限2.5%计算，工商银行、建设银行已达标，农业银行、中国银行、交通银行压力也不大。但需要注意的是，存单保险基金对TLAC风险加权比率的豁免贡献可能偏低。加之今年二永债到期压力不容小觑，G-SIBs想实现TLAC达标，TLAC工具是主要发力方向。实际上，从国际经验来看，G-SIBs通常在达标前会集中发行TLAC非资本债券。因此，结合海外规律以及我国G-SIBs当前的资本缺口，预计今年将迎来TLAC非资本债券的快速增长期。扣除资本工具的补充和商业银行内源性增长，TLAC非资本债供给可能在万亿左右的量级；若存保基金豁免超预期（以上限2.5%计入或者接近上限），TLAC非资本债供给或显著缩减至5000亿元以内。 讨论三：TLAC非资本债投资价值几何？今年TLAC非资本债券的正式推出，为市场带来新的品种机会。作为金融债的有效补充，发行主体为信用资质良好的G-SIBs，安全属性突出。在资产荒的背景下，这一品种的配置及交易价值值得关注。其一，对理财而言，TLAC非资本债更加匹配其短久期的偏好。其二，2030年之前，银行自营对TLAC非资本债的配置意愿或高于二级资本债。其三，对公募基金而言，TLAC非资本债扩容之后，可以作为二永品种的替代。其四，对保险而言，若发行超长TLAC非资本债，既能赚到票息，还能拿得稳。 综上，TLAC非资本债券作为一类新型银行次级债品种，定价处于一般商金债与二级资本债之间，且更接近后者，发行期限或以3年至5年为主。今年作为这一品种的发行元年，工、农、中、建面临TLAC第一阶段达标压力，将成为TLAC非资本债的主要发行主体，具体供给规模受到存款保险基金抵扣比率、商业银行内生资本积累、二永债供给等因素影响。在需求端方面，预计潜在投资者主要包括银行自营、公募基金、理财、保险及各类资管等，在2030年豁免期之前，银行互持的形式或是主流。 风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽 分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. TLAC非资本债发行细节及定价探讨 ............................................ 4 2、今年TLAC非资本债潜在供给规模有多少？...................................... 6 3、TLAC非资本债投资价值几何？ ................................................ 9 图表目录 图1. 2023年G-SIBs名单....................................................... 3 图2. 我国G-SIBs目前已公布的TLAC非资本债券发行计划 .......................... 4 图3. 国际上TLAC工具主要通过合同式、法定式、结构式三种方法确定损失吸收顺序 ... 4 图4. 以美国为例，TLAC债发行期限主要集中在5年/6年/10年/11年 ................ 5 图5. 商业银行债务工具属性对比 ................................................ 5 图6. 3Y一般商金债发行利率基本在2.5%-2.8%，5Y+5Y二级资本债发行利率近2.3% .... 6 图7. 按23Q3季报数据计算，不考虑/按上限豁免存保基金，五大行静态资本缺口分别为2.5/0.4万亿元 ................................................................ 7 图8. 存保基金的豁免贡献可能低于预期 .......................................... 7 图9. 2024年二永债行权规模可观................................................ 8 图10. 海外G-SIBs在TLAC达标第一阶段（2019年初）前，加快TLAC工具发行节奏.... 8 图11. 第二阶段（2022年初）前，也有相似的特征................................. 9 图12. 1年内理财产品为募集主流................................................ 9 图13. 监管对持有TLAC非资本债不同情形的扣除规定 ............................. 10 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 全球系统性重要银行发生新变化，加之临近TLAC第一阶段考核时点，TLAC非资本债券推进节奏加快。2023年11月27日，金融稳定委员会（Financial Stability Board）发布了2023版的全球系统重要性银行（G-SIBs）名单1，最重要的调整有两点，一是中国交通银行首次进入名单，位列第1组；二是农业银行和建设银行组别由原来第一组升至第二组，工商银行与中国银行则继续保持在第二组别。根据规定，2022年之前被认定的工农中建四大行，需分别在2025年1月1日之前满足外部总损失吸收能力风险加权比率不低于16%的要求；2022年之后被认定的银行，即交通银行，应当自被认定之日起三年内满足规定的外部总损失吸收能力要求，即2027年1月1日之前满足TLAC第一阶段要求。距离2025年不到一年的时间，四大行补充资本的诉求加强，1月26日以来，中国银行、农业银行、工商银行先后披露董事会决议公告，分别宣布将发行不超过1500亿元、500亿元、600亿元的TLAC非资本债券。 图1.2023年G-SIBs名单 第一组 第二组 第三组 第四组 第五组 附加资本要求 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.50% 总计 中国 中国交通银行 中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国工商银行 5 美国 纽约梅隆银行、摩根士丹利、道富银行、富国银行 高盛 美国银行、花旗集团、汇丰银行 摩根大通 9 英国 渣打银行 巴克莱银行 2 欧盟 法国BP CE银行集团、法国农业信贷银行集团、法国兴业银行、荷兰ING集团、西班牙桑坦德银行 法国巴黎银行、德意志银行 7 日本 瑞穗银行金融集团、三井住友金融集团 三菱日联金融集团 3 加拿大 加拿大皇家银行、多伦多道明银行 2 瑞士 瑞银集团 1 总计 15 10 3 1 0 29 资料来源：金融稳定理事会（FSB），国投证券研究中心 根据商业银行资本工具的发行规定2，“国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行申请资本工具（含全球系统重要性银行总损失吸收能力非资本债务工具）计划发行额度，由银保监会受理、审查并决定。银保监会自受理之日起3个月内作出批准或不批准的书面决定。商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。”考虑到三家银行披露董事会决议公告时间基本在1月底附近，预计TLAC非资本债券最快发行时间将在二季度初。作为一类新兴债务工具，TLAC非资本债券无论是从条款细节、定价机制、供给规模以及投资价值方面，都引起了市场的广泛关注，本文将就这几个核心问题展开讨论，为投资者提供参考。 1 https://www.fsb.org/2023/11/2023-list-of-global-systemically-important-banks-g-sibs/ 2 《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》，地址：https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-09/25/content_5711796.htm 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图2.我国G-SIBs目前已公布的TLAC非资本债券发行计划 中国银行 农业银行 工商银行 公告时间 2024/1/26 2024/1/31 2024/2/1 工具类型 减记型T LAC非资本债务工具 减记型T LAC非资本债务工具 T LAC非资本债务工具 发行总额 不超过1500亿元人民币或等值外币 不超过500亿元人民币或等值外币 不超过600亿元人民币或等值外币 发行期限 不少于1年期 不少于1年期 -- 发行利率 参照市场利率确定 参照市场利率确定 -- 发行市场 境内外市场 境内外市场 境内市场 发行方式 -- 视T LAC标准及市场情况分批发行 -- 损失吸收方式 当本行进入处置阶段时，通过减记的方式吸收损失 当约定的触发事件发生时，通过减记的方式吸收损失 -- 募集资金用途 用于充实本行T LAC 用于充实本行T LAC -- 决议有效期限 自股东大会批准之日起至2025年8月29日止 自股东大会批准之日起至2024年12月31日止 自股东大会批准之日起至国家金融监管总