有色金属周报：LPR大幅下调利好投资，顺周期铜铝机会显现

本周核心关注5年期LPR下调25个基点。2月5年期以上贷款市场报价利率(LPR)报3.95%，上月为4.2%；1年期LPR报3.45%，上月为3.45%。5年期以上LPR下降有利于进一步促进投资和消费。 下周重要数据发布:2月29日（周四21:30）美国1月核心PCE物价指数同比； 3月1日（周五09:30）中国2月官方制造业PMI；3月1日（周五23:00）美国2月制造业PMI。 贵金属：贵金属价格偏弱。本周，上海金交所黄金价格跌0.3%，COMEX银价周跌3%。本周美联储多位重要官员周四密集发声，普遍表示应谨慎降息、推迟降息。 但同时，沃勒表示美联储距离通胀目标“很近”。展望后市，尽管当下降息预期有所推迟，但是美联储年内降息仍为大概率事件，贵金属整体或有进一步市场表现，建议关注黄金、白银相关标的，如：紫金矿业、中金黄金、盛达资源等。 工业金属：工业金属价格涨跌不一。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍活跃合约期货收盘价分别变动1.5%、0.4%、-0.2%、0.6%、-0.4%、7.7%。其中，镍价大幅上行主要受印尼矿商开采工作计划和预算（RKAB）审批效率偏慢影响，同时中国镍不锈钢产业链节后开工复苏。展望后市，国内春节假期刚过，部分下游企业仍处复产阶段，预计下游行业开工率仍有进一步上行空间。建议关注铜、铝等工业金属板块。 稀土、钨等小金属：国常会研究推动稀土产业高质量发展有关工作。稀土方面：上周镨钕金属和镨钕氧化物价格止跌企稳。第一批稀土指标公布，2024年度第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.6万吨、12.7万吨，同比增速分别为12.5%、10.4%，稀土国内供给增速有所收窄。钨方面：钨精矿价格持平，目前供应偏紧，需求无明显利好，持续关注后端消费表现。 能源金属：镍价反弹，锂钴价格企稳，事件扰动影响能源金属价格，关注短期内能源金属反弹机会。（1）镍：全线价格上涨。在成本端，印尼政府审批的RKAB进展缓慢影响了镍矿价格，由于政策收紧，印尼NPI冶炼成本相应地提升。（2）锂：碳酸锂小幅上涨，金属锂、锂精矿、氢氧化锂价格维稳。中央环保督察组或将于三月进驻江西，赣鄱省内各地正在展开环境整治全面排查。（3）钴：硫酸钴价格小幅上涨，金属钴、四氧化三钴、氧化钴维稳。关注短期内能源金属反弹机会，关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、格林美、藏格矿业。 投资建议。2024年预计全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块或将迎来超额收益，弹性强度排序为贵金属>铜>小金属>铝>稀土，同时重点看好有色新材料领域。1）贵金属。美国加息末端、降息预期逐渐提升，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铜>小金属>铝>稀土。铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色，关注西部矿业、云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业，关注中国铝业、南山铝业。3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示。美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金现货价格下降，黄金ETF持有量下降 黄金现货价格下降。截至2024年2月23日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价478元/克，周变动-0.36%，月变动0.0%，年变动15.8%。截至2024年2月23日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2034美元/盎司，周变动0.4%，月变动1.0%，年变动11.2%。 图1：截至2024年2月23日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价478元/克，周变动-0.4%；截至2024年2月22日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2034美元/盎司，周变动0.4% 图2：截至2024年2月22日，COMEX银价格22.8美元/盎司，周变动-3.0%；NYMEX铂价格906.6美元/盎司，周变动-0.8%；NYMEX钯价格969.0美元/盎司，周变动2.0% 图3：截至2024年2月22日，美国十年期国债实际收益率2.02%，图4：截至2024年2月22日，美元指数（1973年3月=100）十年期国债收益率4.3%为103.94 图6：2024年2月23日，金油比25.33，金银比89.04，金铜比528.77 图5：截至2024年2月22日，黄金ETF持有量1388吨 图7：2024年1月，美国:CPI:当月同比3.10%，中国:CPI:当月同比-0.80% 图8：2023年12月，美国:PCE:当月同比2.60%，美国:核心PCE:当月同比2.93% 图10：2024年2月13日，COMEX:黄金:非商业净持仓131168张 图9：2024年1月，美国:失业率:季调3.70% 1.2.工业金属：价格分化 工业金属价格分化。其中，SHFE镍价涨幅7.7%，LME锡价跌幅3.6%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：价格上涨，北方粗铜加工费持平 铜价上涨。截至2024年2月23日，SHFE铜最新价为69370元/吨，周变动1.5%，月变化1.4%，年变化-0.9%。截至2024年2月22日，LME铜最新价为8482美元/吨，周变动1.9%，月变化0.3%，年变化-6.4%。 