化工行业行业周报：尿素、R32盈利上行，推荐周期弹性与成长确定性板块

行业周报●化工行业 2024年4月21日 尿素、R32盈利上行，推荐周期弹性与成长确定性板块 核心观点（4.15-4.19） 原油：地缘局势不稳定性延续，预计短期油价高位运行截至4月19日，Brent和WTI油价分别达到87.29美元/桶和83.14美元/桶，较上周分别下降3.49%和2.94%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.92%和2.15%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为13.30%和16.04%。供给端，以色列与伊朗局势仍较为紧张，市场担心中东紧张局势蔓延导致石油供应风险。需求端，短期来看，4月12日当周，美国炼厂开工率为88.1%，环比窄幅下降0.2个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望抬升，并在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓。库存端，4月12日当周，美国商业原油库存量45999万桶，环比增长274万桶。我们认为，24Q2全球石油市场供需预期偏紧，近期市场聚焦中东地缘局势，预计短期油价将维持高位运行，Brent原油价格区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在312元/吨，年初至今为100元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-53元/吨，年初至今为-206元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现平稳，制冷剂、焦炭等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有59个产品实现上涨、占比32.4%，52个产品下跌、占比28.6%，71个产品持平、占比39.0%，本周化工品价格整体表现平稳。本周价格涨幅居前的产品有尿素（山东）、焦炭（山东）、R32（永和，华东）、丙酮（华东）、四氯乙烯（华东）、顺酐（山东）、甲醇（华东）、丙烯酸乙酯（华东）、醋酸（山东）、无烟煤（Q7000，河南）等。 价差涨跌幅：本周市场表现平稳，尿素、纯苯等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有67个价差实现上涨、占比47.5%，70个价差下跌、占比49.6%，4个价差持平、占比2.8%，本周化工品价差表现平稳。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（碳四）、尿素价差（气头）、PTA价差（对二甲苯）、锦纶丝（POY）价差（切片）、丙烯酸乙酯价差（丙烷）、软泡聚醚价差（PO）、LLDPE价差（石油）、聚丙烯价差（石油）、苯价差（石油）、尿素价差（煤头气流床）等。 投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001孙思源：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 基础化工 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：己内酰胺、涤纶长丝价差改善，关注周期弹性与成长性机会_20240414 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：尿素、聚酯切片价差改善，重点把握周期弹性与成长性投资机会_20240310 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：制冷剂、有机硅中间体价差改善，关注周期弹性与成长性投资机会_20240303 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：地缘局势不稳定性延续，预计短期油价高位运行3 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现平稳，制冷剂、焦炭等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周市场表现平稳，尿素、纯苯等价差上涨6 五、投资建议8 附表：全产业链重点产品价格/价差10 （一）能源&资源产业链10 （二）C1产业链10 （三）C2产业链11 （四）C3产业链11 （五）C4产业链12 （六）橡胶产业链13 （七）芳烃产业链13 （八）聚氨酯产业链14 （九）塑料产业链14 （十）化纤产业链15 （十一）盐化工产业链15 （十二）磷化工产业链16 （十三）氟化工产业链16 （十四）化肥产业链17 （十五）食品与饲料添加剂产业链17 （十六）其他产业链17 一、原油市场：地缘局势不稳定性延续，预计短期油价高位运行 本周国际油价高位运行。截至4月19日，Brent和WTI油价分别达到87.29美元/桶和83.14美元/桶，较上周分别下降3.49%和2.94%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.92%和2.15%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为13.30%和16.04%。 地缘局势不稳定性延续，国际油价高位波动。供给端，近期以色列与伊朗局势仍较为紧张，2024年3月伊朗原油产量319万桶/日，考虑到伊朗原油产量较高，市场担心中东紧张局势蔓延导致石油供应风险。需求端，短期来看，4月12日当周，美国炼厂开工率为88.1%，环比窄幅下降0.2个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望抬升，并在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓。库存端，4月12日当周，美国商业原油库存量45999万桶，环比增长274万桶。 我们认为，24Q2全球石油市场供需预期偏紧，近期市场聚焦中东地缘局势，预计短期油价将维持高位运行，Brent原油价格区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/4/19 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 87.29 -3.49% -0.10% 7.63% 13.30% 88.36 -1.92% WTI 83.14 -2.94% -0.40% 7.46% 16.04% 83.87 -2.15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0 Brent原油WTI原油 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0% -5% -10% 周涨幅-Brent周涨幅-WTI -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在312元/吨，年初至今为100元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-53元/吨，年初至今为-206元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现平稳，制冷剂、焦炭等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有59个产品实现上涨、占比32.4%，52个产品下跌、占比28.6%，71个产品持平、占比39.0%，本周化工品价格整体表现平稳。 本周价格涨幅居前的产品有尿素（山东）、焦炭（山东）、R32（永和，华东）、丙酮（华东）、四氯乙烯（华东）、顺酐（山东）、甲醇（华东）、丙烯酸乙酯（华东）、醋酸（山东）、无烟煤（Q7000，河南）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）制冷剂R32：本周制冷剂R32（永和，华东）上涨态势延续，均价环比上涨9.4%。需求端，在“以旧换新”政策、2024年高温预期、海外需求回暖等因素影响下，空调产量、出口量、排产计划均维持高速增长。据国家统计局、海关总署数据显示，24Q1我国空调产量、出口量分别同比增长16.5%、11.2%；另据产业在线数据显示，4月我国家用空调排产计划值为2221.0万台，同比增长 22.1%。终端空调高景气延续下，R32需求量维持高位。供应端，周内行业开工率为62.2%，环比提升7.8个百分点，但供应仍显紧张。我们认为，在需求端利好延续预期下，24Q2制冷剂R32价格有望延续高位运行。 2）焦炭：本周焦炭价格开始小幅回升，截至4月20日，焦炭（山东）均价为1610元/吨，较上周同期增长6.6%，主要系供需格局改善所致。需求端，近期钢材市场盈利好转，开工积极性回升，对焦炭补库积极性同步回升。供应端，受下游需求提振，焦企开工负荷稳中有增，周内行业开工率为66.2%，环比增长0.5个百分点，仍处于历史同期偏低水平，同时焦企库存处于偏低水平。成本端，近期焦煤价格稳中偏强运行，焦炭成本端支撑较强。我们认为，短期内焦炭供需格局或偏紧运行，焦炭价格仍有进一步探涨空间。 本周价格跌幅居前的产品有二氯甲烷（山东）、醋酸甲酯（华东）、液氨（山东鲁北）、液氯（全国）、天然橡胶（上期所）、EVA（山东）、苯胺（华东）、原油（Brent）、煤焦油（华东）、原油（WTI）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 尿素（山东） 元/吨 2240 8.2% 2196 2116 2116 2209 2495 6.0% -4.9% -5.1% -11.5% 焦炭（山东） 元/吨 1610 6.6% 1550 1560 1560 1924 2127 0.4% -14.0% -22.3% -9.6% R32（永和，华东） 元/吨 32500 6.6% 32500 30079 30079 23545 15542 9.4% 18.4% 35.6% 51.5% 丙酮（华东） 元/吨 8000 6.0%