家用电器行业24W4周观点：从睿联技术招股书看智能摄像头出海潜力几何？

睿联技术招股书梳理：摄像头ODM起家，逐渐转型自有品牌 睿联技术主营海外视频监控产品，近年来营收&利润保持快速增长。公司主营自主品牌“Reolink”家用视频监控产品软硬件的研发、生产和销售，据公司招股书数据，2019-2022年公司营收由5.25亿元增长至16.52亿元，CAGR=46.5%；归母净利润由0.41亿元提升至2.84亿元，CAGR=90.6%。 公司主要产品包括家用摄像机单机及摄影机套装，同时提供配件、技术服务等。从场景来看，公司产品主要面向庭院看护、室内监控等家用视频监控，小微实体门店等小型商业视频监控，以及拍摄风景、观察野生生物等场景。 据公司招股书数据，分地区来看，2022年公司51%营收来自美国，39%营收来自欧洲；分渠道来看，2023H1公司以线上渠道为主、线下渠道为辅，其中线上渠道均为自主品牌，线下渠道除自主品牌之外，也有少量ODM产品。 行业层面来看，艾瑞咨询预计2025年全球家用摄像机出货量将突破2亿台，2020-2025年CAGR达到19.3%；预计2025年全球家用摄像机市场规模将突破700亿元，2020-2025年CAGR达到14.1%，并且近年来线上化率持续提升。竞争格局方面 ， 目前全球家用视频监控行业国内和国外市场竞争相对独立 ，据Strategy Analytics数据，2021年全球前五大家用视频监控品牌商的出货量占全球总出货量的20%左右。中长期来看，我们认为睿联技术凭借家用视觉技术创新平台优势、本地产业链配套及管控优势、丰富齐全的产品线布局优势及跨区域多平台的运营经验优势在海外市场实现份额稳定扩张。 行情数据 本周家电板块涨跌幅为+0.3%， 其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+1.9%/+2.1%/-2.9%/+0.6%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比上周分别+2.08%、+4.24%、+0.72%。 本周纺织服装板块涨跌幅-1.9%，其中纺织制造涨跌幅-3.3%，服装家纺涨跌幅-1.7%。328级棉现货16871元/吨 （+0.76%） ； 美棉CotlookA 94.45美分/磅（+2.55%）；内外棉价差-51元/吨（-113.9%）。 投资建议 看好23Q4内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。 宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。 出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.从睿联技术招股书看智能摄像头出海潜力几何？ 睿联技术主营海外视频监控产品，近年来营收&利润保持快速增长。公司主营自主品牌“Reolink”的家用视频监控产品软硬件的研发、生产和销售，以线上平台为主要销售渠道，重点面向海外消费市场。据公司招股说明书，2019-2022年公司营业收入由5.25亿元增长到16.52亿元，CAGR=46.5%；归母净利润由0.41亿元提升至2.84亿元，CAGR=90.6%。 图1：2019-2023Q3公司营收和归母净利润均保持快速增长 公司主营产品为家用摄像机单机及摄影机套装，同时提供配件、技术服务等。据公司招股说明书，2023H1摄像机单机/摄像机套装分别占营业收入的69.6%与20.7%。 图2：公司主要产品包括摄像机单机和套装等 图3：睿联技术分产品收入结构 公司产品的主要应用场景为家用视频监控和小型商业视频监控。据公司招股书，公司产品主要应用场景包括： 1、家用视频监控：（1）庭院看护是家用视频监控中最常见的应用场景。 由于欧美地区人口密度低，居民的居住环境主要以独门独栋为主，摄像机可以保护居民的人身和财产安全。（2）室内监控，如车库、地库内部监控，室内门窗监控，家庭成员活动情况查看，家庭宠物活动情况查看等。 2、小型商业视频监控：应用于小微实体门店，起到商品防丢、商铺财产防盗的作用。 3、日常娱乐：拍摄风景、观察野生动物等。 图4：睿联技术主要产品应用场景 公司主要面向海外市场，以线上销售为主。分地区来看，公司重点面向海外消费市场，据公司招股书数据，2022年公司营收中51%/39%来自美国/欧洲。 分渠道来看，公司以线上渠道为主、线下渠道为辅；其中，2023H1线上销售均为自主品牌对外销售，线下销售除自主品牌之外，也有少量ODM销售。 图5：睿联技术分地区收入情况（单位：亿元） 图6：睿联技术分渠道收入结构（2023H1） 公司所处行业发展情况：总体市场规模稳定增长，线上品牌产品快速渗透，区域化竞争、行业集中度不高。 （1）行业总体市场规模稳定增长。根据艾瑞咨询数据，2020年全球家用摄像机出货量为8889万台，预计2025年全球家用摄像机出货量将突2亿台，CAGR=19.3%；2020年全球家用摄像机市场规模373亿元，预计2025年将突破700亿元，CAGR=14.1%。 图7：2020-2025年家用摄像头全球出货量 图8：2020-2025年全球家用摄像头市场规模 （2）线上品牌产品快速渗透。根据Digital Commerce 360发布的美国电商市场报告，2020年美国消费者在线支出同比增长31.8%，增幅显著超过以往年度14%左右平均水平，线上销售加快渗透。 （3）区域化竞争、行业集中度不高。家用视频监控行业国内和国外市场竞争相对独立，各自孵化了一批竞争性品牌，并未形成全球性品牌竞争格局。根据Strategy Analytics统计，2021年全球前五大家用视频监控品牌商的出货量占全球总出货量的20%左右。 公司具备五大竞争优势：（1）家用视觉系统技术创新平台优势：实现家用视觉基础技术的复用和核心技术的突破，新产品开发周期更短，为不断拓展各类家用视觉产品线奠定基础。（2）家用视频监控自主品牌“Reolink”先发优势：在同行业企业仍然以ODM为主，为海外品牌商提供代工服务时，公司把握线上渠道发展的契机，通过亚马逊、eBay、速卖通以及官网等线上渠道，将自主品“Reolink”的产品销往全球众多国家和地区的终端消费者，在境外主要发达国家或地区市场树立了技术创新、优质稳定的品牌形象。（3）本地产业链配套及管控优势：公司坐落于珠三角地区，背靠完整、成熟的消费电子产业链。（4）丰富齐全的产品线布局优势。（5）跨区域、多平台的运营经验优势。 2.周度投资观点 看好23Q4内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。 建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。 3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。 宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。 3.行情数据 本周家电板块涨跌幅为+0.3%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+1.9%/+2.1%/-2.9%/+0.6%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比上周分别+2.08%、+4.24%、+0.72%。 图9：家电及细分板块周涨跌幅 图10：家电及细分板块指数走势 本周纺织服装板块涨跌幅-1.9%，其中纺织制造涨跌幅-3.3%，服装家纺涨跌幅-1.7%。328级棉现货16871元/吨（+0.76%）；美棉CotlookA94.45美分/磅（+2.55%）；内外棉价差-51元/吨（-113.9%）。 图11：纺织服装及细分板块周涨跌幅 图12：纺织服装及细分板块指数走势 图13：家电重点公司估值 图14：纺织服装重点公司估值 4.各板块跟踪 受基数效应影响，2023年11月大家电线下销售保持快速增长，家电板块线上整体表现平淡。 图15：白电板块重点公司销售数据跟踪 图16：小家电板块公司销售数据跟踪 图17：厨电板块公司销售数据跟踪 图18：小家电板块公司销售数据跟踪 5