医药生物行业报告：板块超跌，建议优先配置业绩高确定性标的

本周医药生物下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99pct，2024年1月至今医药生物下跌21.5%，跑输沪深300指数14.15pct。截至2024年2月2日，共234家医药生物公司发布2023年业绩预告，整体稳健，44%披露标的2023年净利润超/符合预期，体外诊断、医药流通、中药等板块超一半公司净利润超/符合预期，化学制剂、血液制品、医疗研发外包等板块50%公司净利润超/符合预期。从估值来看 ， 当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE( TTM )历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年2月2日为22.39倍，接近历史最低位。医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，一季度重点关注出海及刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店等板块。 本周医疗设备板块下跌8.07%，主要系院内设备采购仍受反腐一定影响，市场对Q1业绩信心略不足。随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化，影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 本周医疗耗材板块下跌11.53%，涨跌幅在子板块中排名第9。主要系高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数，Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续建议关注高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。 本周IVD板块下跌10.87%，主要系23年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响，我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，建议关注呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。 本周血液制品板块下跌9.38%，主要系大盘波动影响。我们认为板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情。目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 本周线下药店板块下跌5.54%，下跌幅度为医药子板块中最小，下跌预计主要系受到医药其他板块连带影响，经营面保持稳健运营，下跌幅度小体现板块抗风险能力。药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 本周医院板块下跌10.76%，跌幅较上周明显扩大，跌幅较医药生物整体板块低0.85pct。从个股来看，仅三博脑科、创新医疗实现上涨，涨幅较大，预计与脑机接口概念股整体拉升有关，美年健康、金域医学继上周小幅上涨后，本周略微下跌3%左右，股价稳健，爱尔眼科下跌9.8%，其余标的跌幅均大于10%。我们认为，目前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常。医院板块2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采/种植牙集采落地/辅助生殖部分项目逐步纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 本周中药板块下跌10.10%，涨跌幅在子板块中排名第4；从个股来看，仅广誉远和东阿阿胶实现3%左右的小幅度上涨（主要系业绩预告超预期），其他标的皆下跌。此次已披露2023年业绩预告的32家中药标的中，53%净利润超/符合预期，整体业绩稳健。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，且国谈药品降价幅度温和；中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。从估值来看，中药板块2024年PEG为0.87，处于较低水平，我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。 推荐及受益标的： 推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、美年健康、康缘药业； 受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物、博雅生物、益丰药房、大参林、健之佳、爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖、方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后） 风险提示： 政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 1本周表现及子板块观点 1.1本周医药生物下跌11.61%，当前医药生物行业估值处于历史低位 本周医药生物下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99pct，在31个子行业中排名第20位，2024年1月至今医药生物下跌21.5%，跑输沪深300指数14.15pct。 图表1：2024年1月至今医药生物下跌高于沪深300指数（单位：%） 图表2：本周医药生物下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99pct 2024年1月29日至2月2日，本周子板块皆下跌，平均跌幅11.14%，线下药店跌幅最小，下跌5.54%，医疗设备和血液制品跌幅为8%-10%，医疗研发外包板块跌幅最大，下跌17.97%，其余子板块跌幅为10%-15%。 图表3：本周子板块皆下跌，平均跌幅11.14% 当前医药生物行业估值处于历史低位 。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE( TTM )为37.45倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年2月2日，生物医药板块PE（ TTM ）为22.39倍，接近历史最低位。 图表4：当前医药生物行业估值处于近15年的历史低位 全部公募基金、医药基金及非医药基金均重仓增持医药行业。2023Q4全基金医药行业重仓配置市值占比约13.57%，相较于2023Q3的重仓市值占比12.18%而言增持1.39%；2023Q4全基金的医药行业重仓配置市值占比13.57%中，医药基金占比为8.25%（+0.26%），非医药基金占比为5.32%（+1.12%），均环比提升，但从历史配置情况来看，全基及非药基的医药行业重仓配置仍处于相对低位。 图表5：全部公募基金、医药基金及非医药基金均重仓增持医药行业 1.2整体观点：关注出海及刚需属性的器械、服务、药店等板块 医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，一季度重点关注出海及刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店等板块。 （1）医疗设备 本周医疗设备板块下跌8.07%，主要系院内设备采购仍受反腐一定影响，市场对Q1业绩信心略不足。随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化，影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜。 （2）医疗耗材 本周医疗耗材板块下跌11.53%，涨跌幅在子板块中排名第9。主要系高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数，Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续建议关注高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。 推荐标的：微电生理； 受益标的：惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学。 （3）IVD板块 本周IVD板块下跌10.87%，主要系23年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响，我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，建议关注呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。 推荐标的：圣湘生物； 受益标的：英诺特。 （4）血液制品板块 本周血液制品板块下跌9.38%，主要系大盘波动影响。我们认为板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情。目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 推荐标的：派林生物、上海莱士。 受益标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物。 （5）药店板块 本周线下药店板块下跌5.54%，下跌幅度为医药子板块中最小，下跌预计主要系受到医药其他板块连带影响，经营面保持稳健运营，下跌幅度小体现板块抗风险能力。药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 受益标的：益丰药房、大参林、健之佳。 （6）医院板块 本周医院板块下跌10.76%，跌幅较上周明显扩大，跌幅较医药生物整体板块低0.85pct。从个股来看，仅三博脑科、创新医疗实现上涨，涨幅较大，预计与脑机接口概念股整体拉升有关，美年健康、金域医学继上周小幅上涨后，本周略微下跌3%左右，股价稳健，爱尔眼科下跌9.8%，其余标的跌幅均大于10%，跌幅最大的为南华生物（-22.46%）、贝瑞基因（-22.2%）。 我们认为，目前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常，且2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，且有种植牙集采下患者观望等影响，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。 展望2024年，人工晶体集采加速晶体升级，种植牙集采落地后渗透率持续提升，辅助生殖陆续在各地纳入医保，以上积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 推荐标的：美年健康； 受益标的：爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖。 （7）中药板块 本周中药板块下跌10.10%，涨跌幅在子板块中排名第4；从个股来看，仅广誉远和东阿阿胶实现3%左右的小幅度上涨（主要系业绩预告超预期），其他标的皆下跌。此次已披露2023年业绩预告的32家中药标的中，53%净利润超/符合预期，整体业绩稳健。 2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，较多中药注射剂减少部分医保报销限制，有利循证医学证据充足的药品的后续推广，且国谈药品降价幅度温和，在医药反腐大背景下，国谈药品有望加速放量，我们看好中药创新药销售快速增长；中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关