中国经济高频观察（2月第1周）：城中村改造专项借款影响几何

中国经济高频观察（2月第1周） 城中村改造专项借款影响几何 宏观周报 宏观报告 2024年2月4日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGY IXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  城中村改造专项借款影响几何？1月30日以来，多地住建局、国开行及农发行分行宣布城中村改造专项借款落地。以下几方面信息值得关注：第一，资金规模方面，据我们不完全统计，截至2月3日，已公布的城中村改造专项借款授信规模约9042亿元。需要注意的是，各区域公布的专项借款额度口径存在差异。第二，部分区域借款占项目总投资的7-8成，杠杆在1.3倍左右。例如，昆明市官渡区专项借款占项目总投资的70%左右，南宁市专项借款占项目总投资的80%左右。第三，前期资金拨付规模较小，后续拨付取决于项目进度。据我们不完全统计，截至2月3日，国开行及农发行已发放近348亿元城中村改造相关贷款至相关项目。假设首批城中村改造专项借款授信规模1万亿，撬动总投资规模为1.3倍，项目在2024年落地6到7成，测算规模可达8000-9000亿元，约可拉动2024年房地产投资增速7-8个百分点。  本周临近春节，工业品生产大多季节性回落，建筑企业陆续停工，货运指标转降。同时，春运开启，出行人次增加。新房及二手房销售相对平稳。  1、生产：本周工业品生产大多季节性回落。其中，钢铁建材、水泥、沥青等延续回落趋势，前期偏强的汽车、纺织相关开工率回落幅度较大。不过，钢铁板材，以及纯碱、甲醇、纯苯等化工品开工率小幅上行，表现出一定韧性。临近春节，下游施工企业陆续停工，工人也陆续返乡。  2、地产：新房销售表现平稳。近7日（1月27日至2月2日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比震荡，农历同比跌幅约29%，相较于2019至2021年农历同期均值低44%。分城市能级看，春节“返乡潮”对于四五线城市房地产销售的提振作用有所显现。二手房方面，本周15个样本城市二手房日均成交面积环比略有提升，农历同比基本持平。  3、内需：上周五春运开启，本周货运指标普遍转降，24城地铁客运量回落，而百度迁徙规模指数、国内及国际航班执行数量提升。交通运输部2024年综合运输春运工作专班数据显示，春运前8天（1月26日至2月2日）全国已有超15.5亿人次出行。  4、外需：1）本周出口集装箱运价上涨。本周中国出口集装箱运价上涨1.8%，涨幅较此前几周收窄；通往美西、欧洲、澳新、东西非等主要区域的航线运价大多上涨，仅通往东南亚、南美航线的运价下跌。2）上周港口货物及集装箱吞吐量环比回落。据交通运输部数据，1月22日至28日监测港口累计完成货物吞吐量环比回落3.6%，近四周同比增长19.2%；完成集装箱吞吐量环比回落3.6%，近四周同比增16.9%。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 12 一、 城中村改造专项借款影响几何？ 1月30日，住房和城乡建设部发布2024年第一批城中村专项借款项目清单，而后多地住建局、国开行及农发行分行宣布城中村改造专项借款落地。国开行负责人表示，专项借款的资金是专项用于城中村改造的前期工作，征收补偿安置，安置住房小区的建设，还有小区相关配套基础设施建设。以下几方面信息值得关注： 第一，资金规模方面，据我们不完全统计，截至2月3日，已公布的城中村改造专项借款授信规模约9042亿元。需要注意的是，各区域公布的专项借款额度口径存在差异，多数区域首批获批项目的专项借款授信已经落地（例如广州、成都、南宁、佛山等），部分区域未公布具体授信数额（杭州、西安、大连、南京等），部分区域首批项目尚未全部获批授信额度（宁波首批14个项目获批，截至1月30日尚有9个项目待争取115亿元授信）。 第二，部分区域借款占项目总投资的7-8成，杠杆在1.3倍左右。昆明市官渡区专项借款占项目总投资的70%左右（6个项目总投资约319.4亿元，申请专项借款237亿元），南宁市专项借款占项目总投资的80%左右，2024年计划投资占总投资的64%(8个项目总投资738.56亿元，授信590.67亿元；2024年计划投资475.11亿元，计划借款金额 380.09 亿元)。 第三，前期资金拨付规模较小，后续拨付取决于项目进度。据我们不完全统计，截至2月3日，国开行及农发行已发放近348亿元城中村改造相关贷款至相关项目。国开行表示“严格落实专款专用、封闭管理要求，根据项目实施进度发放贷款”。 基于以上信息，假设首批城中村改造专项借款授信规模1万亿，撬动总投资规模为1.3倍。若相关项目在2024年落地6到7成，规模可达8000-9000亿元，对2024年房地产投资增速的拉动在7到8个百分点。 图表1 截至2月3日，已公布的首批城中村改造专项借款规模一览 资料来源：各地政府官网及新闻报道，平安证券研究所；注：不完全统计 宏观周报 3/ 12 图表2 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 4/ 12 二、 工业 本周工业品生产大多季节性回落。其中，钢铁建材、水泥、沥青等延续回落趋势，前期偏强的汽车、纺织相关开工率回落幅度较大。不过，钢铁板材，以及纯碱、甲醇、纯苯等化工品开工率小幅上行，表现出一定韧性。 临近春节，下游施工企业陆续停工，工人也陆续返乡。本周五Mysteel公布对全国七大区域的19家大型施工企业的调研：目前52.63%的企业完全停工，78.95%的工人已返乡，72.22%的项目停工时间和去年基本一致。节后返岗时间来看，10.53%的企业工人正月十五之前返工，57.89%的企业工人正月十五及以后返工，15.79%的企业工人正月二十之后和3月之后返工。 图表3 工业生产一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注，本表同比全部为农历同期 1. 