烧碱投资策略月报：供给需求均偏弱，SH震荡为主

供给需求均偏弱，SH震荡为主 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2800]。 逻辑驱动 1、1月份中国烧碱产量351.82万吨，较上月356.87万吨减少 1.42%，行业开工负荷率86.32%，较上月减少1.06%。产量降低的原因主要是由于有部分烧碱产能退出，且停车或减产企业较多，开工负荷率水平下降。节后产量将有所恢复，但华东地区由于检修计划较多，短期供应偏紧。 能 2、氧化铝产能利用率67.44%，环比减少1.84%（前值-7.08%）。 源节后铝土矿供应紧张以及与电解铝厂开工恢复进度差将或将导 化致价格出现波动。 工3、粘胶短纤市场较12月有明显好转，价格上涨且贸易量增多。临近春节虽然稍有黯淡，但市场对节后信心有所增加。 组风险提示 1、节后市场供需情况不及预期。 2、环境政策降低氧化铝开工率。 3、国内铝土矿供应问题。 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，铝土矿供应情况，氧化铝相关环境政策，节后各市场行情。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略月报 2024年2月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2900]。 核心逻辑：1月份中国烧碱产量351.82万吨，较上月356.87万吨减少1.42%，行业开工负荷率86.32%，较上月减少1.06%。产量降低的原因主要是由于有部分烧碱产能退出，且停车或减产企业较多，开工负荷率水平下降。节后产量将有所恢复，但华东地区由于检修计划较多，短期供应偏紧。氧化铝产能利用率67.44%，环比减少1.84%（前值-7.08%）。节后铝土矿供应紧张以及与电解铝厂开工恢复进度差将或将导致价格出现波动。粘胶短纤市场较12月有明显好转，临近春节虽然稍有黯淡，但市场对节后信心有所增加。 行情回顾：1月烧碱期货价格先跌后涨，月末继续下跌。截止1月31日，烧碱05合约收盘价2714元/吨，环比下跌3.86%；月初由于各地逐步开始解除重污染天气预警，烧碱联动氧化铝明显下滑，月中下游存在节前补库心态，现货市场带动期货期货市场出现了一波反弹，待补库结束，现货市场回归平稳，期价又出现了下跌。 图1：烧碱2405合约收盘（元/吨）图2：烧碱主力合约持仓量（手） 3200 3100 3000 2900 2800 120000 100000 80000 60000 2700 2600 2500 2400 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 40000 20000 2023-09-15 2023-09-21 2023-09-27 2023-10-11 2023-10-17 2023-10-23 2023-10-27 2023-11-02 2023-11-08 2023-11-14 2023-11-20 2023-11-24 2023-11-30 2023-12-06 2023-12-12 2023-12-18 2023-12-22 2023-12-28 2024-01-04 2024-01-10 2024-01-16 2024-01-22 2024-01-26 2024-02-01 0 图3：烧碱05-09月差（元/吨）图4：山东32%离子膜碱折百基差（元/吨） 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 200 150 100 50 0 -50 -100 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-09-252023-10-252023-11-252023-12-252024-01-25 山东基差烧碱主力合约山东32%碱折百现货价 600 400 200 0 -200 -400 -600 图5：浙江32%离子膜碱折百基差（元/吨）图6：江苏32%离子膜碱折百基差（元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 1200 1000 800 600 400 200 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 浙江基差烧碱主力合约浙江32%碱折百现货价江苏基差烧碱主力合约江苏32%碱折百现货价 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、烧碱小幅上涨，2月或平稳运行 国内价格：本月烧碱价格小幅上涨。山东地区32%液碱价格720-785元/吨，折百均价2351.6元/吨，较上月环比上涨1.0%；江苏地区32%液碱价格830-900元/吨，折百均价2703.1元/吨，较上月环比上涨6.1%；浙江地区32%液碱价格1005-1030元/吨，折百均价3179.7元/吨，较上月环比上涨2.8%。本月整体交易氛围尚可，由于节前存在补库心态，加上山东、浙江等地氯碱装置负荷不满，个别企业提高价格，带动市场价格重心上移。