固定收益行业利率债周报：短期或有调整 中期行情可期

短期或有调整中期行情可期 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们认为债市短期或有调整，中期行情依然可期。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.5-101，十年期国债220025维持2.85- 2.80区间震荡。近期衍生品出现了量价双增的局面，债券市场的交易情绪逐步转向乐观，现券也临近2.8%的阻力位，在基本面未配合之前，市场在该处的止盈压力较大，叠加出口超预期的冲击，债市出现了调整，但是行情运行整体仍然偏强。 基本面来看，我们认为生产端出现了见顶回落的迹象，需求端呈现旺季不旺的局面，可以参考螺纹表需，建材成交以及黑色商品的价格走势以及近远期的价差结构。总结成一个结论就是，接下来一个季度，工业品会面临降价去库，基本面会呈现环比走弱，这是债市走牛的支撑。 流动性上，即将面临税期，资金面的波动或增大，关注央行是被动应对还是主动出击，都会带来债市短期的扰动。 交易策略上，近期债市或在资金面和经济数据出台的刺激下小幅的回调，建议投资者借机建仓，开启基本面支持下的趋势行情。 资金市场。上周央行公开市场共投放540亿，共到期290亿，净回笼250亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.6%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0% 一级市场。上周共发行利率债49只，总发行4891.0亿，净融资3216.8亿。 其中国债共发行2253.8亿元，净融资1853.8亿，地方债共发行2637.2亿， 净融资1363亿。本周预计利率债总发行1806.7亿，净融资-2077.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.865-2.835震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨税期流动性，资金面整体维持平衡， 资金价格出现回落。上周市场的运行整体偏强。基本面来看，通胀数据不及预期，信贷数据略超预期，但是市场对于基本面的交易相对钝化，并未引起市场较大的波动。周五媒体称“特别国债或发行”，股债负相关性提升，债市有所回调。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期540亿，MLF到期1500亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：4月18日公布经济数据。 风险提示：政策风险 2023年04月16日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《于复苏处见繁花：宏微观视角下的债市交易策略》2023-04-14 2、《积极把握建仓窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-04-09 3、《本月建议择时建仓：固定收益行业利率债周报》2023-04-02 4、《下月将迎来债市配置窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-03-26 5、《耐心等待市场的主线：固定收益行业利率债周报》2023-03-19 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们认为债市短期或有调整，中期行情依然可期。我们预测十年期国债期货T2306 的运行区间为100.5-101，十年期国债220025维持2.85-2.80区间震荡。近期衍生 品出现了量价双增的局面，债券市场的交易情绪逐步转向乐观，现券也临近2.8%的阻力位，在基本面未配合之前，市场在该处的止盈压力较大，叠加出口超预期的冲击，债市出现了调整，但是行情运行整体仍然偏强。 基本面来看，我们认为生产端出现了见顶回落的迹象，需求端呈现旺季不旺的局面，可以参考螺纹表需，建材成交以及黑色商品的价格走势以及近远期的价差结构。总结成一个结论就是，接下来一个季度，工业品会面临降价去库，基本面会呈现环比走弱，这是债市走牛的支撑。 流动性上，即将面临税期，资金面的波动或增大，关注央行是被动应对还是主动出击，都会带来债市短期的扰动。 交易策略上，近期债市或在资金面和经济数据出台的刺激下小幅的回调，建议投资者借机建仓，开启基本面支持下的趋势行情。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放540亿，共到期290亿，净回笼250亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.6%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-04-102023-04-112023-04-122023-04-132023-04-14 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.63%，低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.65 2.65 2.64 2.64 2.63 2.63 2.62 2.62 2.61 2.61 2023/4/102023/4/112023/4/122023/4/132023/4/14 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至7.3万亿，杠杆小幅上涨。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 76,000 75,000 74,000 73,000 72,000 71,000 70,000 69,000 68,000 2023-04-102023-04-112023-04-122023-04-132023-04-14 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债49只，总发行4891.0亿，净融资3216.8亿。其中国债共发行 2253.8亿元，净融资1853.8亿，地方债共发行2637.2亿，净融资1363亿。 本周预计利率债总发行1806.7亿，净融资-2077.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 400 2253.8 2541.5 2541.5 -2141.5 1853.8 地方债 1406.7 2637.2 1343.0 1274.3 63.7 1363.0 总计 1806.7 4891.0 3884.5 1674.3 -2077.8 3216.8 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券220025整体处于2.865-2.835震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨税期流动性，资金面整体维持平衡，资金价格出现回落。上周市场的运行整体偏强。基本面来看，通胀数据不及预期，信贷数据略超预期，但是市场对于基本面的交易相对钝化，并未引起市场较大的波动。周五媒体称“ 特别国债或发行”，股债负相关性提升，债市有所回调。 4.10：十债全天小幅震荡，收于2.865。央行开展了180亿7天期逆回购操作，当日20亿逆回购到期，单日净投放160亿，资金面宽松转均衡。近期资金面相对宽松，今日市场并无交易主线，债市小幅震荡。 4.11：十债全天维持2.865-2.84震荡。央行开展50亿7天逆回购操作，今日20亿元逆回购到期，资金面均衡。早盘公布通胀数据，CPI和PPI整体不及预期，股债呈现跷跷板行情，债券收益率进一步下行。信贷数据整体略超预期，市场延续对于数据的钝化定价，债市全天震荡偏强。 4.12：十债全天维持2.8425-2.835震荡。央行开展70亿7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，单日净投放70亿元，资金面均衡偏宽松。市场并无交易主线，债市呈现窄幅震荡。 4.13：十债全天维持2.85-2.8425震荡。央行开展90亿7天期逆回购操作，今日有80亿逆回购到期，公开市场实现净投放10亿，资金面宽松。上午进出口数据超预期，市场收益率短时间震荡上行，午盘国开债招标结果较好，盘尾收益率震荡下行。 4.14：十债全天维持2.85-2.845震荡。央行开展150亿逆回购操作，今日170亿逆回购到期，当日净回笼20亿，隔夜加权价格抬升，与昨日相比资金略紧，早盘收益率略上，盘中国债一级招标结果较好，现券情绪较高，午后媒体称特别国债或发行影响市场情绪，收益率小幅上行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 2023/4/102023/4/112023/4/122023/4/132023/4/14 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2023/4/102023/4/112023/4/122023/4/132023/4/14 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 0.44 0.44 0.43 0.43 0.42 0.42 0.41 0.41 0.40 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 中债国开债到期收益率:10年:-中债国开债到期收益率:2年 2023/4/102023/4/112023/4/122023/4/132023/4/14 18.10 18.00 17.90 17.80 17.70 17.60 17.50 17.40 17.30 隐含税率 2023/4/102023/4/112023/4/122023/4/132023/4/14 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.高频数据跟踪 生产端：我们主要选取了钢铁，汽车，化工等行业的高频指标来跟踪生产状况。4月13日高炉开工率84.7%，较4月6日上涨0.4个百分点。4月13日汽车全钢胎 开工率68.7%，较4月6日下跌0.2个百分点，4月13日汽车半钢胎开工率73.3%， 较4月6日下跌0.2个百分点。4月13日江浙地区涤纶长丝开工率83%，较4月 6日上涨0.8个百分点。 图8：高炉开工率，单位：%图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：% 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 20192020202120222023 13579111315171921232527293133353739414345474951 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2019 2020