固收定期策略：市场调整，大盘价值占优

固收定期策略 2024年1月7日 固定收益研究团队 市场调整，大盘价值占优 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：整体下行，大盘价值表现占优 本周（1.1-1.5）转债跌幅低于正股，日均成交额上升。转债行业能源表现较好，信息技术、医疗保健、消费大类调整较多；从不同维度来看，大盘、高等级转债占优。个券跌多涨少，在541只可交易转债中，90只上涨，451只下跌；剔除本周新上市个券，花王转债、起步转债、洪城转债领涨，深科转债、丝路转债、新致转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月5日，全市场可转债的中位数价格是 116.87元，与前周相比下降了1.66元，处于2021年以来24.00%分位数；全市场中位数转股溢价率为35.23%，比前周上升1.33pct，处于2021年以来54.50%分位数。 本周（1.1-1.5）股指调整，价值占优；行业跌多涨少，煤炭、公用事业、石油石化领涨，电子、计算机、通信、电力设备、食品饮料跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出食品、非银金融、电力设备、计算机等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至1月5日，A股整体市盈率（PE）为16.32X，处于9.99%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，房地产、建筑材料、非银金融、交通运输、建筑装饰、社会服务的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前择券防守反击 央行重启PSL加力稳增长，央行发布公告表示2023年12月三大政策行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，或将为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，支持地产和基建投资。地产政策再发力，央行发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》公开征求意见的反馈，吸收了包括明确支持的住房租赁企业范围、按照开发运营一体化模式开展融资等建议，预计不久正式印发意见稿，支持住房租赁市场发展，有利于促进地产市场平稳健康发展。12月美联储议息会议如期暂停加息，美联储最新公布的议息会议纪要偏鸽，美国或进入降息通道，市场资金压力缓解，风险偏好提升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，新券没有历史成本，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：整体下行，大盘转债表现占优3 2、正股市场：股指调整，价值占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额上升3 图2：个券跌多涨少，大盘、高等级转债占优3 图3：转债行业能源表现较好，信息技术、医疗保健、消费大类调整较多4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：股指调整，价值占优6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率小幅上升6 图15：北向资金净流出增加7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业跌多涨少，煤炭、公用事业、石油石化领涨，电子、计算机、通信、电力设备、食品饮料跌幅居前7 图18：国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：房地产、建筑材料、非银金融、交通运输、建筑装饰、社会服务的PB处于其历史分位数的低位8 图20：原油、美元表现较好，日股、欧股、黄金、美股、港股、A股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率小幅上升8 图23：注册制下转债供给数量和规模较大9 表1：花王转债、起步转债、洪城转债领涨，深科转债、丝路转债、新致转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：整体下行，大盘转债表现占优 本周（1.1-1.5）转债跌幅低于正股，日均成交额上升。转债行业能源表现较好，信息技术、医疗保健、消费大类调整较多；从不同维度来看，大盘、高等级转债占优。个券跌多涨少，在541只可交易转债中，90只上涨，451只下跌；剔除本周新上市个券，花王转债、起步转债、洪城转债领涨，深科转债、丝路转债、新致转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月5日，全市场可转债的中位数价格 是116.87元，与前周相比下降了1.66元，处于2021年以来24.00%分位数；全市场中位数转股溢价率为35.23%，比前周上升1.33pct，处于2021年以来54.50%分位数。 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券跌多涨少，大盘、高等级转债占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业能源表现较好，信息技术、医疗保健、消费大类调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：花王转债、起步转债、洪城转债领涨，深科转债、丝路转债、新致转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113595.SH花王转债 17.91 7.86 17.28 118017.SH 深科转债-17.05 -19.51 1.45 113576.SH起步转债 7.52 2.73 33.08 123138.SZ 丝路转债-10.61 -19.59 24.96 110077.SH洪城转债 5.72 5.36 0.02 118021.SH 新致转债-9.44 -10.57 2.39 110083.SH苏租转债 5.71 7.23 -0.17 113534.SH 鼎胜转债-8.70 -9.50 0.51 123175.SZ百畅转债 4.17 1.49 43.81 123224.SZ 宇邦转债-8.31 -14.07 36.29 127097.SZ三羊转债 3.42 -3.09 173.52 123025.SZ 精测转债-8.14 -11.80 19.91 127096.SZ泰坦转债 3.23 0.56 148.07 123234.SZ 中能转债-7.58 -1.28 25.40 110048.SH福能转债 2.89 3.87 0.94 113537.SH 文灿转债-7.57 -10.31 18.45 110045.SH海澜转债 2.73 2.56 0.14 118025.SH 奕瑞转债-7.37 -10.70 4.36 123192.SZ科思转债 2.66 5.95 13.72 123212.SZ 立中转债-7.13 -5.97 40.04 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指调整，价值占优 本周（1.1-1.5）股指调整，价值占优；行业跌多涨少，煤炭、公用事业、石油石化领涨，电子、计算机、通信、电力设备、食品饮料跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出食品、非银金融、电力设备、计算机等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至1月5日，A股整体市盈率（PE）为16.32X，处于9.99%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，房地产、建筑材料、非银金融、交通运输、建筑装饰、社会服务的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指调整，价值占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出增加图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业跌多涨少，煤炭、公用事业、石油石化领涨，电子、计算机、通信、电力设备、食品饮料跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：房地产、建筑材料、非银金融、交通运输、建筑装饰、社会服务的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：原油、美元表现较好，日股、欧股、黄金、美股、港股、A股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/1/6） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（1.1-1.5）2只转债发行；截至1月5日还有28只转债待发行（证监会同 转债名称 发行日期 上市日期 规模（亿） 转股价格上市首日涨 债项评级 （元）跌幅（%） 东南转债 2024-01-03 4.00 AA5.73 佳禾转债 2024-01-04 13.03 A+21.75 意注册、上市委通过、即将发行），规模合计266.2亿元。表2：转债发行速度加快 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至1月5日，市场上2只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债；有6只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强数天计数 （元） （元） （元） 大业转债 160.13 -0.45 AA- 0.37 15/30,130% 9.59 12.47 11.85 强赎中 川投转债 130.86 0.09 AAA 16.45 15/30,130% 8.40 10.92 15.10 强赎中 长久转债 152.36 24.18 AA 2.20 15/3