钢铁 图表4 本周日均铁水产量微增，高于去年农历同期 图表5 本周全国高炉开工率微降，仍高于去年农历同期 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 180200220240260-12-10-8-6-4-20246810121416万吨日均铁水产量:全国201920202021202220232024春节657075808590-12-10-8-6-4-20246810121416%全国高炉开工率201920202021202220232024春节 宏观周报 5/ 12 图表6 本周钢铁板材产量反弹，处近年农历同期高位 图表7 本周钢铁板材继续补库，基本持平去年农历同期 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表8 本周钢铁建材产量回落，处近年农历同期低点 图表9 本周钢铁建材继续补库，高于去年农历同期 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注: 建材包括螺纹钢和线材 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表10 本周建材表观消费量回落，处近年农历同期低点 图表11 本周板材表观消费量小幅反弹 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 450470490510530550570-12-10-8-6-4-20246810121416万吨钢铁:板材:产量201920202021202220232024春节5006007008009001,0001,100-12-9-6-303691215万吨钢铁板材:厂库+社库201920202021202220232024春节250300350400450500550-12-10-8-6-4-20246810121416万吨钢铁:建材:产量201920202021202220232024春节5001,0001,5002,0002,5003,000-12-9-6-303691215万吨钢铁:建材:厂库+社库201920202021202220232024春节0200400600800-12-10-8-6-4-20246810121416万吨钢铁:建材:表观需求201920202021202220232024春节400450500550600-12-10-8-6-4-20246810121416万吨钢铁:板材:表观需求201920202021202220232024春节 宏观周报 6/ 12 2. 水泥 图表12 1月24日-30日全国水泥出库量环比降28.1% 图表13 上周水泥磨机运转率回落，略高于去年农历同期 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 3. 化工 图表14 本周石油沥青开工率回落，略高于去年农历同期 图表15 本周山东地炼炼油厂开工率回落 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表16 本周聚氯乙烯开工率微降，高于去年农历同期 图表17 本周甲醇开工率提升，处历史同期高位 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 020406080-12-10-8-6-4-20246810121416%水泥磨机运转率：全国201920202021202220232024春节152535455565-12-10-8-6-4-20246810121416%石油沥青装置开工率201920202021202220232024春节50556065707580-12-10-8-6-4-20246810121416%炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 201920202021202220232024春节60657075808590-12-10-8-6-4-20246810121416%开工率:聚氯乙烯(PVC) 201920202021202220232024春节657075808590-12-10-8-6-4-20246810121416%开工率:甲醇201920202021202220232024春节 宏观周报 7/ 12 4. 纺织 图表18 本周涤纶长丝开工率季节性回落 图表19 本周涤纶长丝江浙织机开工率季节性回落 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 5. 汽车 图表20 本周汽车轮胎半钢胎开工率处近年农历同期高位 图表21 本周汽车轮胎全钢胎开工率季节性回落 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 三、 地产 新房销售表现平稳。近7日（1月27日至2月2日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比震荡，农历同比跌幅约29%，相较于2019至2021年农历同期均值低44%。分城市能级看，二线和四五线城市新房成交环比恢复，一线城市新房成交相对平稳，而三线城市新房成交环比回落。春节“返乡潮”对于四五线城市房地产销售的提振作用有所显现。二手房方面，本周15个样本城市二手房日均成交面积环比略有提升，农历同比基本持平。 405060708090100-12-10-8-6-4-20246810121416%开工率:江浙地区:涤纶长丝201920202021202220232024春节020406080100-12-10-8-6-4-20246810121416%开工率:涤纶长丝:江浙织机201920202021202220232024春节020406080-12-10-8-6-4-20246810121416%汽车轮胎半钢胎开工率20192020202120222023