中国经济高频观察（11月第1周）：出口运价反弹

中国经济高频观察（11月第1周） 出口运价反弹 2023年11月5日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 本周原材料生产多数走弱，以其表观需求推测，基建、地产施工用量稳中有升，局部小赶工形成支撑。需求方面，地产销售同比平稳，居民线下活跃度处于高位，货运流量环比回升，外需量价均呈恢复。 1、生产：1）钢铁生产趋降。本周钢厂盈利率处于低位，钢铁产业链生产总体走弱，表观需求总体稳定，库存较快去化。2）水泥景气修复。本周全国水泥出库量环比明显回升，同比跌幅收窄至-29.6%；基建水泥直供 量同比增速为-7.1%，系9月初以来高位。上周水泥磨机运转率小幅回升， 库存继续回落，水泥库容比处于6月以来最低点。3）石油沥青和山东地炼开工率均走弱，处近年同期低点。成品油需求季节性回落，但炼油成本居高难下，利润低迷或对炼厂开工形成抑制。4）中下游方面，轮胎开工 率所指示的汽车生产较强；纺织产业链中下游开工率稳中有升。 2、地产：本周地产销售环比回落，同比表现平稳。新房方面，本周61个样本城市新房日均成交面积较去年同期低18%，较历史同期均值低近4 成。二手房方面，15个样本城市二手房环比回落，较去年同期高1成， 较历史同期均值低3到4成。分能级看新房销售，相比于去年同期，本周 一线(-11.1%)≈二线(-11.8%)>四五线(-13.7%)>三线(-41.6%)；相比于 上周，三线和四五线城市环比反弹，一线城市环比走弱。土地一级市场方面，近四周二三线城市土地成交环比继续改善，同比跌幅明显收窄。 3、内需：货运环比回升。货运相关指数环比回升，同比均正增长。居民线下经济活跃度处于高位。本周国际客运航班环比回升，国内客运航班略有回落，电影日均票房收入、地铁客运量稳定在高位。商品消费方面，乘联会预计10月乘用车同比增9.5%，高于9月的4.7%；产业在线统计的 10月4周家电销量同比增速约-17.6%，高于9月的-22.8%。 4、外需：出口运价反弹，港口货物及集装箱吞吐量回升。本周中国出口集装箱运价指数回升，宁波、上海运价均反弹。10月第四周监测港口累计完成货物吞吐量、完成集装箱吞吐量分别较去年同期增长5.7%、14.3%。 5、物价：南华工业品指数上涨。本周黑色商品、有色金属、水泥、玻璃价格均呈上涨。农产品价格继续回落，蔬菜、水果、鸡蛋等主要农产品价格均下跌。 6、资本市场：宏观环境方面，跨月后国内资金面转松，本周公布的10月中国制造业PMI回落至荣枯线以下，海外美债利率和美元指数回落。资产价格方面，海内外流动性环境转松，主要期限国债利率下行，A股市场继续反弹；人民币相对美元略有升值，相对一篮子货币小幅走弱。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、工业 本周钢铁、沥青及地炼等原材料生产走弱，水泥景气度弱修复。从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工用量稳中有升，局部小赶工形成支撑。 1）钢铁生产趋降。今年7月至9月钢铁生产偏强，持续高于去年及近年同期均值，受需求回温、价格上行的支撑。9月下旬以来，盈利钢厂比例走低，10月以来钢厂趋于主动减产。本周钢铁产业链生产在总体走弱，主要钢厂日均铁水产量、独立焦化厂日均产量、高炉开工率均回落；钢厂盈利率为16.9%，处于低位；表观需求总体稳定，其中受房地 产建筑施工影响较大，前期偏弱的建材类（螺纹钢、线材）微升；受制造业和出口需求支撑，前期偏强的板材类（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）微降；库存较快去化，五大钢材品种总库存下降3.8%。 2）水泥景气修复。据百年建筑网统计，本周（10月25日-31日）全国水泥出库量环比明显回升，同比跌幅收窄0.9个百分点至-29.6%；基建水泥直供量同比跌幅收窄2个百分点至-7.1%。上周水泥生产小幅回升，磨机运转率略高于过去两年同期；库存略有回落，水泥库容比低于去年同期，系今年6月以来最低点。本周水泥价格温和回升，需求持续 回温，库存逐步回落形成支撑。 3）石油沥青和山东地炼开工率均走弱，处近年同期低点。沥青下游消费中道路施工需求约占八成，今年前9个月道路运输业固定资产投资完成额累计同比增长0.7%，弱于基建投资的总体表现。据金联创资讯，进入11月，成品油需求转淡，但炼油成本居高难下，炼油利润低迷或对炼厂开工形成抑制。 中下游方面，轮胎开工率所指示的汽车生产依然较强；纺织产业链中下游开工率稳中有升。图表2工业生产一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所 1.钢铁 图表3本周日均铁水产量下行，仍高于去年同期图表4本周全国高炉开工率下滑，与去年同期基本相当 2019 2022 2020 2023 2021 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 010203040506070809101112 %全国高炉开工率 2019 2022 2020 2023 2021 95 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表5本周钢铁板材产量微升，高于去年同期图表6本周钢铁板材库存继续压降 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:板材:产量 580 560 540 520 500 480 460 010203040506070809101112 万吨钢铁板材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 1,100 1,000 900 800 700 