资产配置月报：二月配置视点：如何对北向因子进行择时？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 二月配置视点：如何对北向因子进行择时？ 2023年02月03日 ➢ 如何对北向因子进行择时？ 2023年1月，北向资金成交净买入1412.9亿，创下单月历史净流入记录。我们发现北向流入因子自2021年Q4起持续回撤，原因是北向资金流入放缓，北向持仓占全A流通市值比在2021年2月见顶，此后没有大规模持续性的后备资金。北向流入因子的有效性依赖于资金流入的强度，利用北向流入强度进行因子择时，仅在资金流入强时配置北向因子，有效提升了北向流入因子的信息比率和回撤控制能力。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：1月A股景气度继续下行但趋缓，不支持大牛格局。本轮景气下行自2021年10月起始至今，已经过15个月。本轮景气下行幅度已超过历史大部分周期，下行时间未到平均值。市场底熊转牛的重要指标为信用强力复苏，当前仍较为疲弱。预计2023年上半年偏震荡，下半年牛市概率提升。 2. 利率：2月利率望继续上行，但空间有限。经济增长因子仍处下行、通货膨胀因子和短期利率因子都明显回升。模型综合判断2月10Y国债利率大概率继续上行，但利率向上空间可能有限，当前已接近2014年以来上轨。 3. 黄金：继续看好，胜率与赔率皆高。就业、财政等因素边际利好黄金，未来胜率上总体乐观。从赔率因素来看，实际利率高位拐头，利好黄金反弹。 4. 地产：压力仍处高位，供给与需求边际都有改善。截止至 2023年1月31日，三个月移动平均的房地产行业压力指数为0.667，虽仍处于高位，但近月来持续下行，供给与需求端压力都有所缓解。 ➢ 风格行业配置观点 1. 风格推荐：动量策略2月继续看好成长。对于价值/成长的轮动，1个月相对收益动量策略在2018年6月后表现稳健。策略有效背后的主要因素可能是定价能力落差下“跟随投资”的兴起。基于此规律延续的假设，价值/成长轮动可以做右侧投资，截至2023年1月成长已连续2个月占优，2月继续看好成长风格。 2. 胜率与赔率角度，推荐当下高胜率高赔率的行业：家电、通信、汽车、食品饮料、机械。 3. 行业供需、竞争格局角度，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业：石油石化、煤炭、电力及公用事业、建材、轻工制造、机械、计算机。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 相关研究 1.基金分析报告：基金季报2022Q4：切向前期弱势品种期待复苏-2023/01/30 2.基金分析报告：如何捕捉市场升温预期下的超额收益？-2023/01/29 3.量化周报：节后有望开门红-2023/01/29 4.量化周报：市场情绪处于稳定状态-2023/01/15 5.量化周报：市场有望进入一致上涨阶段-2023/01/08 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 二月配置视点：如何对北向资金因子进行择时？ ...................................................................................................... 3 1.1 北向资金1月流入为历史极值 ........................................................................................................................................................ 3 1.2 北向因子在行业配置上的表现 ......................................................................................................................................................... 4 1.3 北向因子表现与资金流入强度正相关 ............................................................................................................................................ 5 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 7 2.1 权益：1月景气继续下行，仍不支持大牛格局 ............................................................................................................................ 7 2.2 利率：2月利率望继续上行，但空间有限 .................................................................................................................................. 10 2.3 黄金：继续看好，胜率、赔率皆高 .............................................................................................................................................. 13 2.4 地产：压力仍处高位，供给与需求边际都有改善 ..................................................................................................................... 15 3 风格行业配置观点 ................................................................................................................................................. 18 3.1 风格推荐：动量策略2月继续看好成长 ...................................................................................................................................... 18 3.2 行业推荐：胜率与赔率 ................................................................................................................................................................... 19 3.3 行业推荐：出清反转策略 ............................................................................................................................................................... 20 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 .................................................................................................................................................................. 24 表格目录 .................................................................................................................................................................. 24 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 二月配置视点：如何对北向资金因子进行择时？ 1.1 北向资金1月流入为历史极值 2023年1月，北向资金成交净买入1412.9亿，创下单月历史净流入记录，北向资金自2016年以来累计净买入量达到17787.9亿，同样创出历史新高。其中净买入居前的行业为电力设备及新能源、非银行金融、食品饮料、电子、银行。 图1：北向资金单月净流入统计（亿元） 图2：北向资金累计净流入统计（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023年1月北向资金行业净买入（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 -1000-50005001000150020002016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/062021/112022/042022/09北向资金单月净买入-200-1000100200300-5000.00.05000.010000.015000.020000.0北向资金净买入（右轴）北向资金累计净买入-50050100150200250300电力设备及新能源非银行金融食品饮料电子银行有色金属基础化工医药汽车计算机机械消费者服务传媒家电钢铁石油石化轻工制造国防军工商贸零售纺织服装通信建材农林牧渔综合金融电力及公用事业综合建筑煤炭房地产交通运输2023年1月净买入（亿元） 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.2 北向因子在行业配置上的表现 在行业配置上，北向因子历史表现优异，用北向过去60、120、180、240交易日流入占行业市值比一共四个因子等权组合成北向行业流入因子，其历史表现较为优异，但多头相对中信一级行业等权的相对收益自2021年Q4以来走平，累计RankIC开始回撤。 图4：北向行业流入因子收益表现 图5：北向行业流入因子RankIC表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 北向行业流入因子为何自2021年Q4开始表现欠佳？我们认为北向资金类因子本质属于资金流因子，而资金流因子的有效性依托资金流入的