固收定期策略：大盘价值占优

固收定期策略 2024年3月10日 固定收益研究团队 大盘价值占优 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：大盘价值占优 本周（3.4-3.8）转债跌幅高于正股，日均成交额有所下降。转债公用事业行业领涨，能源行业跌幅居前；从不同维度来看，高等级、高价转债表现相对较好。个券跌多涨少，在546只可交易转债中，120只上涨，424只下跌；剔除本周新上市个券，新天转债、淳中转债、广电转债领涨，三羊转债、姚记转债、博俊转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至3月8日，全市场可转债的中位数价格是 110.47元，与前周相比下降了2.19元，处于2021年以来12.90%分位数；全市场中位数转股溢价率为32.46%，比前周下降16.39pct，处于2021年以来43.10%分位数。 本周（3.4-3.8）股指大盘价值表现占优，石油石化、有色金属、公用事业行业领涨，房地产、商贸零售、传媒行业跌幅居前。北向资金转为净流出，银行、通信和公用事业流入较多，计算机、电力设备、医药生物流出较多；A股市场日均成交额和换手率均有所下降，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至3月8日，A股整体市盈率（PE）为16.65X，处于15.64%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、食品饮料、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，社会服务、医药生物、建筑材料、房地产等的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前市场可以更为乐观 2月份通胀数据回升，CPI同比由1月下降0.8%转为上涨0.7%，回升较多，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比1月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅；PPI同比下降2.7%。出口数据超预期，2024前2月出口同比从2023年12月的2.3%升至7.1%。市场当前已从过度悲观中的预期中走出，市场情绪明显转好，在超跌反弹和春季躁动下延续反弹行情。市场对稳增长政策预期增强，后续或有更多积极的财政、货币、地产政策出台支持稳增长，市场预期明显转好，大盘价值个股和转债表现较好，成交量放大，市场或迎来企稳反转。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交开始放大，市场情绪明显转好，转债有债底支撑的保护，市场处于持续反弹阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段可以更为乐观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向节奏等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：市场调整，公用事业领涨3 2、正股市场：大盘价值表现占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅高于正股，日均成交额有所下降3 图2：个券跌多涨少，大盘高价转债占优3 图3：公用事业行业领涨，能源行业跌幅居前4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率下降5 图10：股指跌多涨少，大盘价值表现占优6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额下降6 图14：A股换手率有所下降6 图15：北向资金转为净流出7 图16：融资交易占比上升7 图17：石油石化、有色金属、公用事业领涨，房地产、商贸零售、传媒跌幅居前7 图18：国防军工、食品饮料、电力设备的PE处于其历史分位数的低位7 图19：社会服务、医药生物、建筑材料、房地产等的PB处于其历史分位数的低位8 图20：A股、黄金表现较好，原油、港股、美股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：新天转债、淳中转债、广电转债领涨，三羊转债、姚记转债、博俊转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：市场调整，公用事业领涨 本周（3.4-3.8）转债跌幅高于正股，日均成交额有所下降。转债公用事业行业领涨，能源行业跌幅居前；从不同维度来看，高等级、高价转债表现相对较好。个券跌多涨少，在546只可交易转债中，120只上涨，424只下跌；剔除本周新上市个券，新天转债、淳中转债、广电转债领涨，三羊转债、姚记转债、博俊转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至3月8日，全市场可转债的中位数价格是110.47元，与前周相比下降了2.19元，处于2021年以来12.90%分位数；全市场中位数转股溢价率为32.46%，比前周下降16.39pct，处于2021年以来43.10%分位数。 图1：转债跌幅高于正股，日均成交额有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周、周环比口径） 图2：个券跌多涨少，大盘高价转债占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：公用事业行业领涨，能源行业跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：新天转债、淳中转债、广电转债领涨，三羊转债、姚记转债、博俊转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128091.SZ新天转债 20.00 10.01 30.33 127097.SZ 三羊转债-14.87 -2.37 195.49 113594.SH淳中转债 17.68 11.16 10.03 127104.SZ 姚记转债-6.15 -8.96 18.67 110044.SH广电转债 12.87 -3.06 217.44 123222.SZ 博俊转债-6.13 -9.90 18.36 123230.SZ金钟转债 11.91 -2.51 84.42 123044.SZ 红相转债-5.60 -7.99 3.36 113615.SH金诚转债 11.84 11.27 0.12 123225.SZ 翔丰转债-5.36 -5.21 56.89 128041.SZ盛路转债 10.56 -1.43 177.05 123183.SZ 海顺转债-5.06 -1.98 71.25 123226.SZ中富转债 10.02 5.34 59.10 111004.SH 明新转债-5.01 -5.93 57.74 113566.SH翔港转债 7.79 17.74 -0.57 123085.SZ 万顺转2-5.00 -1.86 40.98 110048.SH福能转债 7.29 7.08 0.38 123204.SZ 金丹转债-4.75 -1.51 52.27 123192.SZ科思转债 6.93 14.03 2.63 123214.SZ 东宝转债-4.74 -8.36 37.02 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：大盘价值表现占优 本周（3.4-3.8）股指大盘价值表现占优，石油石化、有色金属、公用事业行业领涨，房地产、商贸零售、传媒行业跌幅居前。北向资金转为净流出，银行、通信和公用事业流入较多，计算机、电力设备、医药生物流出较多；A股市场日均成交额和换手率均有所下降，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至3月8日，A股整体市盈率（PE）为16.65X，处于15.64%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、食品饮料、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，社会服务、医药生物、建筑材料、房地产等的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指跌多涨少，大盘价值表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额下降图14：A股换手率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金转为净流出图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：石油石化、有色金属、公用事业领涨，房地产、商贸零售、传媒跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、食品饮料、电力设备的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：社会服务、医药生物、建筑材料、房地产等的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：A股、黄金表现较好，原油、港股、美股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/3/9） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（3.4-3.8）有1只转债发行，1只转债上市；目前还有31只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过），规模合计314.59亿元。 表2：转债发行速度加快 转债名称 发行日期 上市日期 规模（亿） 转股价格上市首日涨 债项评级 （元）跌幅（%） 龙星转债 2024-02-01 2024-03-06 7.55 AA-6.133.00 益丰转债 2024-03-04 17.97 AA39.85 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至3月8日，市场上有5支转债将要赎回；有15只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 ） ） 平价溢价率 剩余规模剩余期限转股价触发价正股价 表3：关注转债赎回风险 转债名称 招路转债 现价（元 140.70 平价（元141.42 （%） -0.51 评级 AAA (亿元) 7.52 （年）1.04 （元）7.87 （元） 10.23 （元） 11.13 强赎天计数 强赎中 海澜转债 146.89 147.21 -0.22 AA+ 8.08 0.35 6.10 7.93 8.98 强赎中 淮22转债 130.84 131.09 -0.19 AAA 20.77 4.52 14.12 18.36 18.51 强赎中 科伦转债 170.00 169.58 0.25 AA+ 9.94 4.03 16.04 20.85 27.