铜周度报告：国内持续累库，铜价冲高回落

国内持续累库，铜价冲高回落 2024年3月11日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 供应端，进口铜精矿加工费报价环比降68至1529美元吨。2月SMM中国电解铜产量为9503万吨，环比下降195万吨，降幅为201，同比增加468，预计3月国内电解铜产量为9702万吨，环比增加199万吨升幅为209，同比增加188万吨升幅为198。4月份在国内冶炼厂集中检修的背景下，预计粗铜供应或持续出现紧张情况，影响精铜产出。需求端，精铜杆开工率为7434，较上周环比上升814个百分点，再生铜杆开工率4739，环比回升421个百分点。本周企业开工继续回升，但下游提货速度放缓，成品库存逐渐累库，SMM成品库存环比上升1506个百分点，部分企业在高库存压力下，计划逐渐控制产量。库存方面，LME铜库存1128万吨，环比减085万吨，较去年同期增加4万吨，分地区看，欧洲地区减6750 吨，亚洲地区减650吨，美洲地区减1175吨。COMEX库存增1781 吨至279万吨。国内现货库存3478万吨，环比增万421吨，同比 增4万吨，国内下游消费恢复缓慢，库存持续积累。全球库存总计 533万吨，环比增351万吨，同比减2万吨。整体来看，在全球冶炼产能持续扩张的背景下，矿端原料以及废铜供应均较为紧张，冶炼厂现货生产已出现亏损，4月进入集中检修期，粗铜供应趋紧或影响精铜产出，不过终端需求恢复节奏较慢，加工企业订单增量不明显，对后市的消费持续性仍有担忧情绪，国内现货库存创下四年来历史同期新高。消费疲软始终制约铜价上涨，预计短期内仍维持震荡行情。 本周关注点： 美元指数；国内货币政策 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxdcyqhcomcn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾国内持续累库，铜价冲高回落3 二、供应端4 21秘鲁2024年铜产量目标300万吨4 224月冶炼厂进入集中检修阶段，精铜产出或受影响5 23再生铜供应仍然偏紧6 24保税区库存逐渐增长7 25国内现货库存累至4年来同期新高8 三、需求端10 31铜杆开工继续恢复，但成品库存积累10 32以旧换新政策持续推动空调内销增长12 33铜箔行业产能过剩，开工率维持低位14 四、总结及供需平衡表15 一、行情回顾国内持续累库，铜价冲高回落 本周铜价窄幅震荡，沪铜周内收涨155至69990元吨，LME收涨054 至8568美元吨。现货方面，下游需求恢复缓慢，市场货源供需偏松，现货升贴水降至100元吨附近，LME（03）升贴水维持在90美元吨附近。 宏观方面，中国人民银行行长潘功胜3月6日表示目前我国银行业存款准备金率平均在7，后续仍有降准空间。美国2月ADP就业人数14万人，不及预期的15万人，但超出修正后前值为111万。鲍威尔听证会上维持此 前不急于降息的表态，符合市场预期。3月8日，美国2月非农就业人口275 万人，大超预期20万人。 图1：沪铜主力：元吨VSLME3月：美元吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 72000 70000 68000 66000 64000 62000 60000 SHFE（主轴）LME 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 125 12 115 11 105 202303132023071320231113 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WINDiFindMysteel创元研究资料来源：WINDiFindMysteel创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元吨图4：LME（03）升贴水：美元吨 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1200 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 700 200 300 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 100 50 0 50 100 150 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WINDiFindMysteel创元研究资料来源：WINDiFindMysteel创元研究 铜周度报告 二、供应端 21秘鲁2024年铜产量目标300万吨 本周进口铜精矿加工费报价环比降68至1529美元吨。消息上，3月 8日，秘鲁能源与矿业部长RomuloMucho表示，秘鲁铜产量在2023年达到 276万吨后，今年将达到300万吨。1月智利矿山铜产量434万吨，同比增 051。 图5：铜精矿加工费：美元吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30 25 20 15 10 5 0 5 10 20200731202107312022073120230731202201202206202211202304202309 资料来源：SMMiFindMysteel创元研究资料来源：SMMiFindMysteel创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 202104092022040920230409 2020年2021年2022年2023年2024年 120 100 80 60 40 1月5日 1月19日 2月3日 2月19日 3月5日 3月25日 4月14日 4月30日 5月20日 6月10日 6月30日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 20 资料来源：SMMiFindMysteel创元研究资料来源：SMMiFindMysteel创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 224月冶炼厂进入集中检修阶段，精铜产出或受影响 本周国内粗铜加工费维持850元吨，进口粗铜加工费持平100美元吨。 