2月节后需求供给端均缓慢恢复，价格或平稳运行。 表1：国内各地区烧碱价格情况 现货价格 2024/1/31 2024/1/24 周涨跌 周涨跌幅 2023/12/29 月涨跌 月涨跌幅 山东32%液碱 2351.6 2359.4 -7.8 -0.3% 2328.1 23.4 1.0% 江苏32%液碱 2703.1 2656.3 46.9 1.8% 2546.9 156.3 6.1% 浙江32%液碱 3179.7 3179.7 0.0 0.0% 3093.8 85.9 2.8% 山东50%液碱 2300.0 2505.0 -205.0 -8.2% 2420.0 -120.0 -5.0% 广东50%液碱 3100.0 3000.0 100.0 3.3% 2860.0 240.0 8.4% 山东99%片碱 2850.0 2815.0 35.0 1.2% 2825.0 25.0 0.9% 新疆99%片碱 3200.0 3200.0 0.0 0.0% 3275.0 -75.0 -2.3% 内蒙古99%片碱 2675.0 2650.0 25.0 0.9% 2575.0 100.0 3.9% 图7：32%离子膜碱市场折百价（元/吨）图8：99%片碱市场价（元/吨） 5500 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 1100 600 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 山东32%液碱均价江苏32%液碱均价浙江32%液碱均价 乌海99%片碱山东99%片碱新疆99%片碱 图9：32%离子膜碱折百区域价差（元/吨）图10：山东50%液碱-32%液碱折百价差（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500.0 4000.0 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 800 600 400 200 0 -200 -400 32%液碱江苏-山东32%液碱浙江-山东 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 产量及库存变化：根据卓创资讯的数据，1月份中国烧碱产量351.82万吨，较上月356.87万吨减少1.42%，行业开工负荷率86.32%。产量降低的原因主要是由于有部分烧碱产能退出，且停车或减产企业较多，开工负荷率水平下降。1月库存总体呈明显下降趋势，从40.79万吨下降到月末的29.53万吨。一方面年底工厂库存压力大，降低价格以清库；另一方面下游存在节前补库心态，在月中下游需求短暂好转，库存较大幅度下降。2月由于春节原因，装置开工率将有所下滑，产量较1月会有所降低，但相较去年会增加，库存则会在低位波动，等待下游各市场节后的恢复。 图11：烧碱产量（万吨）图12：液碱企业库存（万吨） 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2023年2024年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：氯碱企业加权开工率（%）图14：各地区氯碱企业开工率（&） 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2023年2024年 100% 90% 80% 70% 60% 50% 山东江苏内蒙浙江新疆 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 装置检修：1月前期检修情况较少，部分企业在月末检修，整体对1月产量影响不大。过年期间个别企业仍有检修计划，但总体数量较少，大规模检修需要等待3、4月份开始的春季检修。2月上旬华东地区检修情况较多，江西蓝恒达、安徽华星、杭州电化检修装置产能达60 万吨，且浙江闰土仍有16万吨产能未开工，短期华东地区供应偏紧张。 表2：1月国内氯碱企业目前检修情况 表3：2月国内氯碱企业预计检修情况 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、23年出口同比减少，对澳大利亚依赖度上升 烧碱12月进口量529.2吨，其中固碱473.9吨，液碱65.3吨，进口量较去年同期减少 29.7%。2023年烧碱累计进口2.4万吨，同比增长173.2%。 烧碱12月出口量15.1万吨，其中固碱4.2万吨，液碱10.9万吨,出口量较去年同期减少58.4%。2023年烧碱累计出口248.6万吨，同比降低23.5%。我国烧碱出口澳大利亚占总出口量的38.6%。今年由于澳大利亚氧化铝企业有减产停产计划，整体对烧碱的需求降低，我国烧碱出口将有小幅下滑。 图15：中国烧碱进口量及同比图16：中国烧碱出口量及同比 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2014201520162017201820192020202120222023 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 350 300 250