固收定期策略：北向流出扩大，市场整体调整

固收定期策略 2024年1月21日 固定收益研究团队 北向流出扩大，市场整体调整 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：北向流出扩大，市场整体调整 本周（1.15-1.19）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业金融调整较少；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在548只可交易转债中，32只上涨，515只下跌,1只走平；剔除本周新上市个券，起步转债、鸿达转债、翔港转债领涨，精测转债、思特转债、银轮转债跌幅居前。转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月19日，全市场可转债的中位数价格 是113.82元，与前周相比下降了3.04元，处于2021年以来17.60%分位数；全 市场中位数转股溢价率为39.86%，比前周上升3.40pct，处于2021年以来89.20% 分位数。 本周（1.15-1.19）股指普遍调整，价值表现占优。行业跌多涨少，银行、通信、纺织服饰领涨，国防军工、环保、机械设备、有色金属跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出汽车、有色金属、医药生物、机械设备、电力设备等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至1月19日，A股整体市盈率（PE）为15.71X，处于6.68%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、建筑装饰、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、建筑装饰、医药生物、社会服务、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前择券防守反击 2023年中国宏观数据公布，地产和出口对经济造成拖累。基建投资增速全年保持较高的增速，体现了政府逆周期调节的意愿，制造业投资增速持续回升，房地产投资持续放缓，全年低位震荡，是拖累投资端的主要因素；12月消费增速回落；出口总体继续弱势运行，外需总体仍然偏弱，全年对经济造成拖累。工业增加值增速持续回升，服务业增速较快。美国12月零售销售数据强于预期，美联储降息进度或放缓。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。条款博弈方面，近期市场弱势下，有较多转债触发下修，财务状况不佳、财务费用压力较大、处于回售期、临近到期、之前下修过的个券发行人选择下修的机率较大，投资者可结合基本面情况进行适度博弈。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：市场调整，溢价率上升3 2、正股市场：股指调整，价值表现占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额下降3 图2：个券跌多涨少，大盘转债跌幅较小3 图3：转债行业金融调整较少4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升5 图10：股指普遍调整，价值表现占优6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率小幅上升6 图15：北向资金净流出增加7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业跌多涨少，银行、通信、纺织服饰领涨，国防军工、环保、机械设备、有色金属跌幅居前7 图18：国防军工、建筑装饰、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：环保、建筑材料、建筑装饰、医药生物、社会服务、房地产的PB处于其历史分位数的低位8 图20：美股、日股、美元、原油表现较好，原油、黄金、欧股、A股、港股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率小幅上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：起步转债、鸿达转债、翔港转债领涨，精测转债、思特转债、银轮转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：市场调整，溢价率上升 本周（1.15-1.19）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业金融调整较少；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在548只可交易转债中，32只上涨，515只下跌,1只走平；剔除本周新上市个券，起步转债、鸿达转债、翔港转债领涨，精测转债、思特转债、银轮转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月19日，全市场可转债的中位数价格是113.82元，与前周相比下降了3.04元，处于2021年以来17.60%分位数；全市场中位数转股溢价率为39.86%，比前周上升3.40pct，处于2021年以来89.20%分位数。 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周、周环比口径） 图2：个券跌多涨少，大盘转债跌幅较小 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业金融调整较少 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：起步转债、鸿达转债、翔港转债领涨，精测转债、思特转债、银轮转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113576.SH起步转债 5.26 -9.35 51.97 123025.SZ 精测转债-12.14 -5.39 14.60 128085.SZ鸿达转债 3.24 -18.31 183.95 123054.SZ 思特转债-10.57 -14.42 19.62 113566.SH翔港转债 2.86 15.86 6.69 127037.SZ 银轮转债-9.08 -8.66 4.65 127042.SZ嘉美转债 1.79 4.34 27.49 127065.SZ 瑞鹄转债-9.05 -9.69 8.07 113627.SH太平转债 0.85 -5.77 38.38 128106.SZ 华统转债-9.04 -9.35 0.52 118040.SH宏微转债 0.84 -2.51 101.37 123092.SZ 天壕转债-7.58 -7.83 0.44 128097.SZ奥佳转债 0.76 9.59 28.90 123224.SZ 宇邦转债-7.25 -10.43 41.51 113053.SH隆22转债 0.72 -0.05 172.13 123222.SZ 博俊转债-6.95 -10.93 22.22 128123.SZ国光转债 0.59 1.34 18.22 127014.SZ 北方转债-6.75 -5.21 7.20 127097.SZ三羊转债 0.58 -6.68 200.01 128091.SZ 新天转债-6.74 -5.04 1.74 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指调整，价值表现占优 本周（1.15-1.19）股指普遍调整，价值表现占优。行业跌多涨少，银行、通信、纺织服饰领涨，国防军工、环保、机械设备、有色金属跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出汽车、有色金属、医药生物、机械设备、电力设备等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至1月19日，A股整体市盈率（PE）为15.71X，处于6.68%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、建筑装饰、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、建筑装饰、医药生物、社会服务、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普遍调整，价值表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出增加图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业跌多涨少，银行、通信、纺织服饰领涨，国防军工、环保、机械设备、有色金属跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、建筑装饰、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：环保、建筑材料、建筑装饰、医药生物、社会服务、房地产的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：美股、日股、美元、原油表现较好，原油、黄金、欧股、A股、港股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/1/20） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（1.15-1.19）1只转债发行，7只转债上市；目前还有26只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计254.21亿元。 表2：转债发行速度加快 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 诺泰转债 2023-12-15 2024-01-18 4.34 A+ 42.73 23.04 神码转债 2023-12-21 2024-01-19 4.00 AA 32.51 14.50 博23转债 2023-12-22 2024-01-18 17.00 AA 15.63 15.99 家联转债 2023-12-22 2024-01-18 7.50 AA- 18.69 22.70 浙建转债 2023-12-25 2024-01-16 10.00 AA+ 11.01 9.25 华康转债 2023-12-25 2024-01-15 13.03 AA- 22.66 17.39 镇洋转债 2023-12-29 2024-01-17 6.60 AA- 11.74 21.62 锋工转债 2024-01-19 13.03 A+ 24.95