2月SMM中国电解铜产量为9503万吨，环比下降195万吨，降幅为201， 同比增加468，预计3月国内电解铜产量为9702万吨，环比增加199万吨升幅为209，同比增加188万吨升幅为198。4月份在国内冶炼厂集中检修的背景下，预计粗铜供应或持续出现紧张情况，影响精铜产出。消息上，AdaniEnterprisesLtd投资的12亿美元的铜冶炼厂（年产能50万吨）落成，预计将于几周内逐渐开始运营，其将从智利、秘鲁、澳大利亚进口铜精矿。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元吨图10：冶炼厂开工率： 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 现货长单 100 95 90 85 80 75 70 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 201209012016070120200501 ； 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMMiFindMysteel创元研究资料来源：SMMiFindMysteel创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98）出厂价价格：元吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 产量（主轴）同比增速 20 15 10 5 0 5 10 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1000 500 0 202105142022051420230514 202109012022070120230501 资料来源：SMMiFindMysteel创元研究资料来源：SMMiFindMysteel创元研究 图13：国内粗铜加工费：元吨图14：进口粗铜加工费：美元吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 20220916202302162023071620231216 130 125 120 115 110 105 100 95 90 20220916202302162023071620231216 资料来源：SMMiFindMysteel创元研究资料来源：SMMiFindMysteel创元研究 23再生铜供应仍然偏紧 1月SMM国内废铜回收约97万吨，环比减9，同比增14。伴随下游再生铜杆企业生产逐渐正常，采购也陆续恢复，再生铜整体仍然面临偏紧局面。此外据SMM了解，佛山部分地区废旧回收企业被要求转移，短期内难以寻找到合适的地点，也影响了再生铜供应的节奏。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡废铜加工量中国废铜月度供需平衡废铜冶炼量 16 14 12 10 8 6 4 2 20200101 20200401 20200701 20201001 20210101 20210401 20210701 20211001 20220101 20220401 20220701 20221001 20230101 20230401 20230701 20231001 20240101 0 资料来源：SMMiFindMysteel创元研究资料来源：SMMiFindMysteel创元研究 图17：废铜进口盈亏：元吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 180000 160000 140000 120000 102000210903 2000 3000 4000 5000 2022090320230903 40000 30000 20000 10000 0 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMMiFindMysteel创元研究资料来源：SMMiFindMysteel创元研究 24保税区库存逐渐增长 保税区库存环比增013万吨至445万吨，其中上海保税库环比增01 万吨至408万吨；广东保税环比减003万吨至037万吨。在国内下游需求尚未恢复背景下，进口市场交投氛围清冷，洋山铜溢价持续走低，保税库存持续累库。海关总署数据显示2024年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为902万吨，累积同比增加26。 图19：保税区库存：万吨图20：进口盈亏现货：元吨 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 1月3日2月29日4月28日7月3日9月2日11月8日 4000 1月2日3月13日5月27日8月6日10月23日 资料来源：SMMiFindMysteel创元研究资料来源：SMMiFindMysteel创元研究 图21：进口盈亏（次月合约）：元吨图22：电解铜进口量：吨 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 500 1000 1500 200