烧碱投资策略周报：烧碱产量同比上升，下游补库结束，SH震荡

烧碱产量同比上升，下游补库结束，SH震荡 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2900]。 逻辑驱动 1、下游补库心态放缓，但中下游采购意愿仍较上月加强，企业开工率明显上升。目前年度检修告一段落，存在个别企业年前检修，但总体产能不大，影响较小。烧碱产量及开工率均较去年有明显提升，下游需求不容乐观，短期震荡中长期震荡偏弱。 能2、氧化铝企业受电解铝企业影响，开工率持续低位。部分企业受铝土矿供应紧张问题已停产。环境政策的影响已经消除，目前 源的关注点在于铝土矿供应紧张的形势在年后能否所好转。 化3、粘胶短纤市场平稳，多处于消化1月订单的情况。现货价格 工有所提升，但存在有价无市的现象。下游信心的恢复最为关键，重点关注节后市场的变化。 组风险提示 1、节后市场供需情况不及预期。 2、环境政策降低氧化铝开工率。 3、国内铝土矿供应问题。 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，铝土矿供应情况，氧化铝相关环境政策，节后各市场行情。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略周报 2024年1月28日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2900]。 核心逻辑：本周氯碱企业开工率87.29%，环比上涨1.76%。企业库存在经历4个礼拜的去化后终于出现累库，下游补库节奏放缓，现货价格涨势也随之放缓。本周无新增企业停车检修，西南地区重庆映天辉、华南地区广东田东锦盛恢复开车。目前企业年度检修已基本完成，年前还有个别装置检修，但影响产能不大。下游氧化铝企业跟随电解铝企业的步伐保持着低开工率，然铝土矿供应紧张的问题依旧难以解决，待节后观察发展情况。粘胶短纤市场平稳，市场以消耗1月订单为主，价格虽有提升但出现有价无市的情况，烧碱节前震荡为主，节后由于铝土矿供应紧张短期难以缓解，预计震荡偏弱。 行情回顾：本周烧碱主力合约先扬后抑，周一迎来一波大涨，随后连续4天下跌。截止周五，烧碱05合约收盘价2722元/吨，环比下跌1.70%；05-09月差在区间[-60,-80]震荡；各地区基差均走强，山东市场基差-382（+37），江苏市场基差 -54（+131），浙江市场基差439（+37）。 图1：烧碱2405合约收盘（元/吨）图2：烧碱05-09月差（元/吨） 3200 3100 3000 3200 3000 200 150 2900 2800 100 2800 2700 260050 260024000 2500 2400 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 2200 2000 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 -50 -100 图3：山东市场折百基差（元/吨）图4：江苏市场折百基差（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 600 400 200 0 -200 -400 3500 3000 2500 2000 1500 1000 0 -600 -300 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-152023-12-15 2024-01-15 0 -400 500 500 400 300 200 100 0 -100 -200 山东基差烧碱主力合约山东32%碱折百现货价 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 江苏基差烧碱主力合约江苏32%碱折百现货价 图5：浙江市场折百基差（元/吨） 40001200 3500 3000 2500 1000 800 2000600 1500 1000 500 400 200 00 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-15 浙江基差烧碱主力合约浙江32%碱折百现货价 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、下游补库结束，烧碱上涨趋势放缓 经历了上周下游节前补库价格大涨的行情，本周烧碱上涨趋势有所放缓。山东地区32%液碱价格720-790元/吨，折百均价2359元/吨，环比持平；江苏地区32%液碱价格820-900元/吨，折百均价2688元/吨，环比上涨3.61%；浙江地区32%液碱价格1005-1030元/吨，折百均价3180元/吨，环比持平。目前山东、浙江等地氯碱装置负荷不满，下游存在刚性需求，个别企业提高价格，带动市场价格重心上移，也带动周边地区烧碱价格上涨。 