《有色金属行业周报：美联储短期降息预期回落，全年降息预期保持乐观

一、工业金属 1、行业观点：鲍威尔不认为3月就会启动降息，同时1月非农就业大超预期，短期打压市场乐观预期；铜精矿指数快速下跌。 事件一：美国至1月27日当周初请失业金人数22.4万人，预期21.2万人，前值21.4万人，为2023年11月11日当周以来新高；美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%至5.50%不变，符合市场预期；鲍威尔在新闻发布会上表态称，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但不急于行动，不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题；美国1月非农就业人数增加35.3万人，预估为增加18.5万人，前值为增加21.6万人。 观点：美国当周初请失业金人数超预期显示了近期美国劳动力市场放缓的迹象，科技和金融是受打击最严重的行业，微软、Alphabet和PayPal等雄心勃勃的硅谷领军企业宣布将从今年年初开始裁员，受此数据影响，黄金价格在周四晚间低开高走。美联储FOMC会议上鲍威尔表示“在今年的某个时间点开始降息可能是合适的”，第一次明确表示了年内降息的可能性；但与此同时，也强调，“需要看到通胀可持续地稳定在2%的水平，只是一两个月的更低通胀可不够”，不太可能从三月开始降息，该表述打击了市场对3月的降息预期。随后，周五晚间公布的1月非农数据大超预期，进一步打击了市场的降息预期。我们认为短期来看，通胀的粘性和就业的韧性导致降息预期仍然存在波折，但从全年来看，年内降息是大概率事件，黄金价格有望明显受益。 事件二：2月2日当周，SMM进口铜精矿指数（周）已跌至22.08美元/吨，这也是其多年低点。22.08美元/吨较前期高点2023年9月22日当周的93.82美元/吨，下跌了71.74美元/吨，跌幅为76.47%。 观点：Cobre Panama铜矿的停产和Anglo American下调铜产量预期成为显著干扰铜矿供应的因素，并且嘉能可、智利国家铜业、淡水河谷等纷纷下调产量指引，这些迹象表明供应可能不如之前预期那么强劲，使得市场对供应紧张的情绪愈发升温。本周四嘉能可表示，2023年铜产量为101万吨，较2022年下降5%，而此前的产量指引为104万吨。该公司目前预计今年的铜产量将在95-101万吨之间，主要为澳大利亚Cobar矿的销量预期下调。我们在2024年策略报告中预计2024年全球铜供需平衡为略过剩，但结合近期频发的矿山干扰事件和产量指引下调的情况，我们认为2024年铜供需平衡有望从略过剩转为略紧缺。 2、公司观点：山东黄金预计2023年归母净利润20.00-25.00亿元，符合预期；紫金矿业预计2023年归母净利润约211亿元，符合预期。 山东黄金：预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润为20.00亿元至25.00亿元，与上年同期相比增加7.54亿元到12.54亿元，同比增加60.53%到100.66%，符合预期。 观点：受益于美联储快速加息结束之后的加息放缓以及降息预期，黄金价格在2023年出现明显上涨，Comex黄金结算价均价达到1954.95美元/盎司，同比上涨8.29%；SHFE黄金结算价均价达到450.35元/克，同比上涨14.71%。 2023年度预计实现归母净利润20.00亿元至25.00亿元，基本符合预期。2023年山东黄金完成了收购银泰黄金控制权，银泰黄金矿产金年产量约7吨，据其发展规划公告，十四五末将达到12吨；并且在2024年1月公告收购国内最大（世界级巨型）单体金矿西岭金矿，金资源量592吨，按照及烟台市政府关于金矿资源整合的要求，西岭金矿应与三山岛金矿进行整合，统一开发。山东黄金资源储备雄厚，股东仍有资产有望持续注入，看好山东黄金投资价值。 紫金矿业：预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润约211亿元，同比增加约10.58亿元，同比增加约5.28%。 观点：产量保持持续增长：2023年公司矿产铜101万吨，同比增长11%；矿产金67.7吨，同比增长20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比增长3%；矿产银412吨，同比增长4%。2023年铜价持稳，金价涨幅明显：国内现货均价：铜同比增长1.3%，黄金同比增长14.7%，锌同比下降14.4%，铅同比增长2.8%，白银同比下降17.8%；伦敦现货均价：铜同比下降3.6%，黄金同比增长7.9%，锌同比下降23.7%，铅同比下降0.6%，白银同比增长7.5%。同时，董事会提出公司2024年度主要矿产品产量计划为：矿产铜111万吨（同比增长约9.9%），矿产金73.5吨（同比增长约8.6%），矿产锌（铅）47万吨（基本持平），当量碳酸锂2.5万吨，矿产银420吨（同比增长约1.9%），矿产钼0.9万吨。紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，这在当前矿业发展阶段中具有明显竞争优势，且公司现有多个大型项目在建或扩产，增长空间明确且具有较长可持续性，我们看好公司长期发展前景。 3、股票观点：FOMC会议偏鹰，短期金价维持震荡 美联储议息会议的鲍威尔发言偏鹰，市场的3月降息预期回落，从1个月前的69.55%下降至38.00%，但市场仍然对年内开启降息保持乐观，金价回调有限。预计2024年铜精矿供应低于23年年底的市场预期，若中国经济底部复苏，叠加年内美联储降息，工业金属有望开启趋势性上涨行情。