烧碱投资策略周报：节前平稳为主，节后等待复苏，SH震荡偏弱

节前平稳为主，节后等待复苏，SH震荡偏弱 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2800]。 逻辑驱动 1、本周烧碱产量78.27万吨，较上周减少0.52（前值1.59）万吨,环比下跌0.66%（前值2.06%）。烧碱企业开工率86.72%，环比下跌0.57%（前值1.76%）。烧碱产量及开工率均较去年有明显提升，但下游需求不容乐观，预计烧碱短期震荡中长期震荡偏弱。 能 2、氧化铝产能利用率67.44%，环比下跌0.68%（前值0.97%）。 源港口库存20.70万吨，环比增加5.70（前值-0.35）万吨。下游氧 化化铝企业跟随电解铝企业的步伐保持着低开工率，河南、山西地区氧化铝的矿石短期内有所补充，但长期来看仍偏紧。 工 3、粘胶短纤开工率80%,环比持平。下游纱厂开始陆续放假，加 组之部分长途运输已停运，市场以处理之前订单为主，整体贸易情 况冷淡。近期粘胶短纤价格有所回升，部分业内人士对后市的信心有所增加。 风险提示 1、节后市场供需情况不及预期。 2、环境政策降低氧化铝开工率。 3、国内铝土矿供应问题。 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，铝土矿供应情况，氧化铝相关环境政策，节后各市场行情。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略周报 2024年2月4日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2800]。 核心逻辑：本周烧碱产量78.27万吨，较上周减少0.52（前值-1.59）万吨,环比下跌0.66% （前值-2.06%）。烧碱企业开工率86.72%，环比下跌0.57%（前值-1.76%）。检修情况有所增加，临近春节下游需求减少，除了重庆、广西地区氯碱企业开工率有所上升，其余地区均平稳偏低。氧化铝产能利用率67.44%，环比下跌0.68%（前值0.97%）。港口库存20.70万吨，环比增加5.70（前值-0.35）万吨。下游氧化铝企业跟随电解铝企业的步伐保持着低开工率，河南、山西地区氧化铝的矿石短期内有所补充，但长期来看仍偏紧。烧碱节前震荡为主，节后由于铝土矿供应紧张短期难以缓解，预计震荡偏弱。 行情回顾：本周烧碱主力合约震荡偏弱。截止周五，烧碱05合约收盘价2685元/吨，环比下跌1.36%；05-09月差在区间[-60，-80]震荡；各地区基差继续走强，山东市场基差-320（+61），江苏地区基差31（+85），浙江地区基差508（+69）。 图1：烧碱2405合约收盘（元/吨）图2：烧碱主力合约持仓量（手） 3200 3100 3000 2900 2800 120000 100000 80000 60000 2700 2600 2500 2400 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 40000 20000 2023-09-15 2023-09-21 2023-09-27 2023-10-11 2023-10-17 2023-10-23 2023-10-27 2023-11-02 2023-11-08 2023-11-14 2023-11-20 2023-11-24 2023-11-30 2023-12-06 2023-12-12 2023-12-18 2023-12-22 2023-12-28 2024-01-04 2024-01-10 2024-01-16 2024-01-22 2024-01-26 2024-02-01 0 图3：烧碱05-09月差（元/吨）图4：山东32%离子膜碱折百基差（元/吨） 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 200 150 100 50 0 -50 -100 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-09-222023-10-222023-11-222023-12-222024-01-22 山东基差烧碱主力合约山东32%碱折百现货价 600 400 200 0 -200 -400 -600 图5：浙江32%离子膜碱折百基差（元/吨）图6：江苏32%离子膜碱折百基差（元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 1200 1000 800 600 400 200 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 浙江基差烧碱主力合约浙江32%碱折百现货价江苏基差烧碱主力合约江苏32%碱折百现货价 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、节前烧碱市场平稳为主 国内价格：本周烧碱市场价格整体稳定。山东地区32%液碱价格720-785元/吨，折百均价2352元/吨，环比下跌0.33%；江苏地区32%液碱价格830-900元/吨，折百均价2703元/吨，环比上涨0.58%；浙江地区32%液碱价格1005-1030元/吨，折百均价3180元/吨，环比持平。