固定收益行业利率债周报：行情透支

——固定收益行业利率债周报 2024年02月04日 投资摘要： 债市周观点。我们认为行情透支，建议投资者离场观望。我们预测十年期国债期货T2403的运行区间为102.5-103.5，十年期国债230026维持2.50-2.40区间震荡。近期行情交易情绪火热，市场呈现“利空不跌，利多大涨”的特征。市场的核心线索依然是“欠配和弱预期”，交易的驱动主要有：1、跨月资金大力投放以及降准资金即将落地的背景下，流动性预期改善。2、广州、上海等地的地产政策没有明显改善地产销售市场，市场的预期仍然较为谨慎。3、春节假期的窗口期基于票息的考虑，市场继续追逐高票息资产。 王振扬分析师SAC执业证书编号：S166052310001 1、《勿深陷宏大叙事：固定收益行业利率债周报》2024-01-29 2、《拐点将近：固定收益行业利率债周报》2024-01-223、《降低预期：固定收益行业利率债周报》2024-01-144、《情绪高点止盈：固定收益行业利率债周报》2024-01-075、《震荡行情等待政策：固定收益行业利率债周报》2024-01-01 近期的行情我们认为是欠配背景下的抢跑，然后基于学习效应，市场担心重演去年一季度的“踏空行情”，且短期来看的确没有驱动可以推动利率大幅上行，就走出了这轮行情。概括成一句话就是：价格创造叙事，叙事强化逻辑，逻辑加速价格。 我们觉得站在当下市场依然要思考的是赔率。市场对于降息的诉求其实源自对基本面的担忧，但是自从去年八月以来，央行目前的调控思路已经开始有所变化，通过存款传导到贷款利率的下行，通过政策利率传导到银行间资金面，控制杠杆规模。二月后我们或经历“MLF继续保持不变，LPR下行”的货币政策组合，这对于债市来说并不友好。 回到交易策略，我们认为市场在不断抢跑，或者说市场在倒逼金融条件转向宽松，而这样的抢跑使得市场远离估值定价，我们建议投资者离场观望。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放17900亿，共到期19770亿，净回笼1870亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.72%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.84%。 一级市场。上周共发行利率债45只，总发行3424.5亿，净融资1450.3亿。其中国债共发行780亿元，净融资-170亿，地方债共发行2644.5亿，净融资1620.3亿。本周预计利率债总发行3688.5亿，净融资1086.2亿，相比以往单周额度处于中性水平。 二级市场。上周十债活跃券230026整体处于2.49-2.41震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨月流动性，资金面整体维持松平衡，资金价格维持平稳。上周市场的运行整体偏多。从经济基本面来看，制造业PMI显示经济的弱复苏格局不变。广州与上海等地的地产政策继续转松，但是市场的表现仍然需要等待。权益市场与债券市场的跷跷板效应依然是近期市场关注的重点。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期17330亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：2月8日公布1月通胀数据。 风险提示：政策风险。 内容目录 1.债市周观点..............................................................................................................................................................................31.1流动性观察...................................................................................................................................................................31.2一级市场.......................................................................................................................................................................41.3二级市场.......................................................................................................................................................................52.高频数据跟踪..........................................................................................................................................................................63.本周重点关注..........................................................................................................................................................................84.风险提示.................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：资金利率，单位：%.........................................................................................................................................................3图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%....................................................................................................................4图3：全市场质押式回购量，单位：亿......................................................................................................................................4图4：各期限国债到期收益率，单位：%...................................................................................................................................5图5：各期限国开到期收益率，单位：%...................................................................................................................................5图6：期限利差，单位：%.........................................................................................................................................................6图7：隐含税率，单位：bp........................................................................................................................................................6图8：高炉开工率，单位：%.....................................................................................................................................................6图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................6图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%..............................................................................................................................6图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%..........................................................................................................................6图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米.....................................................................................................7图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆..................................................................................................................7图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨........................................................................................................................7图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶...........................................................................................................................7图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨......................................................................................................................................8图17：生猪期货价格，单位：元/吨....