固收定期策略：中小转债表现占优

固收定期策略 2023年11月19日 固定收益研究团队 中小转债表现占优 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：整体下行，小盘转债表现占优 本周（11.13-11.17）转债涨幅低于正股，日均成交额上升。转债行业可选消费表现占优，日常消费、公用事业、医疗保健跌幅居前；从不同维度来看，低等级、高价、小盘转债表现占优。个券跌多涨少，在546只可交易转债中，258只上涨，287只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，多伦转债、博俊转债、锦鸡转债领涨，金农转债、豪美转债、中富转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至11月17日，全市场可转债的中位数价格是120.68元，与前周相比上升了0.37元，处于2021年以来51.40%分位数；全 市场中位数转股溢价率为32.25%，比前周下降2.28pct，处于2021年以来45.90% 分位数。 本周（11.13-11.17）主要股指涨跌分化，小盘表现好于大盘，成长表现劣于价值；行业涨多跌少，计算机、汽车、通信、国防军工、钢铁领涨，食品饮料、电力设备、建筑材料跌幅居前。北向资金净流出减少，主要流出金融、电新等行业；A股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至11月17日，A股整体市盈率（PE）为17.10X，处于21.50%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、家用电器、建筑装饰、食品饮料的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、银行、建筑装饰、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前择券可以更积极 10月份经济数据表现整体较好，尤其是消费表现较好，社零当月同比超预期增长7.6%；随着特别国债发行和使用，保障房、城中村改造或年内开工，将对基建和地产形成支撑，形成更多实物工作量；进口改善超预期，中美元首会晤，大国关系改善，美国经济仍具韧性，后续出口或保持恢复态势。10月金融数据表现平稳，社融存量增速9.3%，继续改善；央行超额续作MLF，资金面平稳偏松。当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。北向资金的流出明显减缓，美国通胀数据低于预期，也导致市场对美联储加息预期有所缓和，市场预期加息概率大幅下降，同样对汇率压力有所缓解。外资风险偏好明显增强。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：整体下行，小盘转债表现占优3 2、正股市场：北向资金净流出减少，中小盘表现占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额上升3 图2：个券跌多涨少，低等级、高价、小盘转债表现占优3 图3：转债行业可选消费表现占优，日常消费、公用事业、医疗保健跌幅居前4 图4：转债价格上升4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM均值小幅下降5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：主要股指涨跌分化，中小盘表现好于大盘6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额下降6 图14：A股换手率小幅下降6 图15：北向资金净流出减少7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业涨多跌少，计算机、汽车、通信、国防军工、钢铁领涨，食品饮料、电力设备、建筑材料跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、家用电器、建筑装饰、食品饮料的PE处于其历史分位数的低位7 图19：建筑材料、银行、建筑装饰、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位8 图20：欧股、日股、美股、黄金、港股表现较好，美元、原油、A股表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率小幅上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：多伦转债、博俊转债、锦鸡转债领涨，金农转债、豪美转债、中富转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行速度放缓9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：整体下行，小盘转债表现占优 本周（11.13-11.17）转债涨幅低于正股，日均成交额上升。转债行业可选消费表现占优，日常消费、公用事业、医疗保健跌幅居前；从不同维度来看，低等级、高价、小盘转债表现占优。个券跌多涨少，在546只可交易转债中，258只上涨，287只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，多伦转债、博俊转债、锦鸡转债领涨，金农转债、豪美转债、中富转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至11月17日，全市场可转债的中位数价格是120.68元，与前周相比上升了0.37元，处于2021年以来51.40%分位数；全市场中位数转股溢价率为32.25%，比前周下降2.28pct，处于2021年以来45.90%分位数。 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券跌多涨少，低等级、高价、小盘转债表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业可选消费表现占优，日常消费、公用事业、医疗保健跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：多伦转债、博俊转债、锦鸡转债领涨，金农转债、豪美转债、中富转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113604.SH多伦转债 34.40 61.16 -4.64 128036.SZ 金农转债-33.28 -0.32 54.64 123222.SZ博俊转债 13.37 15.57 19.65 127053.SZ 豪美转债-14.95 -7.43 -1.69 123129.SZ锦鸡转债 13.05 16.75 1.82 123226.SZ 中富转债-10.62 22.98 53.85 123118.SZ惠城转债 12.91 12.25 0.57 128030.SZ 天康转债-10.43 3.64 44.24 123054.SZ思特转债 12.46 17.13 5.17 113546.SH 迪贝转债-9.15 -15.80 15.55 113535.SH大业转债 10.10 13.33 -1.83 123078.SZ 飞凯转债-5.76 0.37 8.73 123088.SZ威唐转债 9.77 45.68 11.73 127093.SZ 章鼓转债-5.67 2.88 41.56 110080.SH东湖转债 9.35 9.01 -0.08 113588.SH 润达转债-5.51 -7.25 0.99 110060.SH天路转债 9.05 9.53 2.57 113577.SH 春秋转债-4.15 -8.64 28.00 123164.SZ法本转债 8.97 22.84 -0.38 111016.SH 神通转债-4.03 16.91 26.60 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM均值小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：北向资金净流出减少，中小盘表现占优 本周（11.13-11.17）主要股指涨跌分化，小盘表现好于大盘，成长表现劣于价值；行业涨多跌少，计算机、汽车、通信、国防军工、钢铁领涨，食品饮料、电力设备、建筑材料跌幅居前。北向资金净流出减少，主要流出金融、电新等行业；A股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至11月17日，A股整体市盈率（PE）为17.10X，处于21.50%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、家用电器、建筑装饰、食品饮料的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、银行、建筑装饰、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指涨跌分化，中小盘表现好于大盘 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额下降图14：A股换手率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出减少图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨多跌少，计算机、汽车、通信、国防军工、钢铁领涨，食品饮料、电力设备、建筑材料跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、家用电器、建筑装饰、食品饮料的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：建筑材料、银行、建筑装饰、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：欧股、日股、美股、黄金、港股表现较好，美元、原油、A股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/11/17） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（11.13-11.17）1只转债发行，2只转债上市；目前还有34只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计354.93亿元。 表2：转债发行速度放缓 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 中贝转债 2023-10-19 2023-11-21 5.17 A+ 32.80 - 艾录转债 2023-10-23 2023-11-20 5.00 A+ 10.15 - 泰坦转债 2023-10-25 2023-11-15 2.96 A 13.81 57.30 三羊转债 2023-10-26 2023-11-17 2.10 A+ 37.65 57.30 丽岛转债 2023-11-15 3.00 A+ 13.01 - 数据来源：Wind、开源证券