50%液碱变化较大，广东地区由于海运碱到货紧张，市场供给量不足，价格有所上涨。山东由于目前需求不佳，加之前期价格上涨过快，下游接受度不高，因此价格有所回落。 表1：国内各地区烧碱折百价格情况 现货价格 2024/2/2 2024/1/26 周涨跌 周涨跌幅 2024/1/2 月涨跌 月涨跌幅 山东32%液碱 2351.6 2359.4 -7.8 -0.3% 2328.1 23.4 1.0% 江苏32%液碱 2703.1 2687.5 15.6 0.6% 2546.9 156.3 6.1% 浙江32%液碱 3179.7 3179.7 0.0 0.0% 3093.8 85.9 2.8% 山东50%液碱 2330.0 2505.0 -175.0 -7.0% 2365.0 -35.0 -1.5% 广东50%液碱 3100.0 3000.0 100.0 3.3% 2860.0 240.0 8.4% 山东99%片碱 2850.0 2815.0 35.0 1.2% 2825.0 25.0 0.9% 新疆99%片碱 3200.0 3200.0 0.0 0.0% 3200.0 0.0 0.0% 内蒙古99%片碱 2675.0 2650.0 25.0 0.9% 2575.0 100.0 3.9% 图7：32%离子膜碱市场折百价（元/吨）图8：99%片碱市场价（元/吨） 5500 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 1100 600 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 山东32%液碱均价江苏32%液碱均价浙江32%液碱均价 乌海99%片碱山东99%片碱新疆99%片碱 图9：32%离子膜碱折百区域价差（元/吨）图10：山东50%液碱-32%液碱折百价差（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500.0 4000.0 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 800 600 400 200 0 -200 -400 32%液碱江苏-山东32%液碱浙江-山东 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存变化：本周烧碱产量78.27万吨，较上周减少0.52（前值-1.59）万吨,环比下跌0.66% （前值-2.06%）。烧碱企业开工率86.72%，环比下跌0.57%（前值1.76%）。企业库存10.85万吨，较上周增加0.37（前值0.18）万吨,环比上涨3.48%（前值1.75%）。本周氯碱企业检修较多，产量所有下滑。临近春节，下游减产需求有所减少。重庆、广西地区氯碱企业开工负荷率有所回升，其余地区均处于稳中有降。 图11：烧碱产量（万吨）图12：氯碱企业液碱库存（万吨） 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2023年2024年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 装置检修：本周华北地区山东鑫岳、山东金茂铝业，华东地区广西梧州联溢，华东地区浙江闰土、江西蓝恒达、西北地区内蒙古宜化停车检修；华东地区浙江镇洋恢复开车。本周检修损失量2.36万吨，较上周减少0.22（前值-0.35）万吨，占产量的3.02%（前值3.27%）。节前仍有小部分企业检修，节后3月初将进行春季检修，检修量将明显提高。 表2：国内氯碱企业目前检修情况 表3：国内氯碱企业后期检修情况 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、烧碱出口澳大利亚占比上升 烧碱12月进口量529.2吨，其中固碱473.9吨，液碱65.3吨，进口量较去年同期减少 29.7%。2023年烧碱累计进口2.4万吨，同比增长173.2%。 烧碱12月出口量15.1万吨，其中固碱4.2万吨，液碱10.9万吨,出口量较去年同期减少58.4%。2023年烧碱累计出口248.6万吨，同比降低23.5%。我国烧碱出口澳大利亚占总出口量的38.6%。今年由于澳大利亚氧化铝企业有减产停产计划，整体对烧碱的需求降低，我国烧碱出口将有小幅下滑。 图13：中国烧碱进口量及同比图14：中国烧碱出口量及同比 80000 70000 50000 150% 200 40000 100%50% 150 30000 0% 100 20000 -50% 10000 -100% 50 0 -150% 0 60000 2014201520162017201820192020202120222023 进口量（吨）同比（右轴） 300% 250% 200% 350 300 250 2014201520162017201820192020202120222023 �口量（万吨）同比（右轴） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图15：烧碱每月出口量（万吨）图16：烧碱出口澳大