表1：国内各地区烧碱价格情况 山东32%液碱 江苏32%液碱 浙江32%液碱 山东50%液碱 广东50%液碱 山东99%片碱 新疆99%片碱 内蒙古99%片碱 2024/1/26 2359.4 2687.5 3179.7 2359.4 2687.5 2815 3200 2650 2024/1/19 2359.4 2593.8 3179.7 2359.4 2593.8 2750 3150 2650 2023/12/26 2328.1 3093.8 3093.8 2328.1 2546.9 2850 3275 2600 环比上周 0.00% 3.61% 0.00% 0.00% 3.61% 2.36% 1.59% 0.00% 环比上月 1.34% -13.13% 2.78% 1.34% 5.52% -1.23% -2.29% 1.92% 图6：32%离子膜碱市场折百价（元/吨）图7：99%片碱市场价（元/吨） 5500 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 1100 600 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 山东32%液碱均价江苏32%液碱均价浙江32%液碱均价 乌海99%片碱山东99%片碱新疆99%片碱 图8：32%离子膜碱区域折百价差（元/吨）图9：山东50%液碱-32%液碱折百价差（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 800 600 400 200 0 -200 -400 32%液碱江苏-山东32%液碱浙江-山东 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 本周烧碱产量78.79万吨，较上周增加1.59（前值-0.57）万吨,环比上涨2.06%（前值-0.73%）。烧碱企业开工率87.29%，环比上涨1.76%（前值-0.61%）。企业库存10.48万吨，较上周增加0.18（前值-1.17）万吨,环比上涨1.75%（前值-10.20%）。经历了近1个月的去库行情，本周回归累库。下游补库心态放缓，但中下游采购意愿仍较上月加强，企业开工率明显上升。春节将至，部分企业本周氯碱企业出货较为顺畅，库存压力有所减缓。浙江地区氯碱企业开工负荷率有所回升，山东、内蒙古地区开工率也有小幅增加，主要为了迎合节前下游的补库节奏。 图10：烧碱产量（万吨）图11：氯碱企业加权开工率 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2023年2024年 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2023年2024年 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 本周无新增企业停车检修，西南地区重庆映天辉、华南地区广东田东锦盛恢复开车。本周检修损失量2.58万吨，较上周就减少0.35（前值-0.25）万吨，占产量的3.28%（前值3.80%）。总供应水平较去年同期有明显增加。目前企业年度检修已基本完成，年前还有个别装置检修，但影响产能不大。 表2：国内氯碱企业目前检修情况 表3：国内氯碱企业后期检修情况 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 烧碱12月进口量529.2吨，其中固碱473.9吨，液碱65.3吨，进口量较去年同期减少 29.7%。2023年烧碱累计进口2.4万吨，同比增长173.2%。 烧碱12月出口量15.1万吨，其中固碱4.2万吨，液碱10.9万吨,出口量较去年同期减少58.4%。2023年烧碱累计出口248.6万吨，同比降低23.5%。我国烧碱出口澳大利亚占总出口量的38.6%。2022年烧碱受欧洲能源危机影响，出口骤增，影响持续至2023年5月，此后烧碱出口回归正常区间。今年由于澳大利亚氧化铝企业有减产停产计划，整体对烧碱的需求降低，我国烧碱出口将有小幅下滑。 图12：烧碱每月出口情况（万吨）图13：中国2014-2023年烧碱出口量及同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 350 300 250 200 150 100 50 0 2014201520162017201820192020202120222023 �口量（万吨）同比（右轴） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图14：烧碱出口澳大利亚情况（万吨）图15：中国2014-2023年烧碱进口量及同比 350 300 250 200 150 100 50 0 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 �口澳大利亚（万吨）�口总量（万吨） �口澳大利亚占比（右） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 2014201520162017201820192020202120222023 进口量（吨）同比（右轴） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、动力煤价格持稳，需求疲软旺季不旺 本周，动力煤价格持稳，终端采购较为冷清，市场整体表现平平。供给端，部分煤矿已经开始开始放假，市场供应量减少。需求端，受冷空气持续影响下，电厂日耗震荡偏高，加之年底长协兑付，终端库存持续去化。但由于目前库存煤可用天数尚在安全区间内，补库压力不大。在需求端低迷以及港口持续弱势的影响下，市场主要以观望为主