资产配置月报：六月配置视点：黄金收益增强策略

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 六月配置视点：黄金收益增强策略 2024年06月04日 ➢ 黄金收益增强策略 1. 黄金和白银的价格走势的一致性较强，但是白银的价格波动明显高于黄金。金银比短期存在波动，长期看有一定的均值回复的特征，金银的相对价值基本保持稳定。金银价格走势以同步为主，金银同涨的时候，白银平均涨幅更大；金银同跌的时候，黄金平均跌幅更小。 2. 基于黄金白银的上述特征，可以通过构建黄金白银组合来实现黄金收益的增强。在判断黄金价格上涨且均线多头排列时等权配置黄金和白银（黄金上涨置信度高），判断黄金价格上涨但均线没有多头排列时全部配置黄金（黄金上涨置信度中等），判断黄金价格下跌时等权配置黄金和货币基金。2013.5.1-2024.5.31组合年化收益13.14%，相较黄金基准年化超额7.33%。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：景气度磨底，六月注意风险。景气度五月以来有触底迹象，金融业和工业分项都有所回升。信用扩张4月进一步减弱，预期5月能够有所回升，主要依靠企业债与政府债。分歧度位于历史低位，流动性尚处回落趋势，六月注意风险。 2. 利率：6月10Y国债利率或上行2BP至2.31%。通货膨胀因子继续回升，短期利率因子继续回落。5月原材料购进价格PMI、螺纹钢价格继续回升，资金面趋势持续宽松。整体可能驱动6月10Y利率小幅上行。利率运行至长期通道下轨线，交易面或形成明显下行阻力。 3. 黄金：模型胜率继续提升，当下维持看多不变。胜率来看，财政因子主导下继续看好。赔率来看，黄金赔率无重大变化，且黄金久期同样仍在16年左右。 4. 地产：供给侧压力疏解，需求侧压力再上升。压力指数维持0.639。供给端压力整体有所缓解；需求端压力主要受新房价格进一步下跌而再次加大。 5. 海外：印度内资情绪乐观，外资延续卖出趋势。5月印度股权市场FPI净流出30.63亿美元，外资连续两个月流出印度股市；外资流出影响下，NIFTY 50指数5月下跌0.33%，小幅回落；分歧度↓流动性↓，印度处一致上涨区间。 ➢ 市场风格量化观点 1. 价值成长红利：价值红利风格或将延续。5月价值风格延续，按策略规则6月建议配置价值；美国再通胀背景下降息预期推迟，红利类资产预计仍有表现空间；当下价值、成长拥挤度都有所下降，离散度方面价值回升，成长仍较低。 2. 大小市值：相对看好大盘风格。机构关注度继续偏大盘，大趋势角度更看好大盘；小盘风格拥挤度虽有降低但仍处较高水平；6月份大小盘没有明显季节效应。模型相较更看好大盘。（仓位上小盘：大盘为0.3：0.7） ➢ 行业配置量化观点 1. 多维行业配置策略，今年以来实现收益-1.42%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为1.18%。 2. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：通信、电子、电力及公用事业、交通运输、有色金属、汽车。 3. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐石油石化、汽车、消费者服务、通信。 4. 宏观驱动戴维斯双击策略，每季度末推荐下一季度景气度与估值有望双击的行业，2024年Q2推荐：钢铁、建筑、国防军工、汽车、消费者服务。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 祝子涵 执业证书： S0100123030018 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：分歧度再临历史低位-2024/06/02 2.量化分析报告：五月社融预测：24572亿元-2024/06/01 3.量化专题报告：重构A股景气度指数：全A利润预测与结构解析-2024/05/28 4.量化周报：景气度继续逐步修复-2024/05/26 5.基金分析报告：孙子兵法基金池202405：未知收益型超额显著-2024/05/25 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 黄金收益增强策略 .................................................................................................................................................... 3 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 8 2.1 权益：景气度磨底，六月注意风险 ................................................................................................................................................. 8 2.2 利率：6月10Y国债利率或上行2BP至2.31% ........................................................................................................................ 13 2.3 黄金：模型胜率继续提升，当下维持看多不变 .......................................................................................................................... 15 2.4 地产：供给侧压力疏解，需求侧压力再上升 .............................................................................................................................. 18 2.5 海外：印度内资情绪乐观，外资延续卖出趋势 .......................................................................................................................... 20 3 市场风格量化观点 ................................................................................................................................................. 22 3.1 价值成长红利：价值红利风格或将延续 ....................................................................................................................................... 22 3.2 大小市值：相对看好大盘风格 ....................................................................................................................................................... 25 4 行业配置量化观点 ................................................................................................................................................. 28 4.1 行业推荐：胜率与赔率 .................................................................................................................................................................... 29 4.2 行业推荐：出清反转策略 ................................................................................................................................................................ 30 4.3 行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略 ........................................................................................................................................... 32 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 34 插图目录 .................................................................................................................................................................. 35 表格目录 .................................................................................................................................................................. 36 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 黄金收益增强策略 2024年以来黄金价格不断突破新高，5月20日盘中一度达2450美元/盎司，目前民生金工黄金模型仍持乐观观点。对于黄金近期上涨的原因，我们在报告《黄金：1978》中进行了分析：一方面，美国的债务上限问题、财政赤字恶化以及通胀的魅影削弱了美元信用，带动黄金价格走高；另一方面，地缘政治危机的加剧带来的避险情绪升温，也进一步推升了黄金价格。我们在维持对黄金乐观判断的基础上，考虑在组合中加入白银的配置，实现对黄金收益的增强。 图1：黄金价格走势（单位：美元/盎司） 资料来源：wind，民生证券研究院 黄金和白银的价格走势的一致性较强，但是白银的价格波动明显高于黄金。使用月度的收益率计算，2008年以来，金银保持涨跌同步的比例82.2%，绝大多数的情况下金银都是保持同涨同跌的。从月度收益