家用电器行业24W5周观点：亚玛芬招股书专题，如何理解全球户外龙头增长动能？

亚玛芬招股书专题：如何理解全球户外龙头增长动能？ 体育用品集团亚玛芬于北京时间2024年2月1日正式登陆纽交所，共募资约13亿美元，成为自2023年9月以来全球最大规模的IPO，发行市值达到63亿美元。从财务上看，公司营收保持优质增长，毛利率提升，2023全年预计有所减亏。亚玛芬集团营收从2020年的24.5亿美元增至2022年的35.5亿美元，2年复合增速达到20.5%； 预计2023全年公司收入规模在43.5~43.6亿美元 ， 同比增长22.7%~22.9%，其增长预计主要来自专业服饰业务新开店、大中华区疫后恢复以及户外性能业务鞋类产品在大中华区的增长等。净利润方面，公司2023年M1-9净亏损1.1亿美元，2023全年预计亏损幅度在2.3~2.0亿美元，同比2022年略有减亏。 公司营收、毛利率水平持续增长部分冲淡高经营费用、财务费用以及IPO股权激励成本等带来的影响。 亚玛芬集团主要业务包括专业服饰、户外性能、球类运动，共有11个子品牌。专业服饰包含加拿大高端户外服装品牌Arc’teryx和瑞典户外品牌Peak Performance，主要销售高性能、能应对户外运动的服装和装备，2023M1-9该业务贡献34%的营收。户外性能业务主要包含法国户外品牌Salomon、奥地利滑雪装备品牌Atomic等，2023M1-9该业务营收占比为37%。球类运动业务主要包含Wilson Sporting Goods品牌组合，其中包括the iconic Wilson brand、Louisville Slugger、Demarini等子品牌，该业务2023M1-9营收占比28%。 全球化渠道扩张战略，大中华区贡献亮眼增长。从各个地区表现来看，EMEA/美洲/大中华区/其他亚太地区2023年M1-9分别贡献33%/40%/19%/8%，其中EMEA占比较2020年有所下滑，美洲、亚太与2020年相比基本持平，大中华区营收占比从2020年的8%增至2023M1-9的19%，有显著提升。具体来看，公司自2018年起发力大中华区，截至2023年9月末负责团队人员数量增加至800人，渠道方面严格按照数据分析进行选址，以提升店铺运营效率，集团2020~22年在大中华区营收取得60.9%复合增长，且营业利润率表现好于集团整体。 批发渠道占比领先，集团发力DTC，构筑核心增长动力。从占比情况来看，公司大部分业务贡献来自批发业务，但其占比从2020年的78%降至2023M1-9的67%，且2020~22年复合增速为14%。集团坚定“走向市场”的营销战略，并注重DTC渠道搭建，其DTC渠道贡献收入从2020的22%提升至2023M1-9的33%，其中电商/零售分别占比15%/18%；从增速上看，DTC渠道2020~22年取得40%复合增长，其中电商/零售复合增速分别达到37%/44%。截至2023年9月末，公司在24个国家共拥有超过330家直营店铺，其中三大品牌Arc’teryx、Salomon、Wilson分别拥有138、114、9家直营店铺。 行情数据 本周家电板块涨跌幅为-1.6%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+2.1%/-10.5%/-12.9%/-6.4%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比上周分别-0.56%、-0.11%、-1.65%。 本周纺织服装板块涨跌幅-11.47%，其中纺织制造涨跌幅-12.33%，服装家纺涨跌幅-10.67%。328级棉现货16975元/吨（+0.28%）；美棉CotlookA 95.25美分/磅（+0.42%）；内外棉价差-105元/吨。 投资建议 看好23Q4内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份 、 伟星股份 、 台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。 宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。 出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.亚玛芬招股书专题：如何理解全球户外龙头增长动能？ 