有色金属投资周报

9 有色金属 有色金属 2024.2.5-2.11 短期：走势料反复；国内即将迎来春节长假，建议投资者轻仓过节，谨防风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主 逻辑： （1）上周（1.29-2.2）回顾：虽然美联储按兵不动并给3月降息预期泼冷水，导致降息预期后移至5月，但由于美联储此次会议声明做出重大调整，从官方口径第一次确认了降息即将开启，加上美债供应量意外降温，均一度拖累美债收益率，从而支撑贵金属价格维持偏强运行，尤其黄金，内外价格均创1个月 新高。随后，受美国1月非农新增就业人数35.3万人，远超预期并升至1年高位，失业率维持3.7%低位，薪资环比增速大幅反弹至近2高位，叠加此前美国1月制造业PMI超预期反弹，打压市场对5月的降息预期，提振美元指数、美债收益率大幅上涨，其中美元指数反弹至7周高位，导致贵金属价格自高位承压回落，终黄金周线跌幅收窄，白银周线则由涨转跌。地缘方面，巴以冲突有所缓和，但红海局势仍就紧张，美国空袭中东，因此地缘对贵金属影响整体中性。 （2）本周（1.29-2.2）展望：考虑到目前美国经济就业核心服务通胀等表现仍十分强劲，尤其是此次1月非农大超预期和薪资增速大幅上涨的背景下，市场或继续修正美联储3月甚至5月的降息预期；但中东地缘局势仍旧紧张，因此贵金属价格短期走势料仍有反复。国内方面，股市等风险资产持续下挫，宏观氛围恐慌，避险需求令沪金再度表现出显著的抗跌性；但国内即将迎来春节长假，建议投资者轻仓过节，谨防风险。 （3）长期来看：美联储希望实现经济软着陆，因此即使近期美国经济表现较为强劲，美联储年中附近亦仍有较大概率启动降息，加上全球地缘局部冲突风险频发，逆全球化下，去美元化需求提升，各国央行净购金需求维持等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 周内美联储议息会议维持基准利率不变，但鹰派表态打压市场对美联储3月份降息的乐观预期，叠加美国 1月份非农数据表现强劲，美元指数或延续反弹，施压铜价。此外，近期随着国内下游陆续放假，铜库存开启累库，基本面对铜价支撑有所减弱。但由于供应端扰动存在，铜价未来仍有支撑。策略上，前期多单可暂时离场。 逻辑： 1、中国经济复苏基础仍偏弱：中国1月官方制造业PMI49.2，前值49。中国制造业PMI有所回升，但仍处于荣枯线下方，主要分项中，除生产指数处于扩张区间外，其余分项继续处于荣枯线下方，反映出国内经济复苏基础仍需巩固。此外，1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1500亿元，去年12月为3500亿元，符合此前市场预期。 2、美联储打压提前降息预期：北京时间2月1日凌晨，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，符合市场预期。本次会议未提出降息建议，并未积极考虑降息；委员会对降息存在广泛分歧；认为三月份不太可能降息。此外，美国1月季调后非农 就业人口35.3万人，预期18万人，前值由21.6万人上修至33.3万人。美国1月失业率3.7%，预期3.80%，前值3.70%；1月工资增速同比达到4.5%，创2022年3月以来最高，高于预期的4.1%，12月的工资增速由4.1%上修至4.3%；时薪环比0.6%，预期0.3%，前值0.4%；非农强劲进一步打压市场对美联储提前降息预期。 3、产业端方面，近期随着春节假期临近，国内下游陆续开启假期模式，开工率下滑，国内铜现货库存累库，现货升水走低。与此同时，随着海外铜矿供应扰动发酵，进口铜矿加工费大幅走低，本周虽有所回升但仍处于低位水平。虽然当前矿端扰动未对冶炼端产生影响，但若矿端偏紧延续，或将影响国内二季度精铜产量，市场对铜供应趋紧担忧提升。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 宏观情绪偏空，叠加季节性累库，锌价短期或面临下行压力。供给端，2023年1-12月精炼锌总量 574.99万吨，同比增加5.98%。原料供应端，截止到2月2日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量76.42万实物吨，周环比增加0.8万实物吨。锌精矿港口库存33.2万吨，周环比增加2.6万吨。加工费方面，目前南方地区在4200左右，北方地区加工费在4300左右，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到2月1日国内锌锭社会库存为5.87万吨，周度环比增加0.39万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，中国1月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。 2024年1月财新制造业PMI录得50.8，与上月持平。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩 张区间。美国1月ADP就业人数增加10.7万人，预期增14.5万人，前值自增16.4万人修正至增15.8万人； 2、原料供应端，截止到2月2日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量76.42万实物吨，周环比增加 0.8万实物吨。锌精矿港口库存33.2万吨，周环比增加2.6万吨。加工费方面，目前南方地区在4200左右，北方地区加工费在4300左右，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到2月1日国内锌锭社会库存为5.87万吨，周度环比增加0.39万吨。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 短期来看，宏观避险情绪有所升温。