600 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:iFind,平安证券研究所 图表7本周钢铁建材产量低位微升图表8本周钢铁建材继续去库存 2019 2020 2023 2021 2022 万吨钢铁:建材:产量 600 550 500 450 400 350 300 010203040506070809101112 万吨钢铁:建材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所 图表9本周建材表观消费量相对平稳图表10本周独立焦化厂日均产量微降，高于过去两年同期 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:建材:表观需求 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 万吨独立焦化厂:日均产量 2019 2022 2020 2023 2021 75 70 65 60 55 50 45 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表11本周（10月25日-31日)水泥出库量同比降29.6%图表12本周基建水泥出库量同比降7.1% 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 图表13上周水泥磨机运转率基本持平于去年同期图表14水泥库容比略低于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 %水泥磨机运转率：全国 80 %水泥库容比：全国 2019 2022 2020 2023 2021 80 6070 4060 2050 0 010203040506070809101112 40 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表15本周石油沥青开工率微降，处近年同期低点图表16本周山东地炼炼油厂开工率下滑，低于历史同期 %石油沥青装置开工率 2019 2022 2020 2023 2021 70 60 50 40 30 20 10 %炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 2019 2022 2020 2023 2021 80 70 60 50 40 0 010203040506070809101112 30 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.纺织 图表17本周PTA开工率回落，低于历史同期均值图表18纺织产业链中下游开工率处于高位 2022 2019 2020 2023 2021 %开工率:PTA:国内 100 90 80 70 60 50 % 100 50 0 开工率:聚酯切片 开工率:涤纶长丝:江浙地区 开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区 12010203040506070809101122/1022/1223/223/423/623/823/10 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 5.汽车 图表19本周汽车轮胎半钢胎开工率处历史同期高位图表20本周汽车轮胎全钢胎开工率高于历史同期均值 2019 2022 2020 2023 2021 %汽车轮胎半钢胎开工率 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 %汽车轮胎全钢胎开工率 2019 2022 2020 2023 2021 100 80 60 40 20 0 01020304050607080910111201 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、地产 本周地产销售环比回落，同比表现平稳。新房销售方面，本周61个样本城市新房日均成交面积较去年同期低18%，较历史同期均值低近4成。二手房方面，15个样本城市二手房环比回落，较去年同期高1成，较历史同期均值低3到4成。各能级城市新房销售表现不一，相比于去年同期，本周一线(-11.1%)≈二线(-11.8%)>四五线(-13.7%)>三线(-41.6%)；相比于上周，三线和四五线城市环比反弹，一线城市环比走弱。 土地一级市场方面，近四周二三线城市土地成交环比继续改善，同比跌幅明显收窄。图表21房地产市场变化一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表22本周样本城市新房销售较去年同期低15%图表23近4周样本城市新房销售面积同比走势 2021-1-1当商品房成交面积指数:61个样本城市%%样本城市商品房销售:近四周:同比 周值=100 150 100 50 0 同比(右)202120222023 20 0 -20 -40 -60 一线四五线 二线全部 三线 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 123456789101112 234567891011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表24本周一线城市新房销售较去年同期低11%图表25本周二线城市新房销售面积较去年同期低12% 2021-1-1当 周值=100 120 100 80 60 40 20 商品房成交面积指数:一线城市 同比(右)2021 20222023 %150 100 50 0 -50 2021-1-1 当周值=100 150 130 110 90 70 50 30 1