有色金属投资周报

9 有色金属 2023.12.4-12.10 一、【贵金属】降息预期升温，国际金价再创历史新高 短期：贵金属料维持偏强运行，且白银波动率或高于黄金；但目前市场已经开始计价明年3月的降息预期，仍需警惕“过于乐观”的风险。长期，贵金属仍有上涨空间，建议继续多配为主。个人建议，仅供参考。 逻辑： （1）上周（11.27-12.1），虽然美国三季度GDP修正值高于预期，表明美国经济软着陆概率仍在，但美联储褐皮书显示未来一年经济前景降温、美国周度续请失业金人数大幅反弹、10月核心PCE放缓至2021年4月以来新低、11月ISM制造业PMI连续13个月萎缩，强化美联储加息结束预期，加上尽管美联储主席鲍威尔试图淡化市场的降息预期，但由于鲍威尔讲话并不够鹰派，市场预期美联储明年降息时间节点将从5月提前至3月（互换合约显示美联储3月降息的概率超过60%），从而打压美元指数、美债收益率走低，提振贵金属价格强劲上涨，其中COMEX期货黄金价格高位触及2095美元/盎司，再创历史新高，沪金由于人民币汇率升值影响，表现稍弱于外盘；白银方面，由于估值较低，本周在资金驱动下出现明显补涨，涨幅高于黄金，金银比价因此大幅回落，其中COMEX期货白银价格逼近26美元/盎司关口，创近7 个月新高，沪银突破6200元/千克关口，创2年半新高。 （2）对于贵金属市场而言，近期贵金属价格上涨主要是计价加息结束和部分明年降息的预期，目前市场已经开始计价明年3月的降息预期；但我们认为美国的通胀和就业降温路径或仍存曲折，维持降息或发生在明年下半年的观点不变，因此短期仍需警惕市场对降息节奏交易得“过于乐观”，未来一旦美国经济数据表现好于市场预期，贵金属价格仍可能会因为降息预期的修正面临阶段性调整风险。 （3）但长期来看，由于美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，元指数、美债收益率重心或持续下移，加上全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高、全球去美元化需求不断提升、各国央行仍再不断增持黄金储备等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】铜矿供应存在扰动，铜价大幅走高 美国经济数据出现转弱信号，叠加欧美通胀数据回落，市场对美联储暂停加息预期提升，美元指数进一步走低，铜价走强；此外，全球最大铜矿巴拿马Cobre铜矿供应存在扰动，引发市场对铜矿供应短缺担忧，预计短期铜价有望维持偏强运行。 逻辑： 1、中国经济复苏基础仍需巩固：10月份，中国规模以上工业企业实现利润同比增长2.7%，前值增长11.9%；中国11月官方制造业PMI49.4，预期49.7，前值49.5。自今年8月份以来，国内经济稳 2