铜周度报告：国内货币政策态度积极，铜价冲高回落

国内货币政策态度积极，铜价冲高回落 2024年12月15日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 供应端，进口铜精矿加工费报价环比减1.23美元/吨至9.22美元 /吨，铜精矿港口库存98万吨，环比增8万吨。铜精矿2025年长单加工费偏低，但新项目投产仍然较多，金川集团明年将有新项目落地，力拓也表示2025年铜产量大增18%。废铜方面，进口废铜面临紧张局势，国内供给重要性逐渐增加，政策窗口期，11月国内汽车报废量同比增速高达三位数，在以旧换新背景下，废铜供应弹性仍然较大。冶炼端，12月，在冶炼厂检修结束陆续复产，叠加追产需求，以及新投产产能持续释放的背景下，SMM预计产量将明显增长，环比增幅为8%。需求方面，精铜杆开工82.37%，环比上升0.43个百分点。再生铜杆开工率31.55%，环比增2.52个百分点。线缆企业开工率91.03%，环比减4.09个百分点。随着终端赶工需求逐渐释放，临近年底资金管控逐渐严格，下游需求也将逐渐走弱，铜杆企业新增订单减少，预计后市开工将逐渐回落。终端耐用品行业汽车、空调等产品，年底在政策窗口期的刺激下，预计持续火热，但2025年仍存在政策刺激情绪降温、海外贸易摩擦加剧的担忧。整体来看，短期内需求仍有支撑，带动国内库存持续去化，国内宏观整接连释放积极信号，对铜价有一定支撑，但在海外宏观风险仍在，国内需求存在前置担忧的背景下，铜价仍面临一定压力，预计仍以震荡走势为主。 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-国内货币政策态度积极，铜价冲高回落3 二、供应端4 2.1铜精矿2025年长单加工费偏低，但新项目投产仍然较多4 2.212月电解铜产量或增长明显5 2.3政策窗口期，11月国内汽车报废量同比增速高达三位数。7 2.4保税区大幅去库8 2.5全球库存维持去化9 三、需求端11 3.1需求陆续释放完毕，铜杆开工后市或逐渐走弱11 3.2关税预期及国补政策刺激逐渐降温或令2025年家电市场面临一定压力13 3.3补贴政策窗口期带动车市持续火热14 四、总结及供需平衡表16 4.1总结16 4.2供需平衡表17 一、行情回顾-国内货币政策态度积极，铜价冲高回落 本周铜价冲高回落。沪铜周内收涨0.08%至74790元/吨，LME铜周内收跌0.4%至9056美元/吨。国内现货升水对当月合约升水维持在20元/吨。LME（0-3）升贴水维持在-110美元/吨附近。 宏观方面，周一，中央政治局会议释放利好，会议指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，时隔10多年，货币政策再度转为“适度宽松”，市场信心提振。周三美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期；11月CPI环比增0.3%，符合预期，CPI数据符合预期强化市场对下周美联储降息的押注，市场认为下周美联储降息25个基点的概率高达约95%。周四，中央经济工作会议召开，会议提出要大力提振消费，财政政策要更加积极，货币政策为适度宽松，延续了此前政治局会议的政策基调。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-12-192024-04-192024-08-19 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1铜精矿2025年长单加工费偏低，但新项目投产仍然较多 本周进口铜精矿加工费报价环比减1.23美元/吨至9.22美元/吨，铜精 矿港口库存98万吨，环比增8万吨。消息山，智利10月铜产量维持高增长 为48.9万吨，同比增6.4%。金川集团穆松尼矿山预计2025年二季度投产， 年产能3.8万吨。力拓预计，2025财年投资将从2024年的95亿美元增至 110亿美元，较之前预计多出10亿美元，2025财年其铜产量为78-85万吨， 去年为66-72万吨。智利国家矿业协会周三表示，预计2025年智利铜产量 将在540-560万吨之间。 图5：铜精矿加工费：美元/吨 100 图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 进口量（主轴） 当月同比 80 60 40 20 0 -20 2021-04-302022-04-302023-04-302024-04-30 290 270 250 230 210 190 170 150 2022-12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-052023-102024-032024-08 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨 图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-01-072023-01-072024-01-07 2021年2022年2023年2024年 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 1月5日 1月21日 2月11日 3月4日 3月24日 4月14日 5月5日 5月19日 6月2日 6月17日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.212月电解铜产量或增长明显 本周国内南方粗铜加工费环比持平900元/吨，北方粗铜加工费环比持 平1000元/吨，进口粗铜加工费环比持平110美元/吨，阳极板加工费环比持平550元/吨。SMM11月中国电解铜产量100.5万吨，环比增加0.94%，同比上升4.61%。Mysteel11月国内电解铜实际产量96.51万吨，环比减少1.5%，同比减少2.05%。两家样本趋势不同主因SMM新增了样本产能，剔除后环比趋势相似。12月，在冶炼厂检修结束陆续复产，叠加追产需求，以及新投产产能持续释放的背景下，SMM预计产量将明显增长，环比增幅为8%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2013-06-012017-04-012021-02-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2022-02-222023-02-222024-02-22 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023-06-302023-11-302024-04-302024-09-30 125 120 115 110 105 100 95 90 2023-06-302023-11-302024-04-302024-09-30 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-11-252023-11-252024-11-2 1500 1300 1100 900 700 500 300 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3政策窗口期，11月国内汽车报废量同比增速高达三位数。 商务部10日发布数据显示，截至12月9日24时，全国汽车以旧换新 补贴申请量合计突破500万份，其中，报废更新超244万份，置换更新超 259万份。11月，全国报废汽车回收103.2万辆，同比增长141.6%。1至11月，全国报废汽车回收687.8万辆，同比增长64.6%。汽车以旧换新政策窗口期，刺激效果愈发明显 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 2000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 90000 80000 70000 60000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 200000 180000 160000 2022-06-202023-06-202024-06-20