我们重点推荐铜矿成长性标的紫金矿业、金诚信、西部矿业；以及供给受限、需求端受益经济复苏的铝和锡，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如神火股份、天山铝业、新疆众和等；建议关注央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗；建议关注锡行业弹性标的锡业股份。短期美国经济仍有韧性，但国际冲突愈发频繁的背景下，看好贵金属的长期投资机会，重点推荐盈利能力强、增储潜力大的银泰黄金，建议关注山东黄金、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点1：全球成本最低的澳矿Greenbushes宣布调整长协结算模式并下调产量指引，未来锂矿减产规模或将继续扩大。 事件：1月29日，澳大利亚锂矿公司IGO发布公告称，公司与天齐锂业、雅保共同拥有的全球最大锂矿山Greenbushes长协包销定价模式发生了更改。目前将采用发货月上一月的锂盐均价（M-1）来结算，之前的结算方式为采用上一个季度的锂盐均价（Q-1）来计算。主要参考四家报价平均值，并且给予5%的折扣。此外公告还提到，下调FY24锂辉石精矿生产指引从140-150万吨下降至130-140万吨。公告也表示，由于天齐和雅保在今年上半年的提货量低于预期，因此矿山产量在此期间将略有减少。 观点：未来锂矿减产规模或将继续扩大，格林布什矿山位于西澳大利亚州，是目前世界上品位最高、规模最大和生产成本最低的在产锂辉石矿，而当前锂精矿的价格已跌破1000美元/吨，已经跌破很多澳矿山的现金成本线，随着矿价持续低位运行，不排除未来更多的矿山减产甚至停产。 行业观点2：北方稀土下调2月份轻稀土挂牌价，稀土价格预计弱稳运行 事件：2月1日，北方稀土公布2月轻稀土挂牌价，与1月相比，镨钕系大幅下调：氧化镨钕40.49万元/吨，下调4.84万元/吨，变化幅度-10.68%。 观点：轻稀土氧化镨钕价格有望弱稳运行，当前氧化镨钕市场现货成交价已经跌破40万元/吨，考虑到供应端2023年海外进口矿同比增加较多，需求端2023年稀土永磁出口略有下滑，轻稀土价格预计弱稳运行。 2、公司观点1：赣锋锂业发布2023年业绩预告，略低于预期。 事件：赣锋锂业发布业绩预告，公司2023年预计归母净利润为42-62亿元，同比下降79.5%-69.8%，实现扣非后的归母净利润23-34亿元，同比下降88%-83%。 观点：公司业绩略低于市场预期，受锂行业周期性影响，终端需求增速放缓，锂盐产品价格大幅下降，2023年碳酸锂市场价格同比下降46%，锂矿原材料价格跌幅小于锂盐及下游产品价格跌幅，导致公司毛利率下降；此外，公司根据会计准则对相关资产计提了资产减值准备，故公司业绩同比大幅下降。 公司观点2：天齐锂业发布2023年业绩预告，略低于市场预期。 事件：天齐锂业发布业绩预告，公司2023年归母净利润为66.2-89.5亿元，同比下降63%-73%，实现扣非后的归母净利润65-88亿元，同比下降62%-72%。 观点：公司业绩略低于市场预期，锂精矿售价较上年上涨导致公司控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd净利润增加，所得税费用增加，少数股东损益增加；公司全采用彭博社预测的SQM2023年第四季度每股收益等信息来计算同期公司对SQM的投资收益，2023年度确认的对该联营公司的投资收益较2022年度下降。2022年度内，公司参股公司SES在纽约证券交易所上市，公司因被动稀释所持SES股权导致失去对SES的重大影响，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，2023年度内无此事项，导致投资收益同比减少约12亿元；结合市场状况、公司经营预测等情况，预计本期计提的资产减值损失较上年增加。 公司观点3：盛新锂能发布2023年业绩预告，低于市场预期。 事件：盛新锂能发布业绩预告，公司2023年归母净利润为7-8亿元，同比下降86%-87%，实现扣非后的归母净利润1.3-1.95亿元，同比下降96%-98%。 观点：公司业绩低于市场预期，受锂电新能源行业市场环境影响，锂盐价格大幅下降，2023年碳酸锂市场价格同比下降46%，成本同比有所上升，锂盐产品的盈利空间被压缩，影响了公司本报告期的利润。 公司观点4：中科三环发布2023年业绩预告，符合市场预期。 事件：中科三环发布业绩预告，公司2023年归母净利润为2.5-3.5亿元，同比下降59%-71%，实现扣非后的归母净利润2-3亿元，同比下降62%-74%。 观点：公司业绩符合市场预期，公司在部分应用领域的产品订单同比有所减少 ；受原材料价格下跌（稀土主流品种氧化镨钕价格2023年同比下降36%）、行业竞争程度加剧等因素影响，公司产品价格有所下降，从而使营业收入有所下降。 3、股票观点：关注价格上行趋势的小金属标的和行业底部，未来公司有成长性的超跌的标的 建议关注锑价上涨相关标的：湖南黄金、华锡有色；建议关注盈利稳健、高比例分红以及未来铜矿有成长空间的西部矿业；建议关注产业链库存处于底部区间，碳酸锂价格也处于底部阶段，股票超跌反弹的标的：盛新锂能、永兴材料、藏格矿业、西藏矿业。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18A00铝升贴水（元/吨） 图表19LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝型材开工率 图表22铝杆线开工率 图表23原生铝合金锭开工率 图表24再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25美国库存周期 图表26中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表27全球铜产量变动 图表28全球矿山铜日均产量（万吨） 图表29全球精炼铜日均产量（万吨） 图表30全球