固定收益定期：资金温和跨季，供给冲击无虞——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年09月23日 资金温和跨季，供给冲击无虞——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于2.26%（前值2.02%）和2.20%（前值1.91%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.44%（前值1.35%）。 资金融出：本周大行净融出规模先下跌至3.29万亿，后又再次回升至3.65万亿。 公开市场操作：本周央行逆回购投放12560亿元，逆回购到期7040亿元，合计 净投放5520亿元。下周有7660亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行5454亿元，地方债净发行-43亿元，合计 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 净发行5411亿元；本周国债净缴款2426亿元，地方债净缴款-116亿元，合计净 缴款2310亿元。下周政府债券净发行合计-6亿元，政府债券净缴款合计3435亿元。 供给冲击无虞。本周国债发行量大增，但是大行和股份行大幅增持利率债，大行主要增持7-10年国债51亿元和7-10年政金债175亿元，股份行主要增持1年 及以下国债83亿元、增持1-3年国债60亿元，增持1-3年政金债169亿元，而不是明显减持，显示供给冲击有限。 杠杆率：本周质押式回购交易量下跌至6.76万亿后回升至7.15万亿。银行间市场杠杆率先下跌后回升至108.80%（前值108.45%）。 【同业存单】 发行：本周同业存单发行7011亿（前值8686亿），净融资1564亿（前值4673 亿）。分银行类型：城商行发行1521亿元，股份行发行3268亿元，国有大行发 行1654亿元，农商行发行471亿元。分期限类型：1M期限发426行亿元，3M 期限发行2740亿元，6M期限发行1474亿元，9M期限发行157亿元，1Y期限 发行2116亿元。 到期收益率：3M收益率上升4.02bps至2.30%，6M收益率上升1.84bps至2.39%，1Y收益率收于2.44%，与上周�持平。本周存单收益率总体趋势是先上行后回落。 利差：1YMLF与存单利差不变为6bp，1Y-3M期限利差收窄4.02bps至14.03bp，1Y中票-存单利差收窄0.83bps至9.90bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-0.56（前值-0.91），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-0.95（前值-1.02），信用债欠配程度缓解。 银行理财：本周银行理财破净率3.89%，破净率下降。本周现券净买入： （1）总量来看，大行、基金、保险、理财都呈现净买入，主要卖出机构为城商行和证券公司。基金公司净增持601亿元，大行净增持585亿元，保险机构净增持 261亿元，理财净增持150亿元。 （2）分券种来看，基金主要净增持利率债和存单，对利率债、信用债（不含二永）、存单、二永分别净增持256亿元、99亿元、239亿元和7亿元。大行主要净增持利率债148亿元和存单506亿元。理财主要增持信用债107亿元，减持二永债72 亿元。保险主要净增持利率债192亿元、存单84亿元。 （3）分期限来看，基金主要增持3-5年和1-3年政金债，增配短融和5-7年二 永。大行主要增配7-10年政金债175亿元。理财净增持1年及以下利率债和信 用债分别36亿和149亿元，净增持1年以上利率债22亿和净减持1年以上信用 债113亿元。保险主要增持20年以上国债107亿。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限回升至8.5年，保险边际加权期限回升至 16.83年，理财边际加权期限上升至2年，基金边际加权期限上升至4.54年。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 请仔细阅读本报告末页声明 1、《固定收益点评：预计存单配置时点已至》2023-09- 21 2、《固定收益点评：土地市场依然低迷—2023M8土地成交数据盘点》2023-09-19 3、《固定收益定期：高频综合指标有所回落——基本面高频数据跟踪》2023-09-18 4、《固定收益定期：年内利率的顶与底》2023-09-17 5、《固定收益定期：农商获利了结，基金再度增配——流动性和机构行为跟踪》2023-09-16 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例6 图表23：理财新发规模和业绩比较基准6 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者分券种净买入7 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：投资者现券净买入结构（2023年09月04日-09月08日，亿元）8 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 2023/8/272852 1332 4501 2826 2202 682 3839 2165 7 2023/9/102580 686 1514 1341 27 2501 607 1067 894 1501 2023/9/245958 5454 1690 -43 2930 2426 1618 -116 10 3435 -223 1812 3658 3658 -6 -6 2029 0 0 2023/10/1 1308 2572 2232 2733 1203 2468 2032 2533 2023/9/17 844 1248 3296 -404 951 198 602 2650 -404 951 2023/9/3 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 当周 23 3540 5411 3235 20 284 4158 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 2022-012022-062022-112023-042023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-062022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-042023-09 BP 2001YMLF-1Y同存近�年均值 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.