图11：本周SHFE铜价上涨1.5%,LME铜价上涨1.9% 图12：本周SHFE铜库存增加24.5%,LME铜库存减少5.9% 图13：截至2024年2月20日，COMEX:1号铜:非商业净持仓-15942张 图14：截至2024年2月23日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0479 加工费方面。截至2024年2月23日，南方粗铜加工费900元/吨，北方粗铜加工费950元/吨。 图15：截至2024年2月23日，南方粗铜加工费900元/吨，北方粗铜加工费950元/吨。 下游景气度缓慢恢复。截至2023年12月，房地产开发投资完成额累计同比-9.6%，房屋新开工面积累计同比-20.4%，房屋竣工面积累计同比17.0%，商品房销售面积-8.5%。 图16：截至2023年12月，房地产开发投资完成额累计同比-9.6%，房屋新开工面积累计同比-20.4%，房屋竣工面积累计同比17.0%，商品房销售面积-8.5% 1.2.2.铝：铝价分化，电解铝利润下降 铝价分化。截至2024年2月23日，SHFE铝最新价为18850元/吨，周变动0.4%，月变化-0.9%，年变化0.9%。截至2024年2月22日，LME铝最新价为2178.5美元/吨，周变动-1.1%，月变化-1.3%，年变化-8.0%。 图17：本周SHFE铝价上涨0.4%,LME铝价下跌1.1% 图18：本周SHFE铝库存减少3.1%,LME铝库存增加8.5% 成本利润方面。截至2024年2月22日，电解铝成本16884元/吨，周变化0.00%，电解铝利润1846元/吨，周变化-4.65%。其中，氧化铝价格3354元/吨，阳极价格4566元/吨。 图19：截至2024年2月22日，电解铝成本16884元/吨，周变化0.00%，电解铝利润1846元/吨，周变化-4.65% 图20：截至2024年2月22日，氧化铝价格3354元/吨 图21：截至2024年2月22日，阳极价格4566元/吨 总产能和在产产能。截至2023年12月，中国电解铝总产能4481万吨，电解铝在产产能4204万吨，产能利用率94.61%。 图22：截至2023年12月，中国电解铝总产能4481万吨，电解铝在产产能4204万吨，产能利用率94.61% 1.2.3.铅：铅价分化，原生铅开工率上升 铅价分化。截至2024年2月23日，SHFE铅最新价为15885元/吨，周变动-0.2%，月变化-4.7%，年变化3.5%。截至2024年2月22日，LME铅最新价为2085美元/吨，周变动1.1%，月变化-4.2%，年变化-0.2%。 图23：本周SHFE铅价下跌0.2%,LME铅价上涨1.1% 图24：本周SHFE铅库存增加10.5%,LME铅库存减少2.1% 开工率和产量。2024年2月23日，原生铅最新周度开工率为54.03%;2024年1月12日,再生铅最新周度开工率为52.58%。2024年1月，再生铅月度产量32万吨，同比增加2.41%，2024年1月，原生铅月度产量29万吨，同比增加3.36%。 图25：2024年2月23日，原生铅最新周度开工率为54.03%;2024年1月12日,再生铅最新周度开工率为52.58% 图26：2024年1月，再生铅月度产量32万吨，同比增加2.41%，2024年1月，原生铅月度产量29万吨，同比增加3.36% 加工费和利润。2024年2月8日，铅精矿加工费850元/吨，铅冶炼利润-360元/吨。2024年2月23日，再生铅利润-1224元/吨。 图27：2024年2月8日，铅精矿加工费850元/吨，铅冶炼利润-360元/吨。2024年2月23日，再生铅利润-1224元/吨 1.2.4.锌：锌价上升，精炼锌企业生产利润下降 锌价上升。截至2024年2月23日，SHFE锌最新价为20395元/吨，周变动0.6%，月变化-4.0%，年变化-13.3%。截至2024年2月22日，LME锌最新价为2358美元/吨，周变动0.7%，月变化-8.1%，年变化-23.6%。 图28：本周SHFE锌价上涨0.6%,LME锌价上涨0.7% 图29：本周SHFE锌库存增加36.3%,LME锌库存增加1.4% 开工率和产量。2024年1月，精炼锌月度开工率92.58%。2024年2月，锌锭月度产量51万吨。 图30：2024年1月，精炼锌月度开工率92.58% 图31：2024年2月，锌锭月度产量51万吨 生产利润。截至2024年2月22日，精炼锌企业生产利润-400元/吨。 图32：截至2024年2月22日，精炼锌企业生产利润-400元/吨 1.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡开工率小幅下降 锡价下跌。截至2024年2月23日，SHFE锡最新价为216640元/吨，周变动-0.4%，月变化-1.2%，年变化-0.1%。截至2024年2月22日，LME锡最新价为25975美元/吨，周变动-3.6%，月变化-1.4%，年变化-2.0%。 图33：本周SHFE锡价下跌0.4%,LME锡价下跌3.6% 图34：本周SHFE锡库存增加0.6%,LME锡库存减少0.1% 开工率和产量。2024年1月，精炼锡产量15390吨，同比增加28.36%，再生锡产量3380吨，同比增加24.72%。2024年1月，国内精炼锡企业平均开工率63.90%。 图36：2024年1月，精炼锡产量15390吨，同比增加28.36%，再生锡产量3380吨，同比增加24.72% 图35：2024年1月，国内精炼锡企业平均开工率63.90% 1.2.6.镍：镍价上升，电解镍开工率下跌 镍价上升。截至2024年2月23日，SHFE镍最新价为135620元/吨，周变动7.7%，月变化4.5%，年变化-34.0%。截至2024年2月22日，LME镍最新价为16985美元/吨，周变动5.6%，月变化4.6%，年变化-33.7%。 图37：本周SHFE镍价上涨7.7%,LME镍价上涨5.6% 图38：本周SHFE镍库存减少0.4%,LME镍库存减少1.7% 开工率和产量。2024年1月，全国电解镍产量25300吨，同比增加54.27%，电解镍月度开工率97.18%。 图