体育用品集团亚玛芬于北京时间2024年2月1日正式登陆纽交所，共募资约13亿美元，发行市值达到63亿美元。 图1：公司主要股东IPO前后持股比例 营收保持优质增长，毛利率提升，2023全年预计略有减亏。 据公司招股书，亚玛芬集团营收从2020年的24.5亿美元增至2022年的35.5亿美元，2年复合增速达到20.5%；2023年M1-9公司实现营收30.5亿美元，同比增长30%，且预计2023全年公司收入规模在43.5~43.6亿美元，同比增长22.7%~22.9%，其增长预计主要来自专业服饰业务新开店、大中华区疫后恢复以及户外性能业务鞋类产品在大中华区的增长等。 净利润方面，公司2023年M1-9净亏损1.1亿美元，2023全年预计亏损幅度在2.3~2.0亿美元，同比2022年略有减亏。公司营收、毛利率水平持续增长部分冲淡高经营费用、财务费用以及IPO股权激励成本等带来的影响。 图2：亚玛芬集团营收及增速（百万美元，%） 图3：亚玛芬集团净利润及净利率（百万美元，%） 其他盈利指标来看，公司毛利率从2020年的47%提升至2023年M1-9的52.2%，主要得益于渠道、地区业务结构的不断优化，以及物流成本等下降。 2023年M1-9公司的经营利润率有所回升，主要来自营收、毛利率提升带动。公司的调整后EBITDAMargin相对平稳。 图4：公司毛利率、经营利润率以及调整后EBITDA/Revenue（%） 亚玛芬集团主要业务包括专业服饰、户外性能、球类运动，共有11个子品牌。专业服饰包含加拿大高端户外服装品牌Arc’teryx和瑞典户外品牌Peak Performance，主要销售高性能、能应对户外运动的服装和装备， 2023M1 -9该业务贡献34%的营收。户外性能业务主要包含法国户外品牌Salomon、奥地利滑雪装备品牌Atomic等， 2023M1 -9该业务营收占比为37%。球类运动业务主要包含WilsonSportingGoods品牌组合，其中包括theiconicWilsonbrand、LouisvilleSlugger、Demarini等子品牌，该业务 2023M1 -9营收占比28%。 从盈利能力来看，专业服饰业务经营利润率保持领先， 2023M1 -9达到17.8%；其次户外性能、球类运动两项业务较为接近，两者 2023M1 -9经营利润率分别为9%、6.4%。 图5：亚玛芬集团品牌矩阵 图6：亚玛芬分业务营收及营收占比（百万美元，%） 图7：亚玛芬分业务经营利润率（%） 全球化渠道扩张战略，大中华区贡献亮眼增长。从各个地区表现来看，EMEA/美洲/大中华区/其他亚太地区2023年M1-9分别贡献33%/40%/19%/8%，其中EMEA占比相较于2020年有所下滑，美洲、亚太与2020年相比基本持平，大中华区营收占比从2020年的8%增至 2023M1 -9的19%，有显著提升。具体来看，公司自2018年起发力大中华区，截至2023年9月末负责团队人员数量增加至800人，渠道方面严格按照数据分析进行选址，以提升店铺运营效率，集团2020~22年在大中华区营收取得60.9%复合增长，且营业利润率表现好于集团整体。 图8：亚玛芬分地区营收表现（百万美元） 图9：亚玛芬分地区营收占比（%） 批发渠道占比领先，集团发力DTC，构筑核心增长动力。从占比情况来看，公司大部分业务贡献来自批发业务，但其占比从2020年的78%降至 2023M1 -9的67%，且2020~22年复合增速为14%。集团坚定“走向市场”的营销战略，并注重DTC渠道搭建，其DTC渠道贡献收入从2020的22%提升至 2023M1 -9的33%，其中电商/零售分别占比15%/18%；从增速上看，DTC渠道2020~22年取得40%复合增长，其中电商/零售复合增速分别达到37%/44%。截至2023年9月末，公司在24个国家共拥有超过330家直营店铺，其中三大品牌Arc’teryx、Salomon、Wilson分别拥有138、114、9家直营店铺。 图10：亚玛芬集团分渠道表现（百万美元） 图11：亚玛芬集团批发、DTC业务营收占比（%） 2.周度投资观点 看好23Q4内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。 建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。 3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。 宠物：宠食贯穿宠物的生