固收定期策略：市场调整，大盘占优

固收定期策略 2024年2月4日 固定收益研究团队 市场调整，大盘占优 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：市场调整，大盘占优 本周（1.29-2.2）转债跌幅低于正股，日均成交额有所下降。转债行业均有所调整，金融行业较为抗跌；从不同维度来看，中高等级、中低价转债表现相对较好。个券跌多涨少，在547只可交易转债中，24只上涨，523只下跌；剔除本周新上市个券，中旗转债、赛轮转债、雅创转债领涨，惠城转债、新致转债、中装转2跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至2月2日，全市场可转债的中位数价格是 107.78元，与前周相比下降了4.85元，处于2021年以来7.00%分位数；全市场中位数转股溢价率为61.30%，比前周上升17.60pct，处于2021年以来99.80%分位数。 本周（1.29-2.2）股指普跌，大盘价值表现占优，行业均有所下跌，综合、社会服务、计算机跌幅居前。北向资金净流入减少，主要流向电力设备、电子和计算机行业；A股市场日均成交额和换手率均有所下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至2月2日，A股整体市盈率（PE）为14.80X，处于4.84%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、通信、机械设备、医药生物、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，计算机、农林牧渔、社会服务、有色金属、交通运输等的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前市场不必悲观 经济仍在持续修复中，1月份PMI为49.2%，比12月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升；服务业PMI为50.1%，或触底反弹进入上升通道。近期地产政策密集出台，政策预期有所升温，相关政策不断落地，地产预期后续或能够迎来改善。美国1月季调后非农就业人口大幅超预期，经济仍处于景气区间，或对我国出口构成一定支撑；美联储宣布保持利率水平不变，符合预期，对流动性影响可控。市场对稳增长政策预期增强，后续或有更多积极的财政、货币、地产政策出台支持稳增长，市场预期明显转好，大盘价值个股和转债表现较好，成交量放大，市场或迎来企稳反转。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、两会、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：市场调整，金融抗跌3 2、正股市场：股指普跌，大盘价值表现占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额有所下降3 图2：个券跌多涨少，大盘低价转债占优3 图3：转债行业普跌，金融转债抗跌4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升5 图10：股指普跌，大盘价值表现占优6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额下降6 图14：A股换手率有所下降6 图15：北向资金净流入有所下降7 图16：融资交易占比下降7 图17：各行业均下跌，综合、社会服务、计算机跌幅居前7 图18：国防军工、通信、机械设备、医药生物、电力设备的PE处于其历史分位数的低位7 图19：计算机、农林牧渔、社会服务、有色金属、交通运输等的PB处于其历史分位数的低位8 图20：日股、黄金、美股表现较好，原油、A股、港股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：中旗转债、赛轮转债、雅创转债领涨，惠城转债、新致转债、中装转2跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：市场调整，金融抗跌 本周（1.29-2.2）转债跌幅低于正股，日均成交额有所下降。转债行业均有所调整，金融行业较为抗跌；从不同维度来看，中高等级、中低价转债表现相对较好。个券跌多涨少，在547只可交易转债中，24只上涨，523只下跌；剔除本周新上市个券，中旗转债、赛轮转债、雅创转债领涨，惠城转债、新致转债、中装转2跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至2月2日，全市场可转债的中位数价格 是107.78元，与前周相比下降了4.85元，处于2021年以来7.00%分位数；全市场中位数转股溢价率为61.30%，比前周上升17.60pct，处于2021年以来99.80%分位数。 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周、周环比口径） 图2：个券跌多涨少，大盘低价转债占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普跌，金融转债抗跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：中旗转债、赛轮转债、雅创转债领涨，惠城转债、新致转债、中装转2跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 127081.SZ中旗转债 8.40 -0.41 44.63 123118.SZ 惠城转债-21.96 -21.85 2.84 113063.SH赛轮转债 7.87 7.30 0.28 118021.SH 新致转债-20.57 -26.82 10.40 123227.SZ雅创转债 4.26 -22.57 116.01 127033.SZ 中装转2-14.60 -22.30 30.88 127096.SZ泰坦转债 2.41 -23.43 278.03 118045.SH 盟升转债-13.26 -25.91 84.01 118046.SH诺泰转债 2.28 4.67 25.15 113595.SH 花王转债-13.03 -16.77 1.60 127012.SZ招路转债 1.46 0.59 0.26 123031.SZ 晶瑞转债-12.91 -19.47 77.53 110045.SH海澜转债 1.15 0.53 0.21 123225.SZ 翔丰转债-12.39 -23.47 51.02 128108.SZ蓝帆转债 0.83 -15.75 264.11 113027.SH 华钰转债-11.93 -22.23 21.45 113050.SH南银转债 0.61 2.31 18.52 113537.SH 文灿转债-11.90 -15.88 35.97 113021.SH中信转债 0.54 0.83 16.29 123198.SZ 金埔转债-11.89 -25.52 42.59 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普跌，大盘价值表现占优 本周（1.29-2.2）股指普跌，大盘价值表现占优，行业均有所下跌，综合、社会服务、计算机跌幅居前。北向资金净流入减少，主要流向电力设备、电子和计算机行业；A股市场日均成交额和换手率均有所下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至2月2日，A股整体市盈率（PE）为14.80X，处于4.84%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、通信、机械设备、医药生物、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，计算机、农林牧渔、社会服务、有色金属、交通运输等的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普跌，大盘价值表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额下降图14：A股换手率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流入有所下降图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：各行业均下跌，综合、社会服务、计算机跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、通信、机械设备、医药生物、电力设备的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：计算机、农林牧渔、社会服务、有色金属、交通运输等的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：日股、黄金、美股表现较好，原油、A股、港股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/2/3） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（1.29-2.2）2只转债发行，1只转债上市；目前还有32只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过），规模合计335.98亿元。 表2：转债发行速度加快 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 卡倍转02 2024-01-11 2024-02-01 5.29 A+ 49.01 25.00 龙星转债 2024-02-01 7.55 AA- 6.13 楚天转债 2024-01-31 10.00 AA 10.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至2月2日，市场上2只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债；有4只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强赎天计数 （元） （元） （元） 赛轮转债 135.93 0.28 AA 4.90 15/30,130% 8.89 11.56 12.05 强赎中 花王转债 123.83 1.60 B- 0.69 15/30,130% 4.48 5.82 5.46 强赎中 华锋转债 121.22 31.76 A 1.95 15/30,130% 9.13 11.87 8.40 11/15|30 合力转债 128.87 1.76 AA+ 20.47 15/30,130%