镍供应维持过剩，下游补库需求偏弱，全球镍库存延续增势，但印尼大选不确定性仍存，镍价短期震荡运行，波动率较大，关注下游需求情况及印尼大选相关进展。中长期来看，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，关注反弹空机会，企业做好套期保值工作。 逻辑： 宏观方面：美非农数据远超预期，工资增速同比创2022年3月以来新高，市场对短期美联储降息预期明显回落，叠加美联储年内首次FOMC会议按兵不动但鸽派不及预期，市场避险情绪有所回升。国内方面，1月制造业PMI环比有所回升但仍低于荣枯线，宏观情绪较为疲弱，市场对稳增长政策预期仍存。 基本面：1、近期全球镍库存整体增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中有升，近期市场镍矿资源较为紧缺，印尼镍矿升水上涨，但短期镍矿需求未有明显回升，当前菲律宾仍处于雨季，港口库存季节性去库。3、镍铁方面，本周镍铁价格小幅升至932.5元/镍（到厂含税）附近，终端需求未见起色，春节钢厂备货也基本结束，镍铁维持供应过剩格局，然而印尼大选在即，关注政策因素对市场情绪的影响。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货大幅回落，期货仓单明显增加，市场情绪走弱，短期警惕印尼政策及宏观扰动。临近春节钢厂检修减产增加，钢联统计2月不锈钢粗钢排产254万吨，环比减少10.4%，关注春节钢厂实际减产情况。库存方面，不锈钢社会库存陆续增加，节后钢厂仍面临库存压力，关注节后消费及库存去化情况。5、新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱，部分盐厂出现减产。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 贵金属·周度报告 2024年2月5日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 首次降息预期后移，非农强劲，贵金属料承压震荡 短期：走势料反复；国内即将迎来春节长假，建议投资者轻仓过节，谨防风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 个人建议，仅供参考。 （1）上周（1.29-2.2）回顾：虽然美联储按兵不动并给3月降息预期泼冷 水，导致降息预期后移至5月，但由于美联储此次会议声明做出重大调整，从官方口径第一次确认了降息即将开启，加上美债供应量意外降温，均一度拖累美债收益率，从而支撑贵金属价格维持偏强运行，尤其黄金，内外价格均创1 个月新高。随后，受美国1月非农新增就业人数35.3万人，远超预期并升至1年高位，失业率维持3.7%低位，薪资环比增速大幅反弹至近2高位，叠加此前美国1月制造业PMI超预期反弹，打压市场对5月的降息预期，提振美元指数、美债收益率大幅上涨，其中美元指数反弹至7周高位，导致贵金属价格自高位承压回落，终黄金周线跌幅收窄，白银周线则由涨转跌。地缘方面，巴以冲突有所缓和，但红海局势仍就紧张，美国空袭中东，因此地缘对贵金属影响整体中性。 （2）本周（1.29-2.2）展望：考虑到目前美国经济就业核心服务通胀等表现仍十分强劲，尤其是此次1月非农大超预期和薪资增速大幅上涨的背景下， 市场或继续修正美联储3月甚至5月的降息预期；但中东地缘局势仍旧紧张，因此贵金属价格短期走势料仍有反复。国内方面，股市等风险资产持续下挫，宏观氛围恐慌，避险需求令沪金再度表现出显著的抗跌性；但国内即将迎来春 节长假，建议投资者轻仓过节，谨防风险。 （3）长期来看：美联储希望实现经济软着陆，因此即使近期美国经济表现较为强劲，美联储年中附近亦仍有较大概率启动降息，加上全球地缘局部冲突风险频发，逆全球化下，去美元化需求提升，各国央行净购金需求维持等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美国经济韧性较强等。个人意见， 6 仅供参考。 一、行情回顾 上周（1.29-2.2），虽然美联储按兵不动并给3月降息预期泼冷水，导致降息预期后移至5月，但由于美联储此次会议声明做出重大调整，从官方口径第一次确认了降息即将开启，加上美债供应量意外降温，均一度拖累美债收益率，从而支撑贵金属价格维持偏强运行，尤其黄金，内外价格均创1个月新高。随后， 受美国1月非农新增就业人数35.3万人，远超预期并升至1年高位，失业率维持3.7%低位，薪资环比增速大幅反弹至近2高位，叠加此前美国1月制造业PMI超预期反弹，打压市场对5月的降息预期，提振美元指数、美债收益率大幅上涨，其中美元指数反弹至7周高位，导致贵金属价格自高位承压回落，终黄金周线跌幅收窄，白银周线则由涨转跌。 外盘：伦敦现货黄金周涨1.06%至2039.275美元/盎司，高位触及2065.6美元/盎司，创1月3日以 来新高，低位触及2018.38美元/盎司；伦敦现货白银周跌0.46%至22.673美元/盎司，高位触及23.32美 元/盎司，创1月15日以来新高，低位触及22.38美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周涨1.45%至484.82元/克，高位触及484.9元/克，创2023年12月28日以来 新高，低位触及477.96元/克；沪银主力合约周涨0.73%至5943元/千克，高位触及5982元/千克，为1 月15日以来新高，低位触及5852元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）美联储给3月降息泼冷水，但调整利率前瞻指引明确将启动降息 北京时间2月1日凌晨3点，美联储如期一致同意将利率水平维持在5.25%-5.50%不变，为连续四次暂停加息，并维持当前每月的缩表速度不变。随后声明删除了“可能需要额外紧缩”的措辞，暗示加息结束；并表示经济活动稳步扩张，实现就业和通胀目标的风险正趋于更好的平衡，将考虑对利率进行“任何调整”，为降息敞开大门；但同时强调在更有信心通