策略专题研究：资金跟踪系列之一百零七：北上中资、ETF仍是主要边际力量

策略专题研究 资金跟踪系列之一百零七：北上中资、ETF仍是主要边际力量 2024年02月05日 宏观流动性：上周(20240129-20240202)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。交易热度与波动：市场交易热度继续明显回升，消费者服务、房地产、建筑、纺服、传媒、银行等板块交易热度处于相对高位；房地产、轻工、商贸零售、机械、计算机、传媒等板块的波动率均处于80%分位数以上。机构调研：电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居前，消费者服务、农林牧渔、建筑、纺服、电力、通信等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，通信、银行板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、沪深300、中证500、上证50的24/25年净利润预测均被下调。风格上，大盘/中盘/小盘成长大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，小盘价值的24/25年的净利润预测分别被下调/上调。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.A股策略周报20240204：“低位”股易得 北上中资持续流入，但幅度有所放缓；北上交易盘/配置盘均有所回流。上周(20240129-20240202)北上配置盘净买入29.19亿元，交易盘净买入6.48亿元。日度上，北上配置盘/北上交易盘均“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入电子、汽车、通信、建筑、军工、化工等板块，同时净卖出煤炭、非银、钢铁消费者服务、房地产、轻工等行业。值得一提的是，上周北上中资持续净流入A股，但幅度边际有所放缓。行业上，北上中资依然净买入大多数行业，且主要集中在金融地产、食品饮料、电新、电子、有色、医药等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块，在大盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代9.68亿元、2.09亿元，净卖出美的集团3.5亿元。分行业看，北上配置盘在电子、医药、通信、建材、银行等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 “船票”将难求-2024/02/042.策略专题研究：2023年A股业绩预告解读“登船”之路-2024/02/023.策略专题研究：民生研究：2024年2月金股推荐-2024/01/314.行业信息跟踪（2024.1.22-2024.1.28）：24年春节前传统工业产需回落节奏如何？-2024/01/305.策略专题研究：资金跟踪系列之一百零六：平准力量与外资的共振-2024/01/29 两融活跃度明显回落至2023年以来的次低点。上周(20240129-20240202)两融净卖出714.53亿元，主要净卖出TMT、电新、医药、化工、机械、汽车、非银、有色等板块。分行业看，建筑、商贸零售、石油石化、家电、银行、消费者服务板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融净卖出各类风格。主动偏股基金仓位继续明显回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续明显净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓银行等板块，主要减仓医药、TMT、化工、机械、军工、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，行业上，与传媒、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、医药、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、金融地产、医药、消费、新能源、周期、高端制造、电力、交运等板块，而在传媒、军工、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看：一方面，ETF、北上中资仍是市场的主要边际力量，但幅度边际有所放缓，相应地，北上配置/交易盘均有所回流，但两融大幅净卖出A股且两融活跃度明显回落；另一方面，市场各类投资者整体的买入共识度回落至历史低位，而卖出共识度则升至历史高位。这意味着阶段而言，市场仍缺乏向上的合力，而北上中资与ETF(主要是沪深300相关)净流入的方向依然相对表现更好，对于未来而言，考虑到中小盘风格资产向下时面对更大波动性（雪球、融资盘和质押），大盘风格可能面临更好的交易结构。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔3 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落3 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔4 2市场整体交易热度继续回升，消费者服务、房地产、建筑、纺服、传媒、银行等板块的交易热度处于相对高位；轻工、纺服、消费者服务、商贸零售、化工、机械等板块的波动率上升较快；房地产、轻工、商贸零售、机械、计算机、传媒等板块的波动率均处于80%分位数以上5 3电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居前，消费者服务、农林牧渔、建筑、纺服、电力及公用事业、通信等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，通信、银行等板块的24/25年净利润预测均有所上调.8 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降；而24/25年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测8 4.2行业上，通信、银行等板块的24/25年净利润预测均有所上调9 4.3创业板指、沪深300、中证500、上证50的24/25年净利润预测均被下调11 4.4风格上，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，小盘价值的24/25年的净利润预测分别被下调/上调11 5北上中资持续流入，但幅度有所放缓；北上交易盘/配置盘均有所回流13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、汽车、通信、建筑、军工、化工等板块，同时净卖出煤炭、非银、钢铁、消费者服务、房地产、轻工等行业；北上中资继续净买入大多数行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块，在大盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在电子、医药、通信、建材、银行等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度明显回落至2023年以来的次低点19 6.1两融主要净卖出TMT、电新、医药、化工、机械、汽车、非银、有色等板块19 6.2建筑、商贸零售、石油石化、家电、银行、消费者服务等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务外，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位继续明显回落，基民整体继续明显净申购基金22 7.1主动偏股基金仓位继续明显回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓银行等板块，主要减仓医药、TMT、化工、机械、军工、电新等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续明显净申购基金，与传媒、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、医药、消费等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落 上周(20240129-20240202)美元指数继续回升。截至2024年1月30日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模明显回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回落。 上升，净多头头寸规模明显回落 图1：上周(20240129-20240202)美元指数继续回升图2：截至2024年1月30日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 870 -20000 2012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20240129-20240202)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20240129-20240202)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 2024-01 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 对于海外而言，上周(20240129-20240202)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差有所收窄，3个月Libor-OIS利差有所收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均下降，R001与DR001之差明显收窄。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。 图5：上周(20240129-20240202)3个月美债利率/3